公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 惠泰医疗（688617） 证券研究报告 2023年05月26日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 381.96元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 66.67 流通A股股本(百万股) 44.98 A股总市值(百万元) 25,465.27 流通A股市值(百万元) 17,182.29 每股净资产(元) 28.05 资产负债率(%) 20.45 一年内最高/最低(元) 399.70/163.34 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《惠泰医疗-首次覆盖报告:血管介入业务持续推进，电生理集采有望加速进口替代》 2023-03-31 股价走势 Q1营业收入保持高增长，海外市场增速亮眼 事件： 4月7日，公司发布2022年报。2022年，公司实现营业收入12.16亿元，同比增长46.74%；归母净利润3.58亿元，同比增长72.19%；扣非归母净利润3.22亿元，同比增长92.02%。4月28日，公司发布2023年一季报。一季度，公司实现营业收入3.50亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.03亿元，同比增长53.71%；扣非归母净利润9006.44万元，同比增长49.08%。 点评: 市场覆盖率不断提升，主营业务收入大幅增长 2022年，公司营业收入同比增长46.74%，电生理产品销售收入2.93亿元，同比增长25.92%，主要系国内电生理如期实现三维手术对传统二维手术的升级与市场份额的抢占所致；冠脉通路类销售收入5.69亿元，同比增长49.08%；外周介入类销售收入1.83亿元，同比增长53.13%，主要系血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升所致；OEM产品销售收入1.60亿元，同比增长79.06%，呈现良好增长趋势。2023年一季度，公司营业收入同比增长31.71%，主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长所致。 费用率控制良好，国际市场飞速发展 2023年一季度，公司销售费用率为19.79%，同比下降0.86pct；管理费用率为5.11%，同比下降1.44pct；研发费用率为15.04%，同比下降1.71pct。2022年，公司国际业务同比增长72.05%，PCI自主品牌及EP自主品牌是增长的驱动源头。2022年，公司开展面向终端客户、渠道及内部员工的全方位培训，与国际专家深入合作，开展核心产品在临床应用领域的研究并组织多国间的学术交流，使公司品牌形象在国际上得到进一步提升。 首个海外项目投入使用，研发加速产品线升级完善 2022年，公司完成印尼子公司的建设并投入运营。印尼子公司作为公司海外运营的第一个项目，将为印尼本地的销售和品牌建设起到桥头堡的作用，也将为公司后续建立海外基地提供丰富的经验。研发方面，公司不断加速已有产品的技术革新和新产品研发，持续升级冠脉产品线，完善外周血管介入产品线。2022年多款产品取证或已进入注册审核阶段。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.87/22.90/30.80亿元，归母净利润分别为4.85/6.53/8.77亿元(2023/2024前值分别为4.48/5.99亿元)，上调原因主要系公司持续完善内控制度和管理体系，盈利能力增强，维持“买入”评级。 风险提示：集中带量采购范围扩大风险，新产品研发失败及注册风险，原材料及配件价格波动风险，科研及管理人才流失的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 828.69 1,216.02 1,686.97 2,289.89 3,079.91 增长率(%) 72.85 46.74 38.73 35.74 34.50 EBITDA(百万元) 386.30 620.59 582.95 772.82 1,019.56 归属母公司净利润(百万元) 207.92 358.02 485.01 652.92 877.19 增长率(%) 87.70 72.19 35.47 34.62 34.35 EPS(元/股) 3.12 5.37 7.27 9.79 13.16 市盈率(P/E) 122.48 71.13 52.50 39.00 29.03 市净率(P/B) 14.32 14.44 11.76 9.69 7.83 市销率(P/S) 30.73 20.94 15.10 11.12 8.27 EV/EBITDA 44.94 30.86 41.46 30.77 22.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%5%22%39%56%73%90%107%2022-052022-092023-01惠泰医疗沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 309.66 250.88 762.33 997.11 1,234.93 营业收入 828.69 1,216.02 1,686.97 2,289.89 3,079.91 应收票据及应收账款 34.01 47.15 149.55 117.51 185.69 营业成本 252.84 350.17 487.51 658.74 886.01 预付账款 19.15 25.40 23.57 50.39 49.78 营业税金及附加 8.49 14.02 20.19 25.76 35.67 存货 263.25 337.94 462.96 690.25 799.57 销售费用 196.31 241.03 329.67 454.56 606.51 其他 927.16 896.09 471.93 592.97 733.88 管理费用 55.12 66.55 114.16 144.20 193.33 流动资产合计 1,553.23 1,557.46 1,870.34 2,448.23 3,003.85 研发费用 134.88 174.88 253.05 331.12 440.09 长期股权投资 45.00 67.34 85.42 109.62 131.16 财务费用 0.64 (2.69) (4.35) (8.76) (11.45) 固定资产 207.80 291.88 304.11 324.17 341.03 资产/信用减值损失 (9.56) (15.60) (8.54) (11.23) (11.79) 在建工程 37.31 14.99 12.71 11.07 2.32 公允价值变动收益 21.72 0.34 7.35 9.80 5.83 无形资产 32.38 38.92 42.62 45.99 49.04 投资净收益 11.10 20.75 34.41 22.10 25.75 其他 137.37 255.40 98.29 91.66 93.28 其他 (65.35) (30.41) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 459.85 668.52 543.15 582.51 616.82 营业利润 222.50 396.99 519.95 704.95 949.55 资产总计 2,013.08 2,225.98 2,413.49 3,030.74 3,620.67 营业外收入 0.04 1.56 0.91 1.15 1.56 短期借款 16.00 30.00 23.00 23.00 23.00 营业外支出 0.99 3.41 1.35 1.50 1.81 应付票据及应付账款 21.13 41.22 22.79 69.93 55.66 利润总额 221.55 395.13 519.51 704.60 949.30 其他 125.08 302.50 180.98 313.99 327.35 所得税 26.70 54.98 62.34 89.17 122.04 流动负债合计 162.22 373.72 226.77 406.92 406.01 净利润 194.85 340.16 457.16 615.43 827.26 长期借款 10.23 1.77 2.00 2.00 2.00 少数股东损益 (13.07) (17.86) (27.85) (37.49) (49.93) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 207.92 358.02 485.01 652.92 877.19 其他 17.26 21.26 13.43 14.39 16.59 每股收益（元） 3.12 5.37 7.27 9.79 13.16 非流动负债合计 27.49 23.04 15.43 16.39 18.59 负债合计 222.02 434.91 242.20 423.31 424.60 少数股东权益 12.95 27.75 6.36 (20.26) (55.86) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 66.67 66.67 66.67 66.67 66.67 成长能力 资本公积 1,268.07 1,012.58 1,012.58 1,012.58 1,012.58 营业收入 72.85% 46.74% 38.73% 35.74% 34.50% 留存收益 425.49 716.83 1,089.40 1,553.10 2,178.50 营业利润 86.28% 78.42% 30.97% 35.58% 34.70% 其他 17.89 (32.78) (3.72) (4.65) (5.82) 归属于母公司净利润 87.70% 72.19% 35.47% 34.62% 34.35% 股东权益合计 1,791.07 1,791.07 2,171.29 2,607.43 3,196.07 获利能力 负债和股东权益总计 2,013.08 2,225.98 2,413.49 3,030.74 3,620.67 毛利率 69.49% 71.20% 71.10% 71.23% 71.23% 净利率 25.09% 29.44% 28.75% 28.51% 28.48% ROE 11.69% 20.30% 22.40% 24.85% 26.97% ROIC 64.18% 72.21% 101.11% 69.85% 86.73% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 194.85 340.16 485.01 652.92 877.19 资产负债率 11.03% 19.54% 10.04% 13.97% 11.73% 折旧摊销 28.92 43.92 50.71 54.61 58.53 净负债率 -15.07% -11.48% -33.59% -36.90% -37.50% 财务费用 2.63 0.28 (4.35) (8.76) (11.45) 流动比率 7.98 3.78 8.25 6.02 7.40 投资损失 (11.10) (20.75) (34.41) (22.10) (25.75) 速动比率 6.63 2.96 6.21 4.32 5.43 营运资金变动 (80.