季度业绩承压，重磅车型G6值得期待

一季度业绩承压，多重因素影响收入与利润。2023 年一季度，小鹏汽车的销量为 18230 辆，同比下降 47.25%，环比下降 17.89%；销售收入 40.33亿元，同比下降 45.90%，环比下降 21.53%；净利润-23.37 亿元（去年同期为-17.01 亿元，上季度为-23.61 亿元）。一季度是汽车行业的传统淡季，碳酸锂等原材料的价格虽然环比下降，但成本传导存在一定时滞，同时国家新能源汽车补贴退坡，交付量下降削弱了规模效应，老款P7 等部分车型存在促销清库活动，多重因素影响了公司的业绩。 坚持研发投入，收入下降导致费用率上升。2023 年一季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 1.66%/-57.94%，分别同比下降 10.55/35.13 个百分点，分别环比下降 7/12 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 32.13%/34.38%，分别同比上升 15.75/12.35 个百分点，分别环比上升 8.2/0.22 个百分点。公司的研发费用主要用于智能驾驶算法XNGP 的更新以及新车型的研发；销售管理费用主要用于特许经营店佣金，以及营销及广告的开支。一季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制初见成效。 销售与补能网络持续扩张，二季度有望环比改善。2023 年一季度，小鹏汽车的销量为 18230 辆，同比下降 47.25%，环比下降 17.89%。其中，G3/P7/P5/G9的销量分别为 2183/6346/5520/4181 辆。公司财报指引，2023 年二季度的交付量预期为 2.1-2.2 万台，总收入为 45-47 亿元。截至 2023 年 3 月 31 日，公司拥有国内销售门店 425 家，覆盖全国 145 个城市；自营充电站 1016 座，其中包括自营超级充电站 816 座以及目的地充电站 200 座。 技术架构再升级，新车型有望助力销量回升。2023 年 4 月，小鹏汽车推出新一代智能电动平台架构 SEPA2.0，为未来量产车型奠定技术基础。2023年 6 月小鹏将推出首款采用 SEPA2.0 技术架构的新车型 G6，2023 年底将推出首款 MPV 车型 X9，有望带动小鹏整体的销量与业绩回升。展望2024 年及以后，小鹏汽车有望进一步深耕 15-30 万元的电动车市场，持续推进技术降本与渠道下沉，在智能驾驶 XNGP 的加持下打开软件收费的商业模式，实现销量与业绩的双重增长。 风险提示：新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测，预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入分别为382/505/698 亿元，净利润分别为-67/-56/-31 亿元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度业绩承压，多重因素影响收入与利润。2023 年一季度，小鹏汽车的销量为18230 辆，同比下降 47.25%，环比下降 17.89%；销售收入 40.33 亿元，同比下降45.90%，环比下降 21.53%；净利润-23.37 亿元（去年同期为-17.01 亿元，上季度为-23.61 亿元）。一季度是汽车行业的传统淡季，碳酸锂等原材料的价格虽然环比下降，但成本传导存在一定时滞，同时国家新能源汽车补贴退坡，交付量下降削弱了规模效应，老款 P7 等部分车型存在促销清库活动，多重因素影响了公司一季度的收入和净利润。 图1：小鹏汽车单季度营业收入及同比 图2：小鹏汽车单季度净利润及同比 坚持研发投入，收入下降导致费用率上升。2023 年一季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 1.66%/-57.94%，分别同比下降 10.55/35.13 个百分点，分别环比下降 7/12 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 32.13%/34.38%，分别同比上升 15.75/12.35 个百分点，分别环比上升 8.2/0.22 个百分点。公司的研发费用主要用于智能驾驶算法 XNGP 的更新以及新车型的研发；销售管理费用主要用于特许经营店佣金，以及营销及广告的开支。一季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制初见成效。 图3：小鹏汽车单季度毛利率与净利率 图4：小鹏汽车单季度研发费用率与销售管理费用率 销售与补能网络持续扩张，二季度有望环比改善。2023 年一季度，小鹏汽车的销量为18230 辆，同比下降 47.25%，环比下降 17.89%。其中，G3/P7/P5/G9 的销量分别为2183/6346/5520/4181 辆。公司官方指引，2023 年二季度的交付辆预期为 2.1-2.2 万台，总收入为 45-47 亿元。截至 2023 年 3 月 31 日，公司拥有国内销售门店 425 家，覆盖全国 145 个城市；自营充电站 1016 座，其中包括自营超级充电站 816 座以及目的地充电站 200 座。 图 5：小鹏汽车分车型销量（辆） 技术架构再升级，新车型有望助力销量回升。2023 年 4 月，小鹏汽车推出新一代智能电动平台架构 SEPA2.0，为未来量产车型奠定技术基础。2023 年 6 月小鹏将推出首款采用 SEPA2.0 技术架构的新车型 G6，2023 年底将推出首款 MPV 车型 X9，有望带动小鹏整体的销量与业绩回升。展望 2024 年及以后，小鹏汽车有望进一步深耕 15-30 万元的电动车市场，持续推进技术降本与渠道下沉，在智能驾驶 XNGP的加持下打开软件收费的商业模式，实现销量与业绩的双重增长。 图 6：小鹏 SEPA2.0 扶摇发布会 2023 年 6 月小鹏将推出首款采用 SEPA2.0「扶摇」技术架构的新车型 G6，4 月 18日已于上海车展首次亮相，或将成为 20-30 万元新能源 SUV 市场最受瞩目的热销爆款之一。值得一提的是，小鹏 G6 将采用全域 800V 高压 SiC 碳化硅平台并标配3C 电芯，带来高达 755km 的续航表现，最快可以实现充电 10min，续航增加 300km的高效补能。得益于电驱系统的高效率，配合低风阻设计和卓越的能耗控制，G6的续航非常扎实，百公里最低电耗仅为 13.2kWh。 图 7：小鹏 G6 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。小鹏汽车在过去几年中，凭借智能驾驶系统 Xpilot 与 XNGP 的优秀表现，树立起了智能化的品牌形象，并以爆款车型小鹏 P7 获得了市场的关注与消费者的青睐。随着中国新能源汽车市场的竞争日趋激烈，原材料价格不断上涨，以特斯拉、比亚迪为代表的龙头车企开启了从产品力到销售价格的全面竞争，小鹏汽车等体量相对较小的新能源整车厂不可避免的受到冲击，销量与盈利能力都受到一定影响。 展望 2023 年，管理层面，公司引入了长城汽车前任高管王凤英女士担任总裁职务，对公司的组织架构、产品定义与终端渠道进行了全面调整与升级；品牌层面，新车型全面落地 800V 高压平台技术，丰富品牌形象，电动化与智能化两条腿走路； 产品层面，2023 年 P7 改款，后续新车不断上市有望强化小鹏的产品矩阵，助力销量回升；财务层面，基于 E、F、H 三大平台造车，落地一体化压铸、标准化电池包等技术，有望控制成本，改善业绩。我们看好小鹏汽车在后续的市场竞争中全面调整、表现回升。 我们维持盈利预测，预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入分别为 382/505/698亿元，净利润分别为-67/-56/-31 亿元，维持“买入”评级。 表 4：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）