醉斩长鲸倚天 剑，双海驱动赢高期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 泰胜风能(300129.SZ) 2023年05月26日 买入（首次） 所属行业：风力发电设备 当前价格(元)：11.11 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.35 -10.21 11.07 相对涨幅(%) 1.05 -7.26 15.82 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 泰胜风能(300129.SZ)：醉斩长鲸倚天剑，双海驱动赢高期 投资要点  国资背景+布局国内最强海风开发区域：国内海风业务高速成长可期。公司在原有国内海风布局基础上，凭借股东优势重点发力广东区域，而广东作为国内海风开发头部省份，十四五及之后开发潜力巨大，看好公司国内海风业务高速发展。  高品质产品赢得国际巨头青睐：海外业务增长可期。公司目前已经开展与Vestas等国际知名风电企业合作，凭借公司较好的产品品质，有望在之后与国际厂商展开更加深入的合作，而对比公司目前内外销产品，近几年外销产品毛利率情况具备明显优势，因此预计23年之后海外新增业务为公司带来持续业绩增长。  研发投入对比同业公司显示出较强竞争力，公司产品盈利能力持续进步。横向对比可比公司，公司研发费用率处于同行领先水平。纵向对比公司过去五年产品毛利率、净利率变化，显示出产品盈利能力持续改善。后续受到“双海战略”推动，产品盈利能力有望进一步提升。  23年风电装机预期高企，公司有望乘行业迅猛增长的东风进一步提升业绩。2022年整体风电公开招标市场新增招标量为98.50GW，2021年同期为54.2GW，同比增长81.7%；2023年一季度新增招标量为26.5GW，比去年同期增长7.3%，继2022年风电招标大年后，今年风电招标量维持高热度不降反增。近三年陆风新增招标量总体呈上升趋势；2022年海风新增招标量为14.70GW，对比2021年的2.79GW，同比增长427%，海风招标量扩张更加明显。公司有望乘行业增长的东风显著提升业绩。  投资建议。我们预计公司2023-2025年营业总收入为58.37/74.00/103.30亿元，同比增长86.7%/26.8%/39.6%，2023-2025年归母净利润为5.37/6.87/10.35亿元，同比增长95.2%/28.0%/50.6%，对应PE为19X/15X/10X。23-25年公司PEG为0.20/0.54/0.20，显著小于1，公司经营有望实现稳定增长。我们首次覆盖并给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。公司新增投资项目进度不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 934.90 流通A股(百万股)： 625.45 52周内股价区间(元)： 5.51-11.63 总市值(百万元)： 10,386.73 总资产(百万元)： 7,171.54 每股净资产(元)： 4.20 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,853 3,127 5,837 7,400 10,330 (+/-)YOY(%) 6.9% -18.8% 86.7% 26.8% 39.6% 净利润(百万元) 259 275 537 687 1,035 (+/-)YOY(%) -25.9% 6.3% 95.2% 28.0% 50.6% 全面摊薄EPS(元) 0.28 0.29 0.57 0.73 1.11 毛利率(%) 16.3% 18.4% 17.9% 18.6% 19.1% 净资产收益率(%) 9.4% 6.8% 11.7% 13.1% 16.4% 资料来源：公司年报，德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -14%0%14%29%43%57%71%86%2022-042022-082022-12泰胜风能沪深300 公司首次覆盖 泰胜风能（300129.SZ） 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：稳坐风电塔筒龙头 ..................................................................................... 4 1.1. 持续深耕二十余年，稳坐风电塔筒领域龙头 ....................................................... 4 1.2. 乘抢装潮契机，实现公司业务腾飞...................................................................... 7 2. 风机放量、海风崛起，塔筒行业有望迎来快速发展 ..................................................... 9 2.1. 政策托底，国内外风电装机需求迅猛发展 ........................................................... 9 2.2. 原材料下降+风电大型化趋势，风电行业降本加速 ............................................ 11 3. 国资入主出海与区位优势凸显，公司盈利能力进一步提升 ........................................ 12 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 13 4.1. 盈利预测 ........................................................................................................... 13 4.2. 投资建议 ........................................................................................................... 14 5. 风险提示 .................................................................................................................... 14 fXvZtVdUzWpX9PdNbRmOqQoMoNjMoOmReRmOtN6MqRmNNZmNtPMYtPnO 公司首次覆盖 泰胜风能（300129.SZ） 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：泰胜风能发展历程 .................................................................................................. 4 图2：泰胜风能主要业务示意图 ....................................................................................... 4 图3：泰胜风能股份结构 .................................................................................................. 5 图4：2018-2022公司主营业务营收占比图 ..................................................................... 6 图5：2018-2022公司主营业务毛利率情况 ..................................................................... 6 图6：2017-2022公司风电设备海内外销售营收占比图 ................................................... 6 图7：2018-2022公司风电设备海内外销售毛利率情况 ................................................... 6 图8：中国风电新增并网装机容量.................................................................................... 7 图9：2020年风电设备行业总营业收入增速迅猛 ............................................................ 7 图10：2020年风电设备行业归母净利润同比高增 .......................................................... 7 图11：泰胜风能营业收入及增速（亿元） ....................................................................... 8 图12：泰胜风能归母净利润及增速（亿元） ................................................................... 8 图13：公司毛利率和净利率稳步提升 .............................................................................. 8 图14：公司近3年期间费用率情况.................................................................................. 8 图15：泰胜风能研发费用（亿元）及研发费用率 ............................................................ 9 图16：研发费用率与同类公司对比.................................................................................. 9 图17：2017-2023Q1年公开招标市场新增招标量（GW） ................................