引言 2021年乙二醇的行情可谓波澜壮阔，价格两度创下历史新高。但是进入2022年后，乙二醇价格走势则显得较为沉寂，价格总体呈现低位震荡格局，走势被同属聚酯产业链的PTA与短纤远远甩开。不过进入5月以来，乙二醇价格自低位逐渐反弹，似有在09合约上一决雌雄之势。不过乙二醇的基本面格局虽有好转预期，但是能够推动其真正走出显著行情的核心因素还没有出现，整体仍然处于等风来态势。在真正的风到来之前，乙二醇市场行情仍以震荡思路对待为主。图1 聚酯产业链各品种价格 数据来源：Wind 中粮期货研究院整理 2022年乙二醇价格的弱势，核心原因在于去年四季度以来供应端扩张后未能及时通过价格因素出清，导致持续处于供应过剩格局。一方面，油价的走强导致煤制乙二醇装置存在经济性优势，在2021年四季度因原料供应原因开工率降至极低水平后，2022年煤制装置生产积极性显著提高，国内供应有所提升；另一方面，下游聚酯端在经历了2020年下半年-2021年上半年的景气周期后利润逐渐转弱，叠加疫情因素影响，开工率进入季节性低位，需求端的显著走弱也带来了乙二醇供需格局的持续弱势。图2 煤制乙二醇开工率（%） 数据来源：CCF 中粮期货研究院整理图3 乙二醇月度产量（万吨） 数据来源：CCF 中粮期货研究院整理图4 聚酯开工率（%） 数据来源：CCF 中粮期货研究院整理 随着长三角地区疫情的逐渐结束，二季度表现显著偏弱的MEG供需格局出现了一定的好转预期。国内供应端，价格持续低位对利润形成了显著挤压，随着疫情管控逐渐结束，石油制乙二醇装置转产环氧乙烷的限制逐渐解除，乙二醇的总体开工率逐渐下降至60%以下，而煤制装置也逐渐临近检修期，6-7月的供应过剩或将得到缓解。另一方面，全球烯烃裂解效益持续处于偏弱水平，导致海外乙二醇开工持续偏低，在土耳其、印度等国聚酯需求逐渐抬升的背景下，乙二醇的进口量预期将维持低位，这也带来了供应端的缩减预期。图5 我国乙二醇月度进口量（万吨） 数据来源：海关总署 中粮期货研究院整理总体而言，随着疫情逐渐得到控制，乙二醇的基本面在二季度末至三季度初预期得到一定好转，而在国内刺激政策逐渐落地、短期宏观形势相对较好的情况下，乙二醇作为利润偏低、基本面边际改善的品种，价格出现一定反弹也是应有之义。但是这样的反弹能否带来行情的整体反转呢？本文对此相对悲观。对于乙二醇而言，尽管二季度末供需逐渐好转，但不可否认的是其库存仍然处于高位。随着疫情对物流限制的逐渐解除，高库存下的乙二醇无疑短期仍处于流通性相对宽松的态势。在这一背景下，短期供应端的缩量未必能够对整体价格产生较为明显的提振作用。在库存相对偏高的格局下，决定行情的核心因素将转向需求端，而这一方面目前来看并未出现显著的提振态势，终端运行的不振与聚酯库存的高企导致乙二醇的需求难以产生明显提振。图6 乙二醇港口库存（万吨） 数据来源：CCF 中粮期货研究院整理图7 涤纶长丝库存（天） 数据来源：CCF 中粮期货研究院整理 综上所述，当前乙二醇处于一个高库存、低利润、供需边际转好的格局，但是从基本面来看现实的利多因素相对有限。近期的涨幅可能由于疫情好转带来的宏观预期提振，涌入的市场资金倾向于做多那些位置偏低、边际好转的品种，而乙二醇则短期成为了幸运儿。但中期来看，乙二醇的行情仍处于“等风来”的状态，从目前的情况来看，真正的风还没有来。作者简介陈阵中粮期货研究院 化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。