包容性繁荣委员会报告（连载之一）：战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ ——包容性繁荣委员会报告（连载之一） 导读 2016美国总统大选进程过半，伴随5月4日印第安纳州初选的结束，民主党内希拉里与桑德斯拉开了近千票的差距，特朗普在克鲁兹退选后成为共和党内“唯一总统候选人”，如无意外，第45任美国总统将在两人之间诞生。 “笨蛋，根本问题是经济“，这是在1992年总统大选中希拉里的丈夫克林顿借以战胜老布什总统的名句。而从对待经济政策的立场来看，希拉里初选阶段的一系列动向与表态颇有彼时克林顿之神韵。与”非典型“候选人特朗普相比较，经济政策在相对传统、老派的候选人希拉里的竞选纲领之中更成体系，也无疑在其整个竞选策略占据着更加严肃而重要的地位。然而，虽然希拉里围绕其经济政纲的塑造倾注了不少心血，自希拉里及其团队初选阶段一系列公开渠道的发布和表述之中，我们所知所感仍然有限。在经济政纲的核心”强劲增长、公平增长、长期增长“统领之下，希拉里已知的改革方案与承诺被外界评论为在言辞中”挑不出什么毛病“，但也并未给出复杂、宏大目标之下切实可行、令人信服的行动计划。同时，在希拉里表述的经济立场与其支持的政策手段之间，也常常存在着显而易见的矛盾和分化。”希拉里经济学“究竟会是什么样子？伴随希拉里一只脚踏入终选，这个问题的重要性令今天的美国乃至世界瞩目，也让一些关注者备感困惑。 研究希拉里的经济政策思想，可以追溯到2015年1月由华盛顿自由派智库美国进步中心发布了《包容性繁荣委员会报告》。这篇报告本意虽然不是为了阐述“希拉里经济学“，其观点与立场却在背后与希拉里潜在的施政纲领存在千丝万缕的联系。首先，支持报告发布的智库美国进步中心创始人约翰·波德斯塔系希拉里竞选总干事，主席尼拉·坦登长期担任希拉里政策顾问。执笔报告的”包容性繁荣委员会“联席主席劳伦斯·萨默斯和艾德·鲍尔则分别为克林顿政府时期美国财政部长和英国工党”影子财政大臣“，他们与希拉里过从密切，既是支持者，又对希拉里经济政策思路有深刻影响。报告中体现的经济思想与立场，与”希拉里经济学“产生多个维度的共振，对于预判未来白宫在希拉里胜选情况下可能采取的政纲有透视镜和风向标的作用。 风险分析 智库观点与研究成果可能与希拉里团队经济思想、施政纲领可能存在偏差； 配合经济运行状况与终选选情，希拉里经济政策纲领可能出现调整与转变； 大选阶段纲领与承诺未必在执政后得到落实。 报告发布日期 2016年05月08日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 联系人 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 相关报告 战略观察：日本精英如何看美国总统大选？ 2016-05-03 共和党的“换普”呼声与党代会机制 2016-04-27 可能又是一只黑天鹅：英国退欧意味着什么？ 2016-04-26 日本经济的历史和现状 2016-04-07 战略研究参考：撒切尔夫人供给侧改革的政治经济学 2016-04-05 内看中国两会，外观美国大选 2016-03-15 三重背离：美国总统初选“超级星期二”回顾与前瞻 2016-03-03 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 2 本报告2015年由美国进步中心发布，在可见范围内未见不得引用之限定。本译文由东方证券研究所组织翻译，供投资者了解、预判希拉里可能的经济思想与施政纲领，不代表我方观点。翻译概括在表达方式、细微语义习惯上或与原文意思表示存在一定差异，应以原文表述为准。 导读 2016美国总统大选进程过半，伴随5月4日印第安纳州初选的结束，民主党内希拉里与桑德斯拉开了近千票的差距，特朗普在克鲁兹退选后成为共和党内“唯一总统候选人”，如无意外，第45任美国总统将在两人之间诞生。 “笨蛋，根本问题是经济“，这是在1992年总统大选中希拉里的丈夫克林顿借以战胜老布什总统的名句。而从对待经济政策的立场来看，希拉里初选阶段的一系列动向与表态颇有彼时克林顿之神韵。与”非典型“候选人特朗普相比较，经济政策在相对传统、老派的候选人希拉里的竞选纲领之中更成体系，也无疑在其整个竞选策略占据着更加严肃而重要的地位。然而，虽然希拉里围绕其经济政纲的塑造倾注了不少心血，自希拉里及其团队初选阶段一系列公开渠道的发布和表述之中，我们所知所感仍然有限。在经济政纲的核心”强劲增长、公平增长、长期增长“统领之下，希拉里已知的改革方案与承诺被外界评论为在言辞中”挑不出什么毛病“，但也并未给出复杂、宏大目标之下切实可行、令人信服的行动计划。同时，在希拉里表述的经济立场与其支持的政策手段之间，也常常存在着显而易见的矛盾和分化。”希拉里经济学“究竟会是什么样子？伴随希拉里一只脚踏入终选，这个问题的重要性令今天的美国乃至世界瞩目，也让一些关注者备感困惑。 研究希拉里的经济政策思想，可以追溯到2015年1月由华盛顿自由派智库美国进步中心发布了《包容性繁荣委员会报告》。这篇报告本意虽然不是为了阐述“希拉里经济学“，其观点与立场却在背后与希拉里潜在的施政纲领存在千丝万缕的联系。首先，支持报告发布的智库美国进步中心创始人约翰·波德斯塔系希拉里竞选总干事，主席尼拉·坦登长期担任希拉里政策顾问。执笔报告的”包容性繁荣委员会“联席主席劳伦斯·萨默斯和艾德·鲍尔则分别为克林顿政府时期美国财政部长和英国工党”影子财政大臣“，他们与希拉里过从密切，既是支持者，又对希拉里经济政策思路有深刻影响。报告中体现的经济思想与立场，与”希拉里经济学“产生多个维度的共振，对于预判未来白宫在希拉里胜选情况下可能采取的政纲有透视镜和风向标的作用。 第一章 分析 现如今，发达国家正面临诸多严峻的结构性挑战——深刻变化的经济环境、日益扩大的收入差距，以及实现经济复苏的艰巨任务。这些重大的系统性议题正在威胁着包容性繁荣。 我们可以通过比较发达国家中产阶级的收入增长水平，来衡量发达国家在应对这些挑战时的表现。我们研究了90%家庭的平均收入（除去最富裕的10%人口）。发达国家的中产阶级家庭收入在二战后直至1980年前后都呈现强劲的增长态势，如今增幅却有所收窄。中产阶级和底层民众的收入增长都有所放缓。在某些经济体中，例如美国和英国，近年来这90%民众的收入陷入停滞甚至缩水。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 3 这一趋势在图1（该图研究了7个国家的中产阶级在70年间的收入增长情况，数据来源为World Top Incomes Database）中清晰可见。而有些发达国家却在21世纪维持了中产阶级收入的上升势头。 图1：7国中产阶级70年间收入增长情况 数据来源：《包容性繁荣委员会报告》、东方证券研究所 多重原因导致家庭收入的缩水。首先，很多发达国家的经济增长都面临下行趋势。如图2所示，自上世纪70年代中叶起，欧元区大多数国家的GDP都出现下滑势头，美国和日本的经济也开始减速运行。也有一些国家得以独善其身，比如瑞典和澳大利亚。图2中显示的是由美国国民收入和生产帐户 (简称NIPA'S)和经合发组织搜集的各国GDP增长数据。在一些国家中，更高的失业率和不充分就业导致了中产阶级家庭收入增长的放缓。而在其他国家中，虽然就业率呈现增长，但生产率的衰退导致了相同的结局。 此外，市场也让家庭收入愈加不平等。基尼系数反应出各个经济体中（包括英国、美国、德国、瑞典），由市场导致的不平等现象正不断加剧。具有收入转移职能的税制一定程度上减缓了这一趋势的抬升，但并未完全根除这一流弊。 近几十年来，随着全球化的深入，全球贸易和竞争持续升温。信息技术和计算机技术实现了颠覆性突破，更多的机器能够替代人类完成复杂的做工。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 4 图2：7国70年间GDP平均增长率情况 数据来源：《包容性繁荣委员会报告》、东方证券研究所 这一深刻的变革需要人类付出一些代价，但同时也带来众多机遇。全球化让商品和劳务不再局限于一隅之地，而能在世界范围内销售，人们也能用更低的价格买到比国内商品质量更上乘的国外产品。国际竞争也会刺激本土创新，鼓励发达国家继续向价值链的顶端迈进。技术革新会带来新式产品和服务，也会创造出薪资水平更高的新型就业机会。 然而，与此同时，全球化和科技进步的大潮让中产阶级家庭倍感压力。因为新的、低成本的竞争者进入了市场，而薪酬最高的岗位则要求必须掌握最新的技术。这一现实显然在敦促我们对现有的经济政策实行重大调整。 本章节中，我们将更细致地研究全球化、技术革新以及工人力量的削弱对中低收入群体经济地位的影响，以及对劳动力市场机构和企业投资行为的影响。我们提出，社会不平等的负面影响将远远超出民众财力的范畴。收入不平等将演变为寿命的不平等，因为收入逐渐成为人类预期寿命的重要指标。不平等现象还会影响代际间流动性——父母的收入决定了孩子今后的收入。我们认为，日益恶化的不平等现象加剧了总需求不足的问题——消费者和企业的支出不足以支持GDP的稳健增长。我们还提出，很多国家依然在努力走出金融危机的阴霾。失败的经济政策持续拖垮经济，并可能侵蚀潜在的长期经济增长。 一、 经济环境的变化 对发达国家的中产阶级来说，如今的经济环境既蕴含着机遇，也潜藏着挑战。全球化和科技发展提升了发达国家的生产率，但同时引入了来自低收入国家的竞争。形势的变化使得发达国家民众的收入面临下行压力，这一趋势还蔓延至高薪群体。许多国家中雇主和雇员的关系发生了变化，工人群体的力量也因此被进一步削弱，这不仅体现在新型雇佣方式的出现，比如英国的“零小时合约”，还体现在美国工会势力的衰弱。企业则更专注于攫取短期利润，而非通过长期投资获得经济增长。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 5 在本章节中，我们会分别就上述几个新趋势对大多数民众的影响进行详尽研究。 a. 全球化的双刃剑 全球化浪潮席卷社会生活的各个领域，尤其是经济活动。上一代人见证了科技如何大幅降低了交通、自动化和交流的成本。如今，全球化经济拥有比以往更充沛的资本、产品、供应链、知识和劳动力市场流动性。 全球化切实惠及了世界各地的民众，提升了他们的生活水平。交通和通话成本的降低使企业可以用更低的成本