1 一季度地区社会融资规模增量趋势研究 农银国际研究部主管陈宋恩 2023年5月25日 2 一季度地区社会融资规模增量趋势研究 跟踪资金流向将有助于确定各个地区的最新金融和经济状况。而且，各地区资金流量的增减也会导致那里的用资主体不同程度的资金链断裂风险。各地区的经济前景会吸引资金流入或流出，一旦资金流入又会提升相应地区的经济前景，从而形成正向的资金流入和经济繁荣循环。不同地区资金流入的差异也将告诉金融和资本市场各个地区市场的整体预期是看涨还是看空。 江苏、浙江、广东和山东是吸引资金流入最多的四大经济区域。根据人民银行季度地区社会融资规模增量统计数据，我们对各地区的社融增量进行排序，以反映市场对各地区经济前景的高度分化。一季度，江苏、浙江、广东和山东社融增量分别吸纳2.11万亿元、1.55万亿元、1.50万亿元和1.07万亿元，分别同比增加25.6%、9.8%、8.0%和16.9%。2022年，这四个经济区也是社融增量资金的前4位。2022年，广东、浙江、江苏和山东分别吸纳社融增量 3.51万亿元、3.49万亿元、3.38万亿元和2.12万亿元。 图1：一季度地区社会融资规模增量 亿元人民币 同比增减 增减额 江苏 Jiangsu 21,060 25.6% 4,286 浙江 Zhejiang 15,474 9.8% 1,380 广东 Guangdong 14,987 8.0% 1,108 山东 Shandong 10,681 16.9% 1,544 四川 Sichuan 7,965 16.9% 1,154 安徽 Anhui 6,263 33.7% 1,579 湖北 Hubei 5,967 48.4% 1,947 河北 Hebei 5,815 36.1% 1,543 河南 Henan 5,353 33.1% 1,331 北京 Beijing 4,826 -36.7% (2,792) 湖南 Hunan 4,573 25.3% 923 上海 Shanghai 4,497 -8.3% (406) 江西 Jiangxi 4,285 22.7% 792 福建 Fujian 4,170 -17.9% (908) 陕西 Shaanxi 3,452 45.8% 1,084 广西 Guangxi 2,985 16.0% 412 重庆 Chongqing 2,822 32.9% 698 山西 Shanxi 2,705 21.8% 485 贵州 Guizhou 2,189 29.8% 503 甘肃 Gansu 1,781 19.1% 286 天津 Tianjin 1,763 61.7% 673 内蒙古 Inner Mongolia 1,654 112.1% 874 黑龙江 Heilongjiang 1,619 77.9% 709 云南 Yunnan 1,617 -5.5% (95) 新疆 Xinjiang 1,530 11.8% 162 辽宁 Liaoning 1,193 862.1% 1,069 吉林 Jilin 1,128 86.1% 522 宁夏 Ningxia 633 93.6% 306 海南 Hainan 532 41.5% 156 西藏 Tibet 285 533.3% 240 青海 Qinghai 141 182.0% 91 来源：人民银行、农银国际证券 3 地区社融增量的另一个季节性特征是每年第一季度是每年四个季度增量最多的一季。二、三、四季度的资金流入量远低于一季度。即一季度后，各地区区域内金融资源竞争将加剧。从风险上看，一季度后区域内用资主体资金链断裂风险相对较高，尤其是第四季度，这是社融增量最低的一个季度。另外，如果一季度的资金流量有较高增长的地区，那么接下来三个季度的资金流量很可能会大于去年同期。 比如江苏和山东今年一季度社融增量同比增速较高，未来三季度资金流入大概率保持高增速，这对那里的用资主体来说是一个好消息。 图2：2017-2023季度社会融资规模增量（亿元），每年第一季度是高点，第四季度是低点 来源：人民银行、农银国际证券 北京、上海、福建和云南等四地区社融增量出现了一些反常现象，一季度社融增量出现同比负增长。一季度, 北京、福建、上海和云南社融增量分别同比下降36.7%、17.9%、8.3% 和5.5%至4.83千亿元、4.17千亿元、4.50千亿元和1.62千亿元。这是对金融市场的警告信号。如果上述社融增量季节性变化在接下来的几个季度保持，这四个地区未来几个季度的资金流入很可能会比去年有所减少，这对那里的用资主体来说不是一个好消息，用资主体资金链断裂风险升温。二季度需要密切关注这四个地区的社融增量流入情况。 图3：一季度四个地区社融增量现同比负增长 亿元人民币 同比增减 增减额 北京 Beijing 4,826 -36.7% (2,792) 上海 Shanghai 4,497 -8.3% (406) 福建 Fujian 4,170 -17.9% (908) 云南 Yunnan 1,617 -5.5% (95) 来源：人民银行、农银国际证券 40,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,000130,000140,000150,000160,0001Q 172Q 173Q 174Q 171Q 182Q 183Q 184Q 181Q 192Q 193Q 194Q 191Q 202Q 203Q 204Q 201Q 212Q 213Q 214Q 211Q 222Q 223Q 224Q 221Q 23 4 我们认为社融增量资金累计流入将对各地区经济产生较大和持续的影响。或许，单季度的统计数据无法代表趋势。我们将 2019 年到今年第一季度的社融增量累计起来。吸纳资金最多的四大地区仍然是广东、江苏、浙江和山东，2019年至今年一季度分别吸纳15.78万亿元、14.70万亿元、13.87万亿元和8.67万亿元社融增量资金。各地区社融增量资金流入差异很大，区域经济发展不平衡在所难免。 图4：2019 – 1Q2023地区社会融资规模累计增量 亿元人民币 广东 Guangdong 157,816 江苏 Jiangsu 146,982 浙江 Zhejiang 138,733 山东 Shandong 86,693 四川 Sichuan 63,857 北京 Beijing 62,835 河南 Henan 46,809 湖北 Hubei 46,021 河北 Hebei 45,374 福建 Fujian 45,232 上海 Shanghai 45,023 湖南 Hunan 44,495 安徽 Anhui 44,284 江西 Jiangxi 36,476 重庆 Chongqing 29,201 广西 Guangxi 28,813 陕西 Shaanxi 27,424 贵州 Guizhou 23,338 云南 Yunnan 21,761 山西 Shanxi 19,106 新疆 Xinjiang 17,737 天津 Tianjin 15,750 吉林 Jilin 13,247 甘肃 Gansu 12,284 黑龙江 Heilongjiang 9,765 内蒙古 Inner Mongolia 8,485 辽宁 Liaoning 5,256 海南 Hainan 4,809 宁夏 Ningxia 3,444 青海 Qinghai 1,412 西藏 Tibet 1,381 来源：人民银行、农银国际证券 5 个别地区持续的巨额R&D投入， 培育出极具竞争力的经济生态圈，吸引了资金持续的流入。为什么金融资源如此愿意源源不断地流入个别地区？这种现象以后还会持续吗？当然，这些地区的经济实力吸引了资金的流入。然而，我们认为最重要的是这些地区的经济实力和吸引力是建立在竞争实力之上的。我们判断这些地区的竞争优势是建立在对研发活动的持续投入之上。当前和未来的成就是由持续的研发投入驱动的。根据国家统计局数据，2021年研发投入排名前六位的地区分别为广东、江苏、北京、浙江、山东和上海。 2016-2021年累计研发投入最多的地区也是这六个地区。2016-2021年, 广东、江苏、北京、山东、浙江和上海累计研发投入分别达到1.76万亿元、1.60万亿元、1.21万亿元、1.01万亿元、0.95万亿元和0.86万亿元。多年累计R&D投入的差异，解释了为什么有些地区多年经济实力特别强并会持续。北京和上海虽然是城市，但研发投入比大部分省份都要大。2016-21年这六个地区的研发总投入占同期全国研发总投入的58%。这六个地区持续的巨额R&D投入，将在当地培育出极具竞争力的企业、供应链和生态圈，进而吸引资金流向这些企业、供应链和所在地区生态圈。企业的竞争实力也促使他们更多地进行企业债券融资、股权融资等直接融资。当然，大多数私募股权融资交易、公司债券发行交易和IPO交易都来自这些地区。2019年至2023年一季度，发行企业债券融资规模前五的地区为江苏、浙江、广东、北京、山东。同期，股权融资最多的前五名地区是北京、广东、上海、浙江和江苏。从投资银行的角度来看，他们现有和潜在的客户大多也来自这些地区生态圈。 图 5：2016-21 累计R&D经费(亿元)，拉长时间线，差异变得明显 来源：国家统计局、农银国际证券 6 图6：2019 - 1Q23企业债券累计净融资 (亿元人民币) 来源：人民银行、农银国际证券 21,710 19,012 16,734 16,584 12,075 (614) (1,350) (5,000)05,00010,00015,00020,00025,000江苏 Jiangsu 浙江 Zhejiang 广东 Guangdong 北京 Beijing 山东 Shandong 四川 Sichuan 上海 Shanghai 湖北 Hubei 湖南 Hunan 江西 Jiangxi 福建 Fujian 陕西 Shaanxi 河南 Henan 安徽 Anhui 重庆 Chongqing 天津 Tianjin 广西 Guangxi 贵州 Guizhou 山西 Shanxi 新疆 Xinjiang 河北 Hebei 云南 Yunnan 吉林 Jilin 西藏 Tibet 甘肃 Gansu 宁夏 Ningxia 海南 Hainan 青海 Qinghai 黑龙江 Heilongjiang 内蒙古 Inner Mongolia 辽宁 Liaoning 7 图7：2019 - 1Q23非金融企业境内股票累计融资 (亿元人民币) 来源：人民银行、农银国际证券 6,412 5,755 4,680 3,971 3,853 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000北京 Beijing 广东 Guangdong 上海 Shanghai 浙江 Zhejiang 江苏 Jiangsu 山东 Shandong 福建 Fujian 湖南 Hunan 湖北 Hubei 安徽 Anhui 四川 Sichuan 天津 Tianjin 河南 Henan 江西 Jiangxi 新疆 Xinjiang 陕西 Shaanxi 重庆 Chongqing 辽宁 Liaoning 河北 Hebei 云南 Yunnan 贵州 Guizhou 内蒙古 Inner Mongolia 甘肃 Gansu 吉林 Jilin 海南 Hainan 广西 Guangxi 山西 Shanxi 黑龙江 Heilongjiang 宁夏 Ningxia 西藏 Tibet 青海 Qinghai 8 权益披露 分析员陈宋恩作为本研究报告全部或部分撰写人，谨此证明有关