摘要 抄底之后，最有利的场景是最不容易出现的场景。所以，从胜率的角度看，抄底具有先天的劣势。从盈亏比看，其实很难说清楚。毕竟抄底成功之后，行情能涨多少，又是否能一直拿住持仓，都不能一概而论，只能去分析各种细节场景。从回撤的角度看，抄底策略做100次，肯定会有一些时候抄底抄在了半山腰，从而带来大幅回撤。100次交易里面，只要有几次大回撤，足以重伤，甚至不到100次，就中道崩殂。综合胜率、盈亏比、回撤，抄底不是好选择。近期商品市场很多品种都出现了大跌，抄底又开始成为很多市场人士重点讨论的策略。本文并不是要解读当前宏观面与商品大格局，以判断该不该抄底。本文旨在抛开行情预判分析抄底策略的合理性。也就是说，我们要考虑的不是当前抄底是否合理，不是要讨论做一笔抄底交易能不能赚钱，而是要考虑做1000笔抄底交易，能不能赚钱。有人是理性抄底，有人是情绪抄底。理性进场的人，往往都觉得价格跌幅过大，跌破了成本，或者是比价不合理，或者是下跌逻辑不够合理。非理性进场的人，往往都是在大跌之中没赚到钱，又急于赚钱，导致他们寄希望于物极必反，进而抄底。也有一些人是在下跌中赚了大钱，顿感自己凌驾于世界之巅，贪婪让他们赚到了下跌，还想赚上涨。不论理性还是非理性，总之大跌与抄底总是紧密联系在一起。抄底是不是合理的策略，重点不在于因为什么理由抄底，关键在于抄底之后的盈亏状态。抄底之后的场景，简化来看，包括V型反转、震荡、继续下跌三种情况。更细化地看，震荡可以区分为宽幅震荡、窄幅震荡、有序震荡、无序震荡。抄底往往会逆势分批进场。所以，抄底至少可以分为“底仓+V型反转“、“底仓+震荡”、“底仓+继续下跌”、“加仓+V型反转”......由于我们要在本文给大家一个确定的结论，所以不再展开讨论各种细分场景。但是，对于投资者来说，其实应该认真思考各种细分场景下，自己策略的盈亏，以及进一步该采取什么行动。不同的细分场景，盈亏和下一步行动都是有差异的。 1、 震荡抄底之后，价格开始由下跌转为震荡。此时，持仓会是小赢小亏交替出现的状态。好处是，在不承担大幅回撤的情况下，做足了头寸，一旦价格大涨，获利会比较大。但是问题也很明显，就是效率低。像2020年上半年的铜那样，大跌之后很快大涨，是非常少见的。大涨或大跌之后，市场往往都要做很长时间的修正。做足了头寸，但是价格长时间震荡，不仅是浪费资金，还容易错过其他品种的机会。而且，还有个问题就是震荡之后，是不是会突破上涨也不好说。大跌+长时间横盘+继续大跌，这种格局也非常常见。持仓消耗久已，但最后还被迫在跌破震荡区间下轨后止损，这就构成了时间和金钱的双重损失。2、 V型反转做足头寸之后，直接V型反转，显然这种场景下，是最舒服的。不用承受回撤，不用持续等待。当然，可能需要加仓，面临空中加油的局面。3、 继续下跌这肯定是抄底之后，最不舒服的状态。2021年之前，对于很多基本面交易者来说，左侧交易是常态。但是，2020年期货市场规模极速扩张，2021年和2022年新资金对原有的价格运行规律的冲击愈发明显。原来做足头寸之后，即使继续下跌，也经常能扛回来。但是现在影响价格的因素比原来要复杂很多，宏观面时常掌控期货价格，新资金会让价格大幅偏离常规的供求体系。甚至会频繁发生价格反向影响供求的现象。左侧交易一旦犯错，往往都是大错。显然，上述三种场景中，只有V型反转是最有利的，其他两种场景都不是好事。交易策略是否合理，要看因果关系和统计。基本面经常看的都是大格局，对于节奏方面通常都做不到精确指引。依靠基本面，通常没法判断后市要出现的是V型反转还是先抑后扬。也就是因果关系无法指示短期内将出现的场景。所以，我们要更加重视统计结果。根据我们对主流品种最近十多年的统计，V型反转是小概率事件，大跌之后转向震荡以及大跌之后出现转势形态的概率要高很多。相比之下，倒V型出现的概率高于V型。当然，不同品种会有差异，比如棕榈油的V型反转出现的概率明显高于其他品种。综合来看，抄底之后，最有利的场景是最不容易出现的场景。所以，从胜率的角度看，抄底具有先天的劣势。从盈亏比看，其实很难说清楚。毕竟抄底成功之后，行情能涨多少，又是否能一直拿住持仓，都不能一概而论，只能去分析各种细节场景。从回撤的角度看，抄底策略做100次，肯定会有一些时候抄底抄在了半山腰，从而带来大幅回撤。100次交易里面，只要有几次大回撤，足以重伤，甚至不到100次，就中道崩殂。综合胜率、盈亏比、回撤，抄底不是好选择。那么，不抄底又该如何处理大跌之后的机会呢？我们将在该系列下一篇报告中讨论。作者简介任伟中粮期货研究院 化工资深研究员交易咨询资格证号：Z0012059风险揭示 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。