2023-2-28 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 FOF配置团队 研究员： 张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 研究|FOF配置专题报告 摘要： 权益公募因子体系：本文是权益公募因子体系构建的第一篇报告，该系列报告将重点研究权益公募基金截面择优，检验不同因子的筛选效果，并回溯其在过往各种市场环境下的筛选能力变化。本文对于收益表现因子、风险控制因子和收益质量因子这三类基金净值表现因子 选取不同 标和不同回看 的组合进行检验，其 在IC检验和分层回测 均表现较好的因子有收益动量因子rr_1y，最大回撤因子mdd_1y，下行波动率因子d_std_1y，卡玛比率因子calmar_1y和 息比率因子infoRatio_1y。 在因子构建过程 ，各因子在一 的回测 实证方面总体表现较好。在构建因子过程 ，采用长短不同的回测 各有优劣，实证结果显示其有效呈碗状分布。在逻辑上，一 回测 可以评价基金经理在全 的周 维度下的市场环境适应性，避免季节性事件带来的影响，如春季躁动、节日效应、例行会议等。 收益动量因子和风险控制因子择基各有偏向，收益质量类单因子综合表现较优。收益动量因子长 超额能力强，但波动较大；风险控制因子刻画的风控能力本身持续性更强，此类因子亦有一定收益预测能力，但超额的爆发力有所不足；收益质量类因子 的 息比率 标在检验和回溯过程 综合表现最优。 因子的市场环境适应性方面，收益动量因子和风险控制因子形成互补。回溯过往表现，收益动量因子在2019到2021 的市场上行、抱团风格稳定阶段 出明显超额，而同 风险控制因子择基超额 平。此后在市场风格轮动加速且难以交易形成主线行情的情况下，基金收益动量持续性显著降低，风险控制能力强的基金表现占优。 风险提示：模型不适当风险、参 不适当风险、抽样风险 绩优权益公募表现是否可持续 本文从基金净值表现类 标入手，就基金收益表现，风险控制能力和基金收益质量三个维度基金因子，探讨其在稳定权益基金样本 的表现。在因子检验过程 ，进一步研究了因子所表征能力的持续性和不同因子的有效区间，对不同市场环境下择基有所 引。 报告要点 ——FOF配置公募基金研究系列专题报告之三 研究|FOF配置专题报告 2 / 19 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 构建权益公募因子体系 .................................................................. 4 （一） 为什么构建权益公募因子体系 ...................................................... 4 （二） 多维权益公募择基因子体系 ........................................................ 5 （三） 不同回看 各有优劣 .............................................................. 5 二、 基金样本及测试方法 .................................................................... 7 （一） 稳定权益公募基金样本 ............................................................ 7 （二） 因子测试方法 .................................................................... 7 三、 因子有效性测试结果 .................................................................... 8 （一） 收益动量长 视角下创造超额，但有一定波动风险 .................................... 8 （二） 风险控制类因子在降低组合波动率和收益预测方面均有作为 ........................... 10 （三） 收益质量类 标综合表现最优，择优汰劣均有较好表现 ............................... 13 四、 研究结论总结 ......................................................................... 17 五、风险提示 .............................................................................. 18 免责声明 .................................................................................. 19 图表目录 图表 1：非 公募基金规模占比 ............................................................... 4 图表 2：主动管理型与非 公募基金 目变化 ................................................... 4 图表 3：多维权益公募因子体系 ............................................................... 5 图表 4：长短回看 的优劣 ................................................................... 6 图表 5：基金因子回测框架 ................................................................... 7 图表 6：收益类因子有效性检验 ............................................................... 8 图表 7：收益类因子有效性检验 ............................................................... 9 图表 8：rr_1y分组回测结果 ................................................................. 9 图表 9：rr_1y各组 化超额收益.............................................................. 9 图表 10：rr_1y首尾组累积超额收益 ........................................................... 9 图表 11：rr_1y首尾组月超额收益分布 ......................................................... 9 图表 12：rr_1y较基准累积超额收益 .......................................................... 10 图表 13：rr_1y较基准月超额收益分布 ........................................................ 10 图表 14：风险类因子有效性检验 ............................................................. 11 图表 15：d_std_1y分组回测结果............................................................. 11 图表 16：d_std_1y各组 化超额收益 ......................................................... 11 图表 17：d_std_1y首尾组累积超额收益 ....................................................... 11 图表 18：d_std_1y首尾组月超额收益分布 ..................................................... 11 图表 19：d_std_1y较基准累积超额收益 ....................................................... 12 图表 20：d_std_1y较基准月超额收益分布 ..................................................... 12 图表 21：d_std_1y分组滚动60交易日下行波动率 .............................................. 12 图表 22：收益质量类因子有效性检验 ......................................................... 13 图表 23：calmar_1y分组回测结果 ............................................................ 14 nMnOpPqQpNzQtMsMoOtRnP6McM7NsQnNsQsRjMnNmPiNoOpN9PmNrNxNmQoRMYnPtO 研究|FOF配置专题报告 3 / 19 图表 24：calmar_1y各组 化超额收益 ........................................................ 14 图表 25：calmar_1y首尾组累积超额收益 ...................................................... 14 图表 26：calmar_1y首尾组月超额收益分布 .................................................... 14 图表 27：calmar_1y较基准累积超额收益 ...................................................... 15 图表 28：calmar_1y较基准月超额收益分布 .................................................... 15 图表 29：infoRatio_1y分组回测结果 .................................