招商化工品周报2016年第14期总第60期：本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶

敬请阅读末页的重要说明 | 商品研究 周度报告 招商化工品周报2016年第14期总第60期 2016年5月8日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 白虎 0755-82848575 baihu@cmschina.com.cn F3016931 本期分品种观点：  甲醇：当周甲醇下游需求受到甲醇制烯烃、甲醛等主要下游开工率下降影响有所下滑，同时供应端当周开工率也同步下降，到港量较好。故当周甲醇供需在边际上变化不大。注意到烯烃、甲醛等下游对甲醇的真实需求支撑开始转弱，而供应端甲醇工厂的开工率仍有上升预期，且进口到港量也会维持一段时间的高位，故预计甲醇供需弱势仍将维持一段时间。  聚烯烃：聚乙烯纵向估值依旧偏高，美金价格短期上涨导致进口倒挂快速扩大，持续性有待观察；聚丙烯纵向估值近期受制于丙烯单体支撑，内外倒挂持续高位，进一步刺激出口。库存中等偏低，整体水平中性略偏低。聚烯烃2季度供需面环比转弱，PP供应端压力相对大，但考虑到聚丙烯终端需求工业相关性高，兑现性强，且估值偏低，PE与PP相对强弱不明确。大方向仍看好，2季度看调整，短期可考虑投机性做空，做好风险控制，中期等待机会介入趋势性多单，正向套利头寸值得关注。  PTA: 本月PTA总体供需来看PTA小幅去库存，由于汉邦一套新装置和台化装置重启，流通现货趋于宽松，近两日仓单重新快速流入，目前仓单货（包括仓单预报）已达92万吨水平。目前聚酯开工仍高位维持在85%附近，但下游加弹织造开工率本周继续下降，显示终端订单情况不佳，且聚酯库存开始累积，预计5月中旬后PTA需求或出现下滑。短期PTA基本面偏空可短空TA09，观点供参考  天然橡胶：随着开割逐渐正常，供应环比开始向上摆动，而需求环比增加幅度受限，加上商品前期上涨打足预期，阶段性陷入回调走势。对于后期走势我们认为，当前期货弱现货相对坚挺的运行特点显示下跌仍属于良性回调。开割初期整体流量供需依然偏紧，未来阶段性仍然是被动去库存阶段，同时轮胎厂原料库存维持较低水平以及贸易环节货源集中等也对现货有阶段性支撑，预计阶段性保持震荡走势，阶段性还不宜追空。我们一直等待今年中期做空的机会还需要耐心等待，后期等再反弹后可小部分建立空单。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 当周华东甲醇现货价格下跌，而西北甲醇价格上涨。其中下跌幅度最大的是宁波地区，下跌35元/吨；上涨幅度最大的是内蒙古地区，上涨60元/吨。 当周国内主要地区甲醇价格差进一步收窄，地区间套利机会基本消失。各地区价格走势愈加独立。其中值得关注的是近期山东甲醇价格已经明显高于江苏甲醇价格，传统的贸易流向有可能开始逆转。 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。当前该指标运行于五年最低值附近。说明产销区的套利空间不存在。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。近期煤化工的优势地位开始恢复，这对即将开工的甲醇制烯烃装置起到激励作用。 当周中国主港甲醇价格进一步上涨2美元/吨，其他亚洲地区价格也略有上涨。 近期中国甲醇价格相对其他地区的高价优势略有下降。国际地区间套利机会不明显。 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图6：中国甲醇价格和欧美甲醇价格相对亚洲甲醇价格优势情况 资料来源：WIND，招商期货研究所 数据来源:Wind资讯甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本*10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3110-12-310.350.350.400.400.450.450.500.500.550.550.600.600.650.650.700.70美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨数据来源:Wind资讯现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周14-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3016-01-3116-03-3114-11-30160160200200240240280280320320360360400400440440数据来源:Wind资讯亚洲甲醇价格均值-欧美甲醇价格均值:周**中国主港甲醇价格-亚洲周边地区甲醇价格:周**14-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3016-01-3116-03-3114-11-30-80-80-60-60-40-40-20-2000202040406060 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 当周甲醇主力合约1609合约，下跌119元/吨，收于1933元/吨。持仓增加14460手，至40.8万手。 当周基差普遍回升。 当周甲醇9-1跨期价差有所下降，甲醇远月升水或由于甲醇港口需求结构的改变而变成常态。 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 数据来源:Wind资讯甲醇现货价与主力合约基差(华南)#:周甲醇现货价与主力合约基差(华东)#:周甲醇现货价与主力合约基差(进口完税)#:周15-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-10-3115-11-3015-12-3116-01-3116-02-2916-03-3116-04-3015-05-31-180-180-120-120-60-60006060120120180180240240 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 山东煤制甲醇的生产利润近期略有下降，陕西甲醇企业的利润较佳。 当周甲醇开工率略降。 价格和企业排产决策存在明显的互动影响，长期观察来看，当价格明显上涨时，企业的开工预期会不断上修，反之反是。从当周信息来看，未来几周全国甲醇开工产能预期略升。 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图12：国内甲醇企业当周产量估计（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 图13：美国天然气制甲醇生产利润 数据来源:Wind资讯山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*15-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-10-3115-11-3015-12-3116-01-3116-02-2916-03-3116-04-3015-05-31100100200200300300400400500500600600700700800800元/吨元/吨元/吨元/吨 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 国外天然气制甲醇成本较低，近期美国天然气制甲醇利润整体有所恢复。 根据一吨甲醛需要0.44吨的甲醇和100元加工费估算不同地区甲醛的生产利润。当周江浙甲醇价格下降，江苏甲醛生产利润有所恢复。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：国外主要甲醇生产企业当周开工产能（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图15：甲醛生产利润理论值 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图16：甲醛开工率 数据来源:Wind资讯美国海湾天然气制甲醇利润*(右轴)国外天然气价格*14-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3016-01-3116-03-3114-11-3060708090100110120130140150美元/千立方英尺美元/千立方英尺-300306090120150180210 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 当周甲醛的开工率开始下降，这是继2016年一季度以来，甲醛周度开工首次明显下降。 按照生产1吨二甲醚需要1.4吨甲醇和200元加工费来估计二甲醚的生产利润。当周河南、山东二甲醚生产利润仍有一定幅度下降。 当周二甲醚掺混液化气利润维持低位，没有起色。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图17：二甲醚生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18：二甲醚掺混液化气的利润 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图19：二甲醚开工率 数据来源:Wind资讯二甲醚:河南生产利润:周二甲醚:河北生产利润:周二甲醚:山东生产利润:周14-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3016-01-3116-03-3114-11-30-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400元/吨元/吨元/吨元/吨 商品研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 当周二甲醚开工率没有变化。 醋酸生产中，主要用到甲醇、一氧化碳、贵金属催化剂和蒸汽。根据0.54吨甲醇生产1吨醋酸和近似估计的1000元/吨左右的加工费，计算醋酸的生产利润。当周醋酸的生产利润仍略有下降。 当周醋酸开工率维持在区间高位，略有上升。 资料来源：招商期货研究所 图20：醋酸生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图21：醋酸开工率 资料来源：招商期货研究所 图22：MTBE生产利润估计值 数据来源:Wind资讯醋酸生产利润（广东）::周醋酸生产利润（山东）::周醋酸生产利润（河北）::周醋酸生产利润（江苏）::周14-11-3015-01-3115-03-3115-05-3115-07-3115-09-3015-11-3016-01-3116-03-3114-11-30-400-400-200-20000200200400400