“投建营”一体化发展，新兴产业加快拓展
证券研究报告·公司深度研究·基础建设 东吴证券研究所 1 / 32 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国铁建（601186） “投建营”一体化发展，新兴产业加快拓展 2023年05月26日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 9.85 一年最低/最高价 6.83/13.08 市净率(倍) 0.57 流通A股市值(百万元) 113,306.97 总市值(百万元) 133,758.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.35 资产负债率(%,LF) 75.49 总股本(百万股) 13,579.54 流通A股(百万股) 11,503.25 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,096,313 1,217,981 1,329,776 1,456,439 同比 7% 11% 9% 10% 归属母公司净利润（百万元） 26,642 29,323 33,186 36,609 同比 8% 10% 13% 10% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.96 2.16 2.44 2.70 P/E（现价&最新股本摊薄） 5.02 4.56 4.03 3.65 [Table_Tag] 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司前身是铁道兵，在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。中国铁建是全球最具实力、规模的特大型综合建设集团之一，2016年新签合同额首次突破万亿元大关，2019年新签合同额突破2万亿元，2022年《财富》“世界500强企业”排名第39位、“全球250家最大承包商”排名第3位、“中国企业500强”排名第11位。2022年铁建新签合同总额3.25万亿元，同比+15.09%。 ◼ 基建业务：订单结构优化，水利及电力工程业务增长迅速。1-3月广义/狭义基建保持+10.8%/+8.8%的高增长，预计基建为今年经济增长的重要抓手。（1）工程承包业务：传统基建稳定发展，经营结构持续优化。2022年铁路/公路工程相关业务新签合同额比增长30.20%/52.29%，传统优势基建项目维持稳定增长。同时，公司订单结构持续优化，在矿山开采、水利水运、机场工程、电力工程等领域新签订单也有较大增幅，2022年水利水运工程/电力工程新签合同额分别同比增长95.27%/290.73%，水利及电力工程的贡献度显著增加。（2）非工程承包业务：加快非工程承包和新兴产业拓展，向“投建营”一体化转型。投资运营业务方面，公司旗下的中国铁建投资集团有限公司、中国铁建昆仑投资等公司业务领域涵盖了交通、市政、环保等多个领域，在高速公路运营等领域优势显著。2022年7月公司发行的国金中国铁建REIT上市构建“投资-建设-运营-出售”运作模式有助于盘活存量资产、优化经营指标；绿色环保业务方面，中国铁建聚焦流域治理、水环境综合治理、建筑垃圾资源化、抽水蓄能、海上风电等细分领域开展项目投资、建设、运营，坚持绿色低碳转型发展道路，绿色环保业务发展较快。 ◼ 共建“一带一路”加速推进，公司22年海外新签规模位居八大央企之首。（1）为落实“一带一路”倡议，铁建2018年推出“海外优先”战略，逐步形成了“3+5+N”的出海队形，协同作战，抱团出海。自2019年开始，中国铁建的海外新签合同额位居八大央企之首，2022年境外业务新签合同额3,060.5亿元，占新签合同总额的9.43%；（2）过往“一带一路”政策带动我国与沿线国家基建合作明显增加，今年是“一带一路”十周年，有望充分把握历史性机遇。 ◼ 盈利预测与投资评级：当前公司估值水平处于历史中枢偏下位置，5月25日收盘价对应的PB-LF为0.568倍，对应PE-TTM为4.967倍，处于历史区间20-30%分位之间。当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别293/332/366亿元，对应PE分别为4.6X/4.0X/3.7X，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。 -12%-5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2022/5/262022/9/242023/1/232023/5/24中国铁建沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 32 内容目录 1. 中国铁建：“投建营”一体化发展，新兴产业加快拓展 .................................................................. 5 1.1. 前身为铁道兵，逐步发展成为综合性建筑央企 ..................................................................... 5 1.2. 业绩稳健增长，推动公司向高质量发展转变 ......................................................................... 6 2. 基建业务：订单结构优化，水利及电力工程业务增长迅速 .......................................................... 8 2.1. 基建为“稳增长”重要支撑，房建结构有望受益于新型城镇化实现优化 ............................. 8 2.1.1. 基建：“稳增长”推动基建实物工作量加速落地，行业集中度加速提升 ................... 9 2.1.2. 房建：竣工受益于保交楼加速回暖，新开工仍承压，非住宅业态有望扩容 ......... 10 2.2. 工程承包业务：传统基建稳定发展，经营结构持续优化 ................................................... 11 2.3. 加快非工程承包和新兴产业拓展，向“投建营”一体化转型 ............................................... 15 2.3.1. 投资运营业务：坚持投建营一体化方向发展，提升投资与运营业务专业化程度 . 15 2.3.2. 绿色环保业务：新签快速发展，为公司增长提供新动能 ......................................... 19 3. “一带一路”倡议提出十周年，国际工程加速复苏 ......................................................................... 20 4. 房地产开发业务：坚持稳健经营，毛利率有所承压 .................................................................... 23 5. 物资物流业务：领先的铁路工程物流物资服务商，加快新兴业务开拓 .................................... 25 6. 工业制造业务：专业装备制造优势突出，订单稳健增长 ............................................................ 25 7. 盈利预测和投资建议 ........................................................................................................................ 27 8. 风险提示 ............................................................................................................................................ 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 32 图表目录 图1： 中国铁建历史沿革 ....................................................................................................................... 5 图2： 中国铁建股权结构图（截至2023年Q1末） .......................................................................... 6 图3： 中国铁建“十四五”发展战略与规划 ........................................................................................... 6 图4： 公司营业收入及增速 ................................................................................................................... 7 图5： 公司归母净利润及增速 ............................................................................................................... 7 图6： 中国铁建营收结构占比 ............................................................................................................... 7 图7： 中国铁建毛利结构占比（2022年） .......................................................................................... 7 图8： 中国铁建新签订单额变动 ........................................................................................................... 8 图9： 2022年中国铁建新签订单结构 .................................................................................................. 8 图10： 中国铁建经营现金净流量及净现比 ......................................................................................
