包容性繁荣委员会报告（连载之三）：战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？

HeaderTable_User 1139439906 1199170346 1259939731 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【投资策略·证券研究报告】 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ ——包容性繁荣委员会报告（连载之三） 导读 2016美国总统大选进程过半，伴随5月4日印第安纳州初选的结束，民主党内希拉里与桑德斯拉开了近千票的差距，特朗普在克鲁兹退选后成为共和党内“唯一总统候选人”，如无意外，第45任美国总统将在两人之间诞生。 “笨蛋，根本问题是经济“，这是在1992年总统大选中希拉里的丈夫克林顿借以战胜老布什总统的名句。而从对待经济政策的立场来看，希拉里初选阶段的一系列动向与表态颇有彼时克林顿之神韵。与”非典型“候选人特朗普相比较，经济政策在相对传统、老派的候选人希拉里的竞选纲领之中更成体系，也无疑在其整个竞选策略占据着更加严肃而重要的地位。然而，虽然希拉里围绕其经济政纲的塑造倾注了不少心血，自希拉里及其团队初选阶段一系列公开渠道的发布和表述之中，我们所知所感仍然有限。在经济政纲的核心”强劲增长、公平增长、长期增长“统领之下，希拉里已知的改革方案与承诺被外界评论为在言辞中”挑不出什么毛病“，但也并未给出复杂、宏大目标之下切实可行、令人信服的行动计划。同时，在希拉里表述的经济立场与其支持的政策手段之间，也常常存在着显而易见的矛盾和分化。”希拉里经济学“究竟会是什么样子？伴随希拉里一只脚踏入终选，这个问题的重要性令今天的美国乃至世界瞩目，也让一些关注者备感困惑。 研究希拉里的经济政策思想，可以追溯到2015年1月由华盛顿自由派智库美国进步中心发布的《包容性繁荣委员会报告》。这篇报告本意虽然不是为了阐述“希拉里经济学“，其观点与立场却在背后与希拉里潜在的施政纲领存在千丝万缕的联系。首先，支持报告发布的智库美国进步中心创始人约翰·波德斯塔系希拉里竞选总干事，主席尼拉·坦登长期担任希拉里政策顾问。执笔报告的”包容性繁荣委员会“联席主席劳伦斯·萨默斯和艾德·鲍尔则分别为克林顿政府时期美国财政部长和英国工党”影子财政大臣“，他们与希拉里过从密切，既是支持者，又对希拉里经济政策思路有深刻影响。报告中体现的经济思想与立场，与”希拉里经济学“产生多个维度的共振，对于预判未来白宫在希拉里胜选情况下可能采取的政纲有透视镜和风向标的作用。 风险分析 智库观点与研究成果可能与希拉里团队经济思想、施政纲领可能存在偏差； 配合经济运行状况与终选选情，希拉里经济政策纲领可能出现调整与转变； 大选阶段纲领与承诺未必在执政后得到落实。 报告发布日期 2016年05月29日 证券分析师 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 联系人 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 相关报告 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 2016-05-12 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 2016-05-09 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 2 本报告2015年由美国进步中心发布，在可见范围内未见不得引用之限定。本译文由东方证券研究所组织翻译，供投资者了解、预判希拉里可能的经济思想与施政纲领，不代表我方观点。翻译概括在表达方式、细微语义习惯上或与原文意思表示存在一定差异，应以原文表述为准。 导读 2016美国总统大选进程过半，伴随5月4日印第安纳州初选的结束，民主党内希拉里与桑德斯拉开了近千票的差距，特朗普在克鲁兹退选后成为共和党内“唯一总统候选人”，如无意外，第45任美国总统将在两人之间诞生。 “笨蛋，根本问题是经济“，这是在1992年总统大选中希拉里的丈夫克林顿借以战胜老布什总统的名句。而从对待经济政策的立场来看，希拉里初选阶段的一系列动向与表态颇有彼时克林顿之神韵。与”非典型“候选人特朗普相比较，经济政策在相对传统、老派的候选人希拉里的竞选纲领之中更成体系，也无疑在其整个竞选策略占据着更加严肃而重要的地位。然而，虽然希拉里围绕其经济政纲的塑造倾注了不少心血，自希拉里及其团队初选阶段一系列公开渠道的发布和表述之中，我们所知所感仍然有限。在经济政纲的核心”强劲增长、公平增长、长期增长“统领之下，希拉里已知的改革方案与承诺被外界评论为在言辞中”挑不出什么毛病“，但也并未给出复杂、宏大目标之下切实可行、令人信服的行动计划。同时，在希拉里表述的经济立场与其支持的政策手段之间，也常常存在着显而易见的矛盾和分化。”希拉里经济学“究竟会是什么样子？伴随希拉里一只脚踏入终选，这个问题的重要性令今天的美国乃至世界瞩目，也让一些关注者备感困惑。 研究希拉里的经济政策思想，可以追溯到2015年1月由华盛顿自由派智库美国进步中心发布的《包容性繁荣委员会报告》。这篇报告本意虽然不是为了阐述“希拉里经济学“，其观点与立场却在背后与希拉里潜在的施政纲领存在千丝万缕的联系。首先，支持报告发布的智库美国进步中心创始人约翰·波德斯塔系希拉里竞选总干事，主席尼拉·坦登长期担任希拉里政策顾问。执笔报告的”包容性繁荣委员会“联席主席劳伦斯·萨默斯和艾德·鲍尔则分别为克林顿政府时期美国财政部长和英国工党”影子财政大臣“，他们与希拉里过从密切，既是支持者，又对希拉里经济政策思路有深刻影响。报告中体现的经济思想与立场，与”希拉里经济学“产生多个维度的共振，对于预判未来白宫在希拉里胜选情况下可能采取的政纲有透视镜和风向标的作用。 二、政策 1、 工业化国家经济政策的最大挑战 经济增长的动力源于总需求和供给两方面。如今由于总需求不足，很多发达经济体无法全速运行。因此我们要刺激需求，使经济体重新步入高就业和高薪资的正轨。从长期来看，经济增长需要提高发达经济体的总体生产能力。 当经济体的就业率、生产率和薪资水平得到提升后，预算赤字和公共债务就能持续降低。英国的例子告诉我们，低生产率和薪资的停滞会导致所得税和社保缴金缩水，政府也必须对社会福利项目进 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 3 行更多投入。结果就是，英国政府远未能达成其削减赤字的目标。若一个国家不愿削减公共支出和投资，就必须提升生产率和薪资水平以保障公共预算的平衡和可持续性。 a. 重振需求 为了尽快走出08年金融危机后的经济凋敝，很多发达国家迅速实行了财政紧缩政策。政府立即削减支出，认为只要财政预算回归平衡，就能刺激需求，重振产出和就业。但事实并非如此。IMF首席经济学家奥利维尔.让.布兰查德(Olivier Jean Blanchard)提出，经济负产出的影响十分深远。要扭转这一局势必须首先认清一个现实，即很多发达经济体都深陷“流动性陷阱”，即在一些国家，即使央行将短期利率降至接近于零，依旧无法提振总需求以拉动就业。这一问题对于2011和2012年的英国来说尤为棘手。而如今，日本和许多欧元区国家都身陷囹圄。在需求疲软且财政空间允许的国家，政府应该考虑对民众进行投资，刺激需求并解决工资停滞的难题。如果全球需求强劲，国内政策就能有效应对这一挑战。同时，由于众多大经济体都面临相同境遇，在需求侧管理方面实现国际协同合作，将是至关重要的一步。 b. 增加供给 那些经济增长乏力的国家若能重新释放全部经济增长潜力，将极大惠及中低收入家庭。经济增长能带动就业。低失业率和生产率提升的叠加效应会拉动薪资增长。潜在经济产出和生产率的提升不仅能使经济在长期实现稳健增长，还能提升政府的融资能力以推动必要的公共开支项目。 然而长期来看，当发达经济体实现经济复苏后，若要继续扩大潜在经济产出，就需要在供给侧多下功夫。发达经济体需要提升劳动力的生产力、加大对公共物品的投资以促进贸易增长、实行向家庭倾斜的政策来吸纳更多的劳动力，并大力鼓励创新。 c. 促进社会包容性 虽说经济增长为人民创造的福祉显而易见，但证据显示，如果没有适当的扶持政策，中低收入家庭就无法充分从未来的生产率发展和经济增长中获益。因此，发达国家必须采取行动，创造更多就业机会，并提升全体劳动力的工资水平。虽然改革政策的制定大多从经济原则出发，但我们也不能忘记社会包容性同样重要。我们的社会十分多元，因此我们必须确保各个人种、民族、性别、家庭出身和信仰的人都可以享受经济发展的红利。这不仅关乎社会平等，还是实现包容性增长最根本的途径。 本章中，我们将提出能拉动总需求、增加长期供给并促进社会包容性，从而推动经济增长的一些政策。 2、 推动社会包容性繁荣的国内政策议程 对全球化进程进行有效管理，不仅可以提升经济发展水平，还可以赢得民众对社会开放性的支持。而开放性是现代全球化经济和财富的基石。商品、劳务、劳动力和资本的自由流动必然会产生赢家 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 战略研究参考：“希拉里经济学”什么样？ 4 和输家，因此各国的国内政策框架应确保经济增长有可持续性和公正性。本小节讨论的原则旨在推动社会包容性繁荣。但各国应结合自己的国内现实出台相应的政策。 a. 薪资水平持续增长 随着发达经济体逐渐走出金融危机的阴霾，其首要目标是使民众得以重新就业获得体面的薪资。各发达经济体的失业率虽都有所下降，但在经受了金融危机的重创之后，各国劳动力市场发展呈现颓势。例如在美国，青壮年的劳动力市场参与率依旧低于危机前的水平；而自2008年底起，非金融领域企业的实际时薪无显著增长。在英国，生产率水平异常低迷；实际薪资在过去几年中始终增长乏力。无论从短期还是长期来看，强劲的劳动力市场以及不断增长的薪资和收入水平是实现包容性增长的第一步。 由于各国经济复苏缓慢，决策者因此更注重提振国内需求。而若要确保劳动力市场的持续健康发展和中产阶级生活水平的日益提高，就意味着要帮助家庭攻克社会壁垒，完全参与到经济建设中。总体而言，女性的就业率始终低于男性，例如在美国，自2000年起，适龄女性劳动力的就业率显著下降。实现包容性繁荣的关键一步就是让越来越多的家庭有两个全职收入来源。而就业机会充足的行业要提供更多有明确职业发展前景的优质岗位，让员工能不断提升自己的能力，并拥有稳定的薪资来支持中产阶级生活水平。 越来越多的劳动力认为自己的购买力正不断被侵蚀。在很多国家，由于最低工资制度有名无实，薪资和生产率间的关系彻底崩坏。发达国家中，打零工散工的人数比例不断上升，但这些兼职无法为劳动者支付体面的工资，保障他们的生活水平。虽然劳动力市场松散疲软，但很多国家的薪资水平依旧面临上行压力，因为一些国家机构会给企业施压。因此，若要保障全体劳动力的生活水平，必须切实落实税收抵扣政策，但必须和较高水平的最低工资政策相结合，以确保这些政