证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明——储能洞鉴·5月刊2023年5月27日民生电新碳酸锂价格出现止跌信号，储能装机或开启上行通道 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明1核心要点•原材料价格：碳酸锂价格拐点已现，硅料价格持续回落。1）碳酸锂：年初以来价格大幅回落，目前拐点出现。23年5月以来，碳酸锂价格出现反转，5月均价（5月1日-5月25日）为25.1万元/吨，相较于4月均价上浮22%。最新23年5月25日的电池级碳酸锂均价为29.35万元/吨，报价呈现回升趋势。2）硅料：价格持续下跌。根据PV Infolink，硅料23年4月均价为192元/kg，环比下降13%，5月均价（5月1日-5月25日）为144元/kg，环比下降25%。•碳酸锂价格敏感性分析：根据我们测算，在其余环节价值量不变的前提下，碳酸锂价格每下降5万元/吨，对应到储能EPC成本降幅为0.02元/wh。以碳酸锂价格从50万元/吨下降到25万元/吨为例，对应储能EPC成本下降0.1元/wh，带来储能系统经济性IRR提升4-5%。•国内储能23年4月中标量&价：根据储能与电力设备公众号不完全统计，2023年1-4月共统计了74个项目，规模达到6.35gw/17.73gwh。其中，单4月中标规模为3.08GW/7.81GWh，呈现上升趋势。4月平均报价延续下降趋势，投标价格继续创新低。4月情况来看，2小时储能系统报价区间为1.020-2.058元/Wh，加权平均报价1.298元/Wh，环比下降3.57%。2023年1月至4月，平均报价连续下降，累计下降11.7%；2小时储能EPC报价区间为1.37-2.188元/Wh，加权平均报价为1.891元/Wh。•观点：1）短期博弈情绪缓解：此前产业链博弈碳酸锂价格下跌，多数企业持观望态度，目前碳酸锂价格已呈现向上反转态势，我们预计后续待产业链价格企稳后，企业排产环比将有所改善，下游储能装机需求有望起量；2）中长期确定性高：22年以来国内外政策文件陆续出台，风光具备较强反调峰特性，配储可降低风光大比例接入对电网的冲击；用户侧配储受峰谷电价差拉升、备电需求等影响，经济性较好，夏季用电高峰下限电焦虑驱动新需求；3）业绩有支撑：主流储能公司22年&23Q1业绩表现较为亮眼，证实赛道景气度高企。•投资建议：储能需求向上，关注储能三大场景下的投资机会。场景一：大储的核心在于商业模式，重点推荐【南网科技】【金盘科技】等，建议关注【科华数据】；场景二：户储的核心在于产品，重点推荐【科士达】【派能科技】等；场景三：工商业侧储能，重点推荐【苏文电能】【泽宇智能】【金冠电气】等。•风险提示：下游需求不及预期、设备供给不及预期、原材料价格上行风险等。 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明2国内大储：23年4月中标延续高景气，储能系统报价呈下降趋势02上游原材料价格下降影响几何？01国内工商储：政策端持续推动，峰谷电价差呈现扩大趋势03投资建议04风险提示05 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告上游原材料价格下降影响几何？01.3 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明4原材料价格：碳酸锂价格拐点已现，硅料价格持续回落图：碳酸锂价格走势（万元/吨）资料来源：鑫椤锂电，民生证券研究院资料来源：PV Infolink，民生证券研究院图：硅料价格走势（元/kg）•年初以来碳酸锂价格大幅回落，目前价格拐点出现。根据鑫椤锂电报价，23年4月碳酸锂均价为20.5万元/吨，相较于此前60万元/吨的报价下降66%左右，下降幅度明显。23年5月以来，碳酸锂价格出现反转，5月均价（5月1日-5月25日）为25.1万元/吨，相较于4月均价上浮22%。最新23年5月25日的电池级碳酸锂均价为29.35万元/吨，报价呈现回升趋势。•硅料价格持续下跌。根据PV Infolink，硅料23年4月均价为192元/kg，环比下降13%，5月均价（5月1日-5月25日）为144元/kg，环比下降25%。最新23年5月24日的硅料均价为130元/kg，价格持续下降。011300501001502002503003502021/1/62021/3/62021/5/62021/7/62021/9/62021/11/62022/1/62022/3/62022/5/62022/7/62022/9/62022/11/62023/1/62023/3/62023/5/6致密料（元/kg）29.350102030405060702021/1/82021/3/82021/5/82021/7/82021/9/82021/11/82022/1/82022/3/82022/5/82022/7/82022/9/82022/11/82023/1/82023/3/82023/5/8电池级碳酸锂价格（万元/吨） 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明•国内大型储能商业模式目前以共享储能为主。共享储能本质上是引入第三方投资商，潜在收益来源包括容量租赁费用、现货市场、辅助服务、容量电价补偿。在共享储能模式下，业主无需承担建设储能电站成本，只需每年支付租赁费，有利于减轻一次性投入的资本开支，缓解资金压力；第三方共享储能的投资商需承担建设储能电站的费用，收益来源为稳定的租赁费用，若考虑调峰辅助服务的收益，经济性较好，收益可观。•经济性方面，1）业主方：按25年维度计算，在仅光伏电站场景IRR为7.84%的项目中，配套共享储能的IRR为6.62%，高于光伏+自建储能模式的6.45%，为目前强制配储情况下的最优解。2）第三方储能投资商（仅考虑租赁费用+调峰补偿）：假设以20年维度（期间更新一次储能设备），若全容量参与调峰辅助服务（一年参与270次调峰服务），IRR可达到7.48%，具备良好经济效应。后续随着商业模式进一步优化，经济性有望抬升。经济性：共享储能为国内大储主流模式，IRR为7.48%501图：共享储能经济性测算条件资料来源：北极星电力网，北极星储能网，CPIA，民生证券研究院测算注：假设光伏组件使用寿命为25年假设条件电价0.374元/kWh利用小时数1200h光伏单位投资4元/W弃光率2%储能容量100MW/200MWh储能单位投资1.8元/Wh储能寿命（日历年）10年容量租赁费用250元/kw/年调峰补贴价格0.78元/kwh调峰次数270次/年参与类型模式IRR新能源投资商（25年维度）仅光伏7.84%光伏+自建独立储能6.45%光伏+共享储能6.62%第三方投资商（20年维度）共享储能电站（租赁费用+调峰）7.48%图：共享储能经济性测算结果 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明敏感性分析：成本对IRR的影响01•光伏配储：以光伏组件1.7元/w，储能EPC成本1.8元/wh计算，国内光伏配储的IRR为6.45%；光伏配储整体经济性受到储能、光伏成本的影响；1）假设组件成本保持稳定，储能系统成本每降低0.05元/w，对应IRR提升约0.08%-0.1%；2）假设储能系统成本保持稳定，光伏组件价格每降低0.05元/w，对应IRR提升约0.2%-0.3%。•共享储能第三方投资者：需承担储能建设费用，以储能成本1.8元/wh计算，IRR为7.5%。储能系统成本每下跌0.05元/w，对应IRR提升约2.2%-2.4%。若储能系统成本持续下降，IRR将不断优化。图：光伏配储IRR敏感性分析图：共享储能第三方投资IRR敏感性分析资料来源：民生证券研究院测算资料来源：民生证券研究院测算（右轴为IRR） 组件价格（元/W） 6.45%21.951.91.851.81.751.71.651.61.551.51.451.4储能系统成本（元/W）24.69%4.91%5.13%5.36%5.60%5.84%6.09%6.34%6.60%6.87%7.14%7.42%7.71%1.954.77%4.99%5.22%5.45%5.69%5.93%6.18%6.43%6.69%6.96%7.23%7.52%7.81%1.94.85%5.08%5.30%5.54%5.77%6.02%6.27%6.52%6.79%7.05%7.33%7.61%7.91%1.854.94%5.16%5.39%5.62%5.86%6.11%6.36%6.62%6.88%7.15%7.43%7.71%8.00%1.85.02%5.25%5.48%5.71%5.95%6.20%6.45%6.71%6.97%7.24%7.52%7.81%8.10%1.755.11%5.33%5.56%5.80%6.04%6.29%6.54%6.80%7.07%7.34%7.62%7.91%8.21%1.75.19%5.42%5.65%5.89%6.13%6.38%6.63%6.89%7.16%7.44%7.72%8.01%8.31%1.655.27%5.50%5.73%5.97%6.22%6.47%6.72%6.99%7.26%7.53%7.82%8.11%8.41%1.65.36%5.59%5.82%6.06%6.31%6.56%6.81%7.08%7.35%7.63%7.91%8.21%8.51%1.555.44%5.67%5.91%6.15%6.39%6.65%6.91%7.17%7.44%7.72%8.01%8.31%8.61%1.55.53%5.76%5.99%6.24%6.48%6.74%7.00%7.27%7.54%7.82%8.11%8.41%8.71%1.455.61%5.84%6.08%6.32%6.57%6.83%7.09%7.36%7.63%7.92%8.21%8.51%8.81%储能系统成本（元/W）2-1.7%1.950.7%1.93.0%1.855.3%1.87.5%1.759.7%1.711.9%1.6514.1%1.616.3%1.5518.6%1.520.9%1.4523.3%6 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明敏感性分析：原材料价格对成本的影响0155%12%9%6%6%3%2%7%电池模组PCSBMSEMS升压装置（变压器等）温控消防其他（屏柜电缆、土建安装等）图：国内大储系统成本（元/wh)资料来源：中商情报网，民生证券研究院图：碳酸锂价格下降对储能系统成本的敏感性分析资料来源：民生证券研究院测算；（注：测算为理想情况，并不能完全代表实际项目）•储能系统成本拆解：根据中商情报网数据，储能系统中，电池模组占比接近55%，PCS/BMS/EMS等占比分别为12%/9%/6%，电池是储能系统中占比最大的环节。参考动力电池成本构成，假设碳酸锂约占储能电池成本的20%，属于主要的上游原材料。•核心假设：1、不考虑产业链价格博弈，假设其余环节价值量不变，碳酸锂降价直接反映在终端价格；2、以储能EPC成本1.8元/wh为例，假设50万元/吨的碳酸锂占储能电池成本20%。•敏感性分析：根据我们测算，在其余环节价值量不变的前提下，碳酸锂价格每下降5万元/吨，对应到储能EPC成本降幅为0.02元/wh。以碳酸锂价格20万元/吨为例，对应储能EPC成本为1.67元/wh，相较于之前储能EPC成本（碳酸锂50万元/吨）下降0.13元/wh。•趋势判断：价格企稳后需求有望释放。假设其他条件不变，碳酸锂价格变化直接反映到终端，以碳酸锂价格从50万元/吨下降到25万元/吨为例，对应储能EPC成本下降0.1元/wh，带来国内大型储能系统经济性IRR提升4-5%。此前产业链博弈碳酸锂价格下跌，多数企业持观望态度，目前碳酸锂价格已呈现向上反转态势，我们预计后续待产业链价格企稳后，企业排产环比将有所改善，下游储能装机需求有望起量。702040601.79 1.77 1.75 1.73 1.71 1.69 1.67 1.65 储能系统成本（元/wh）碳酸锂价格(万元/吨） 证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告国内大储：23年4月中标延续高景气，储能系统报价呈