食品饮料行业周报：白酒估值底部建议积极布局，重点关注低估值高业绩确定性标的

1Table_First证券研究报告Table_First|Table_ReportType行业研究行业定期研究Table_First|Table_Summary食品饮料行业周报（05.22-05.28）白酒估值底部建议积极布局，重点关注低估值高业绩确定性标的投资要点：白酒板块：消费持续回补，期待端午动销。从短期视角看，尽管春节后，随着白酒进入消费淡季，商务消费反弹不及预期，叠加部分大单品批价上行乏力，导致经销商及资本市场更为谨慎，但其实当前情绪面对市场扰动大于基本面。根据本周五粮液2022年度股东大会的数据，五粮液今年全国26个营销大区第八代五粮液的销售均实现两位数增长，部分大区实现了20%+的增长。五一期间，五粮液线下销售较去年同期增长1倍，线上销售为去年同期的1.5倍。随着普五库存得以较好消化，作为次高端白酒风向标，普五下半年带动次高端品牌实现良性增长可期。此外，当前板块需求端增长确定性强，4月烟酒类零售额同比+14.9%，经济与消费复苏叠加下半年批价有望上行，白酒全年或可实现量价齐增。4-5月各公司的市场动作稳中有序，通过推出文创产品（例如二十四节气夏系列文化产品发布活动）、跨界新品（例如五粮液与永璞联手推出“咖酒”特调产品、洋河推出文创盲盒雪糕等）等方式，强化市场基础建设，为旺季奠基基础。随着大众聚饮及宴席消费持续回补，预计端午动销将为下半年注入第一股强心剂。其他板块：【啤酒板块】：销量增长和结构升级仍为啤酒行业2023年发展主线，预计行业整体量增逻辑将持续演绎，但在现阶段而言，尽管基本面恢复仍较为强劲，但由于具备低基数的3-4月已经过去，交易逻辑也将从博弈旺季高增，回归到产品结构高端化这一长期逻辑上；【软饮料】有挖掘个股阿尔法机会，需要重点关注该板块的上市公司动态；【乳制品】2023年作为消费复苏年，乳企经营改善弹性较大，其中弹性更大的属低A温奶为主的区域乳企；【休闲食品】5月消费复苏体现为量增，但客单价复苏较缓慢；【餐饮产业链】继五一假期“淄博烧烤”风靡全国，许多餐企开始备战夏日夜市经济，餐饮业持续焕发活力；同时，各地政府在促消费端多有发力，预计餐饮龙头进入新一轮扩张期。随着下游需求复苏、餐企加速扩张与积极推新，供应链龙头公司有望充分受益，主业或延续高增态势；风险提示：疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。Table_First|Table_ReportDate食品饮料2023年05月28日Table_First|Table_Rating强于大市(维持评级)Table_First|Table_Chart一年内行业相对大盘走势团队成员Table_First|Table_Author分析师刘畅执业证书编号：S0210523050001邮箱：lc30103@hfzq.com.cn分析师童杰执业证书编号：S0210523050002邮箱：tj30105@hfzq.com.cnTable_First|Table_ContacterTable_First|Table_RelateReport相关报告《持续重推消费复苏，白酒企稳有支撑》-2023.5.23 丨公司名称诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明行业定期研究|食品饮料正文目录1.本周食饮周观点（5.22-5.28）..............................................31.1白酒....................................................................31.2啤酒....................................................................31.3软饮料..................................................................41.4乳制品制品..............................................................41.5休闲食品................................................................41.6餐饮产业链..............................................................52.风险提示.................................................................5 0YNAbWfV9UdV6MaO6MmOmMoMmPjMqQtOfQmOvMbRnMmQNZmMpONZqRnO丨公司名称诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明行业定期研究|食品饮料1.本周食饮周观点（5.22-5.28）1.1白酒白酒板块自Q2以来持续走弱，近3月白酒SW指数下降11.20%，本周白酒SW指数下降0.97%，目前板块PE(TTM)为29.36。从估值端看，当前白酒板块PE(TTM)为29.36，近3年内现已居于1.96%分位点，底部布局时机已至。从长期视角看，作为主流消费品，白酒具有价格带分布广、消费场景多元、属性较为刚性等特征。宏观层面看，拆分GDP构成，白酒既受家庭消费（C）影响，在商务消费端又受政府购买（G）、投资（I）、进出口（NX）的影响。在世界经济增长乏力，美欧等发达国家集体收紧货币政策的背景下，我国Q1国内生产总值同比增长4.5%，经济需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力明显缓解。在我国产业链供应链持续恢复、消费端五一消费意愿旺盛，叠加消费政策持续发力的背景下，基于国家经济复苏的大背景，白酒板块长期韧性不改。从短期视角看，尽管春节后，随着白酒进入消费淡季，商务消费反弹不及预期，叠加部分大单品批价上行乏力，导致经销商及资本市场更为谨慎，但其实当前情绪面对市场扰动大于基本面。根据本周五粮液2022年度股东大会的数据，五粮液今年全国26个营销大区第八代五粮液的销售均实现两位数增长，部分大区实现了20%+的增长。五一期间，五粮液线下销售较去年同期增长1倍，线上销售为去年同期的1.5倍。随着普五库存得以较好消化，作为次高端白酒风向标，普五下半年带动次高端品牌实现良性增长可期。此外，当前板块需求端增长确定性强，4月烟酒类零售额同比+14.9%，经济与消费复苏叠加下半年批价有望上行，白酒全年或可实现量价齐增。微观层面看，4-5月各公司的市场动作稳中有序，通过推出文创产品（例如二十四节气夏系列文化产品发布活动）、跨界新品（例如五粮液与永璞联手推出“咖酒”特调产品、洋河推出文创盲盒雪糕等）等方式，强化市场基础建设，为旺季奠基基础。随着大众聚饮及宴席消费持续回补，预计端午动销将为下半年注入第一股强心剂。重点关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、今世缘。1.2啤酒本周，啤酒板块涨跌幅为-4.75%，对比食品饮料板块超额收益为-1.37%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒跌幅分别为-7.08%/0.00%/-2.05%/-3.08%。我们认为，销量增长和结构升级仍为啤酒行业2023年发展主线，预计行业整体量增逻辑将持续演绎，但在现阶段而言，尽管基本面恢复仍较为强劲，但由于具备低基数的3-4月已经过去，交易逻辑也将从博弈旺季高增，回归到产品结构高端化这一长期逻辑上。 丨公司名称诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的重要声明行业定期研究|食品饮料重点关注：1）青岛啤酒（基地市场体量大、结构升级起点低、主品牌势能强劲，高端化升级逻辑最通常）；2）燕京啤酒（改革增效逻辑持续兑现，U8大单品高增全国化势能持续发酵）；重点关注：惠泉啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。1.3软饮料本周，百润股份/东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品//农夫山泉这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅为-1.91%/-5.11%/+0.37%/+2.78%/-4.22%/+1.24%/0.00%/-1.37%，对比食品饮料板块的超额收益分别为-0.54%/-3.74%/+1.74%/+4.15%/-2.85%/+2.61%/-1.37%。可以发现，饮料板块中的个别公司仍有一定的超额收益，我们认为这其中主要来自单个企业展现复苏形态，以李子园为例，22年李子园在疫情影响下，基本面严重受挫，营收和扣非归母净利润分别为-4.5%/-22.95%，但23Q1公司业绩表现超预期，营收和扣非归母净利润分别同比+1.11%/+68.36%，预计在公司对内渠道提质、产能调整，对外产品提价、高端新品推出的多项工作下，市场对公司的经营信心将重塑。同时，香飘飘在5月21日自愿性披露1-4月经营数据，数据显示，香飘飘在23年1-4月香飘飘实现营收8.74亿元，同比+43.3%，归母净利润达104万元，同比实现扭亏为盈，业绩增长的原因来自外部市场环境改善和公司新业务举措开展进度符合预期。总体来看，我们认为在饮料板块的复苏趋势下，除了百润、东鹏、农夫等目前已相对明牌的企业外，仍不乏有其他未被挖掘的个股阿尔法机会，需要重点关注该板块的上市公司动态，另外，除了软饮料板块外，其他食品饮料细分板块的公司绝大部分基本面均现明显复苏迹象，我们认为应对各大企业23年业绩表现持乐观态度。重点关注：1）东鹏饮料（旺季催化、新品推广顺利，第二增长曲线渐显）；2）百润股份（大单品势能持续发酵，预调酒赛道景气度重回上升趋势）；重点关注：香飘飘、承德露露、养元饮品。1.4乳制品制品2023年作为消费复苏年，乳企经营改善弹性较大，其中弹性更大的属低温奶为主的区域乳企，另外原奶价格2022年已开始温和下降，预计2023年将延续下降趋势，区域乳企采购牧场中的中小牧场居多，原奶价格下降时，中小牧场价格下降幅度往往大于市场平均下降幅度，故判断，在原奶下行周期中，区域乳企的利润弹性更大。重点关注：具备利润弹性的区域乳企天润乳业，建议关注其疆外扩张进展。1.5休闲食品5月消费复苏体现为量增，但客单价复苏较缓慢。量贩零食店在下沉市场销售表现优异，客群定位清晰，未来零食店SKU扩张范围较大，可称为食品类贩卖平台，建议重点关注该业务模式，建议继续重点关注万辰生物。 丨公司名称诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的重要声明行业定期研究|食品饮料1.6餐饮产业链继五一假期“淄博烧烤”风靡全国，许多餐企开始备战夏日夜市经济，餐饮业持续焕发活力；同时，各地政府在促消费端多有发力，预计餐饮龙头进入新一轮扩张期。随着下游需求复苏、餐企加速扩张与积极推新，供应链龙头公司有望充分受益，主业或延续高增态势；例如，天味食品公告披露，公司单四月预计实现营收1.80亿元，同增29.13%，环比Q1提速。此外，部分原材料经历价格高波动后预计在2023年迎来改善，产业链头部企业有望释放业绩增长弹性。微观来看，本周安井召开了2022年年度股东大会。业务端：公司今年拟主推定位B端高端产品的丸之尊散装产品，包括扩产品、拔高渠道利润以及在定价、陈列上差异化；持续打造锁鲜装、虾滑大单品，推动预制菜业务延续高增。费用端，公司加强精细化管理，促进费用稳定，且随着公司规模效应、成本管控能力提升，利润端预计延续快增，龙头优势不断稳固。我们建议持续重点关注三条主线逻辑：1）受益于下游需求复苏与行业集中度提升的餐饮供应链龙头企业：安井食品、千味央厨、立高食品、佳禾食品、五芳斋；2）行业景气度有望持续提升，经营端重新进入扩张周期的奈雪的茶、九毛九；3）渗透率不断提升，同时原材料成本有望改善的天味食品、日辰股份与千禾味业。2.风险提示疫情影响消费复苏、宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 丨公司名称诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的重要声明行业定期研究|食品饮料分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证