招商化工品周报2016年第6期总第53期：本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商化工品周报2016年第6期总第53期 2015年2月28日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 白虎 0755-82848575 baihu@cmschina.com.cn F3016931 本期分品种观点：  甲醇：当周甲醇下游中，甲醛和醋酸的开工率提升幅度较大，其他包括烯烃在内的下游开工略降，总的需求有一定增幅；供应上总体产量比较平稳。未来一个月部分甲醇企业虽有检修预期，但是从目前得到的信息来评估，未来一个月总的开工率不会有明显大幅的下降。未来一段时间主要矛盾仍然体现在进口甲醇的到港量上。目前外盘检修的力度比较大，三月份的整体到港量或比较少，从而导致港口可流通库存的量进一步减少。未来一两周内，预计国内的产量平稳，到港量略少；需求的恢复情况变数很大。因此判断未来一两周供需总体由松转紧。  聚烯烃：产业大周期往下，估值高位，5月合约无明显增量供应冲击，9月合约面临新增供应预期，库存无明显压力，PE社会库存偏高，需监控3-5月产业季节性去库进程，关注宏观信贷数据与消费数据对预期的影响。建议L1605-L1609正向套利头寸继续持有，单边方向略偏空但无确定性逻辑交易，可考虑长周期建仓9月合约空单，做好风险管理。  PTA: 目前共计890万吨/年装置进行一周左右检修，PTA供应预计收缩近20万吨，逸盛宁波4# 220万吨装置预计本周末出料。目前PX-石脑油价差扩大至430，PTA市场成交价4250-4350区间，现货加工费560左右偏低。下游加弹织造厂预计2月底将有所回升，大部分聚酯装置预计2月下旬逐步重启，1-2月PTA社会库存累积30万吨左右，听闻目前部分PTA交割库库容已满，TA05承受套保盘压力。由于目前除PX-NAP环节外各环节价差已经压缩到低点，因PTA供应持续收缩，下游负荷存在提升预期，不建议做空TA05，短期内可轻仓尝试介入TA5-9正套头寸，观点供参考。  天然橡胶: 现货市场据了解近期部分轮胎厂进入采购市场，短期对美金现货和元月有利好。泰国原料在低产期支撑下继续反弹。基本面方面前期利空出尽，国外限制出口配合逐渐进入低产期，供需矛盾缓和甚至在二季度有阶段性供需敞口为负值的可能，反弹热情有所点燃。目前泰国方面并不急于出货尤其是烟片，市场存看涨情绪。下游开工基本恢复，汽车经过前期的良好销售库存已经降低至合理水平，据了解轮胎经销商库存较节前也有小幅下降，尽管轮胎厂开工还没有明显转好，但节后回来轮胎降价促销未来也将促进轮胎厂成品库存的消化。短期主要反弹阻力限制来自于高库存以及基差的因素，等待机会逢回调再择机轻仓反弹。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 当周甲醇产区现货价格普遍上涨,销区价格下跌。销区中江苏下跌57元/吨，至1800元/吨；产区中陕西上涨115元/吨，至1590元/吨，内蒙古上涨60元/吨，至1550元/吨。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。同时也能够了解一段时间内国内哪一地区可能发生供需矛盾。当周华东价格与西北价格的价差普遍大幅下降。 甲醇 1. 现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。当前该指标运行于五年最低值附近。说明产销区的套利空间几乎不存在。在此条件下，期货甲醇价格的供需决定因素主要取决于华东地区的供需情况。华东地区需求的主要边际因素为甲醇制烯烃工厂的开工情况，供应的主要边际因素为进口的到港量。 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。当前甲醇相比石脑油比价处于劣势。 近期受到甲醇美国海湾FOB价格快速下降影响，国际甲醇价格结构略有紊乱。美国正在从甲醇的进口国变成出口国，从美国流出的货源将陆续冲击全球市场，全球价格价格格局将重塑。当周中国甲醇到港价格涨幅最大（3美元/吨），达到221美元/吨。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图6：中国甲醇价格和欧美甲醇价格相对亚洲甲醇价格优势情况 数据来源:Wind资讯甲醇:CFR中国主港/石脑油:CFR日本*12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-310.350.350.400.400.450.450.500.500.550.550.600.600.650.650.700.70美元/吨美元/吨美元/吨美元/吨数据来源:Wind资讯现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-31120120180180240240300300360360420420480480540540600600 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 美国甲醇相对亚洲甲醇价格优势正在形成，而中国在整个亚洲甲醇价格体系中的位置近期开始走高。那么美国甲醇销往亚洲开始变得有力可图，而亚洲比较好的目的地目前来看是中国。近期这种变化趋势还在延续。 当周甲醇主力合约1605合约，下跌80元/吨，收于1755元/吨。持仓减少77946手，至58.1万手。 当周负基差有所回归，市场整体处于平水状态。 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 数据来源:Wind资讯亚洲甲醇价格均值-欧美甲醇价格均值:周**中国主港甲醇价格-亚洲周边地区甲醇价格:周**10-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3110-12-31-100-100-80-80-60-60-40-40-20-2000202040406060数据来源:Wind资讯甲醇现货价与主力合约基差(华南)#:周甲醇现货价与主力合约基差(华东)#:周甲醇现货价与主力合约基差(进口完税)#:周11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3111-12-31-400-400-200-2000020020040040060060080080010001000 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 当周甲醇5-9跨期价差缩小。华东现货市场当周受到主力打压，对近月合约造成压力。 煤制甲醇的生产利润近期明显开始恢复。 当周甲醇开工率变化不大。 资料来源：WIND，招商期货研究所 2. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图12：国内甲醇企业当周产量估计（单位：万吨） 数据来源:Wind资讯山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-31002002004004006006008008001000100012001200140014001600160018001800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 当周全国产量稳中略升。个别企业公布了未来一个月的检修计划，从已知的信息看，全国开工产能将维持在目前的水平。 国外天然气制甲醇成本较低，近期该利润值保持低位。 当周外盘有装置停车，但是预计三月份有部分装置会恢复开车。 资料来源：招商期货研究所 图13：美国天然气制甲醇生产利润 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：国外主要甲醇生产企业当周开工产能（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图15：甲醛生产利润理论值 数据来源:Wind资讯美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*12-12-3113-12-3114-12-3115-12-3112-12-31005050100100150150200200250250300300350350 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 根据一吨甲醛需要0.44吨的甲醇和100元加工费估算的不同地区甲醛的生产利润。近期甲醛价格有所提升，导致甲醛生产利润有所恢复，但是目前仍处于比较低的水平。 当周甲醛的开工率有所上升。 生产1吨二甲醚需要1.4吨甲醇和200元/吨的加工费估计二甲醚的生产利润。当周二甲醚生产利润普遍处于负值。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图16：甲醛开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图17：二甲醚生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18：二甲醚掺混液化气的利润 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 当周二甲醚开工率较低，目前已经处于比较低的位置。 醋酸生产中，主要用到甲醇、一氧化碳、贵金属催化剂和蒸汽。根据0.54吨甲醇生产1吨醋酸和近似估计的1000元/吨左右的加工费，计算醋酸的生产利润。当周醋酸的生产利润处于亏损状态，且进一步恶化。 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图19：二甲醚开工率 资料来源：招商期货研究所 图20：醋酸生产利润理论值 资料来源：WIND，招商期货研究所 图21：醋酸开工率 数据来源:Wind资讯醋酸生产利润（广东）::周醋酸生产利润（山东）::周醋酸生产利润（河北）::周醋酸生产利润（江苏）::周11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3111-12-31-300-30000300300600600900900120012001500150018001800元/吨元/吨元/吨元/吨 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 当周醋酸开工率在波动区间内上升。 根据一吨MTBE需要0.36吨的甲醇和0.64吨的异丁烯以及1000元/吨加工费，初步估算的山东地区MTBE的生产利润。当周该利润值进一步下降。 M