醉斩长鲸倚天 剑，双海驱动赢高期

国资背景+布局国内最强海风开发区域：国内海风业务高速成长可期。公司在原有国内海风布局基础上，凭借股东优势重点发力广东区域，而广东作为国内海风开发头部省份，十四五及之后开发潜力巨大，看好公司国内海风业务高速发展。 高品质产品赢得国际巨头青睐：海外业务增长可期。公司目前已经开展与Vestas等国际知名风电企业合作，凭借公司较好的产品品质，有望在之后与国际厂商展开更加深入的合作，而对比公司目前内外销产品，近几年外销产品毛利率情况具备明显优势，因此预计23年之后海外新增业务为公司带来持续业绩增长。 研发投入对比同业公司显示出较强竞争力，公司产品盈利能力持续进步。横向对比可比公司，公司研发费用率处于同行领先水平。纵向对比公司过去五年产品毛利率、净利率变化，显示出产品盈利能力持续改善。后续受到“双海战略”推动，产品盈利能力有望进一步提升。 23年风电装机预期高企，公司有望乘行业迅猛增长的东风进一步提升业绩。2022年整体风电公开招标市场新增招标量为98.50GW，2021年同期为54.2GW，同比增长81.7%；2023年一季度新增招标量为26.5GW，比去年同期增长7.3%，继2022年风电招标大年后，今年风电招标量维持高热度不降反增。近三年陆风新增招标量总体呈上升趋势；2022年海风新增招标量为14.70GW，对比2021年的2.79GW，同比增长427%，海风招标量扩张更加明显。公司有望乘行业增长的东风显著提升业绩。 投资建议。我们预计公司2023-2025年营业总收入为58.37/74.00/103.30亿元，同比增长86.7%/26.8%/39.6%，2023-2025年归母净利润为5.37/6.87/10.35亿元，同比增长95.2%/28.0%/50.6%，对应PE为19X/15X/10X。23-25年公司PEG为0.20/0.54/0.20，显著小于1，公司经营有望实现稳定增长。我们首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。公司新增投资项目进度不及预期风险。 1.公司概况：稳坐风电塔筒龙头 1.1.持续深耕二十余年，稳坐风电塔筒领域龙头 公司总部位于上海市金山区，成立于2001年，前身为上海泰胜电力工程机械有限公司，是国内最早从事风机塔架制造的公司之一，也是国内外知名的风力发电机配套塔架专业制造商。2010年10月19日公司在中国深圳证券交易所创业板成功上市，股票代码：300129.SZ。经过二十余年的不断耕耘，逐步成为国内风电塔筒领域的龙头企业。自2013年收购“蓝岛海工”以来，公司不断开拓海上风电业务。与此同时，公司积极开拓风电场开发运营业务并建设生产基地推动风电产品大型化。 图1：泰胜风能发展历程 风电设备制造叠加风电场运营，公司风电产业链不断延伸。自1995年生产出两台550kW风电塔架以来，公司持续深耕风电设备制造领域，主营产品包含陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩、升压站平台及相关辅件、零件，其中8MW风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔、10MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等具有行业领先水平。2021年控股子公司嵩县泰胜自有的嵩县50MW风电项目顺利完成并网开始发电，实现了公司风电场“零”的突破。自此公司将持续积极推进风电场开发业务，并逐步形成符合公司特点的风电场开发模式及合作模式，产业链获得延伸。 图2：泰胜风能主要业务示意图 背靠国资，广州开发区管委会实际控股。2022年5月26日，广州经济技术开发区管理委员会通过广州开发区控股集团下属全资子公司广州凯得投资控股有限公司间接持股26.93%，成为公司最大股东。 图3：泰胜风能股份结构 在管理团队方面，公司实控人变更为广州开发区管委会后，公司董事长、监事会主席、财务总监均于2022年6月发生变动。由郭川舟任职董事长，与张福林等15人组成董事会成员，监事会由曾伟担任监事会主席，财务总监由朱华担任。 此次接替张福林任董事长一职的郭川舟，出生于1986年，现年37岁，硕士学历，曾任广州开发区发展改革和金融工作局（统计局）招商处处长，2019年10月至今任广州凯得投资控股有限公司董事长，2020年4月至今任广州开发区控股集团有限公司副总经理。 公司管理层经验丰富。公司主要管理团队中硕士学历3位，本科学历2位。公司董事长和监事会主席均来自广州开发区控股集团，均为硕士研究生学历，从业经验丰富。公司总经理邹涛2017年加入泰胜风能，在公司担任总经理一职超6年，对公司运作及行业了解深刻。 表1：公司主要管理团队姓名职务 公司主营业务分为陆上风电装备、海上风电装备、其他三大板块。海上风电装备作为公司未来重点发展领域，在2019-20221公司主营业务营收中占比分别为22.34%/25.74%/48.83%/12.64%。2021年受海上风电抢装潮影响，海风装备占比首次超过陆上风电的48.77%。2019-2022陆上风电装备毛利率为21.80%/21.39%/14.48%/17.33%，受到原材料价格上涨与陆上风电产业链降本趋势双重影响，以及公司2020年收入准则变动，即开始将运输费用计入营业成本，陆上风电装备毛利率有所下滑 。2019-2022海上风电装备毛利率为17.39%/19.42%/15.67%/18.80%，除去2021年海上风电抢装潮影响，公司海风板块毛利率逐渐恢复，稳中有进。 图4：2018-2022公司主营业务营收占比图 图5：2018-2022公司主营业务毛利率情况 “两海业务”加速布局，出口业务盈利能力增长。2018-2022年公司出口业务毛利率为24.57%/22.87%/27.68%/20.28%/20.62%，明显高于同期内销毛利率11.05%/20.55%/20.96%/15.67%/15.85%。公司已与Vestas、西班牙歌美飒集团(Gamesa)、美国通用电气集团(GEWind)、株式会社日本制钢所(JSW)等知名海外公司建立合作关系，有望凭借客户资源持续积极推进海外业务发展。 图6：2017-2022公司风电设备海内外销售营收占比图 图7：2018-2022公司风电设备海内外销售毛利率情况 1.2.乘抢装潮契机，实现公司业务腾飞 2019年5月24日，发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知，关于陆上风电上网电价，通知指出，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴；关于海上风电上网平价，通知指出，对2018年底前已核准的海上风电项目，如在2021年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。这些政策意味着，风电行业的政策补贴将逐步退去，风电平价时代正在到来，2020年也因此成为了陆上风电抢装大年。 图8：中国风电新增并网装机容量 图9：2020年风电设备行业总营业收入增速迅猛 2020年是我国风电行业创纪录的一年。2020年，我国新增风电新增并网装机容量71.67GW，同比增长178.65%；风电设备行业营业总收入1317.09亿元，同比增长55.74%，行业归母净利润达到90.28亿元，同比增长868.44%，相比于其他年份，2020年的业绩达到了顶峰。 图10：2020年风电设备行业归母净利润同比高增 2019年下半年以来陆上风电开启抢装潮，公司业绩迎来高增长。公司2019-2022年营业收入分别为22.19/36.04/38.53/31.27亿元， 同比+50.70%/+62.41%/+6.90%/-18.84%；2019-2022年归母净利润为1.54/3.49/2.59/2.75亿元，同比+1358.82%/+127.02%/-25.87%/+6.33。受2022年行业整体装机量下滑影响，公司2022年营收有所下滑，但依靠较高比例的出口业务依然实现了净利润的稳步增长。 图11：泰胜风能营业收入及增速（亿元） 图12：泰胜风能归母净利润及增速（亿元） 2019年以来公司凭借风电抢装潮契机，产品盈利能力持续进步。公司在2018-2023年Q1毛利率和净利率保持波动上升 ， 毛利率分别为14.59%/19.85%/14.26%/15.56%/19.19%/22.13%，净利率分别为-1.77%/2.91%/8.99%/3.30%/10.41%/11.09%；公司同期期间费用率保持在合理区间，分别为15.66%/15.56%/2.30%/10.83%/18.10%/10.59%。 图13：公司毛利率和净利率稳步提升 图14：公司近3年期间费用率情况 2019年以来公司紧抓陆上风电契机，以研发为核心竞争力，近年来研发费用持续增长。公司不断加大研发投入，持续推动专利项目研发及申请保护工作，持续引进国际一流技术人才，技术实力显著提升，公司的陆上风电塔架和海上风电塔架、导管架、管桩、升压站平台及相关辅件、零件等一系列风电技术都处于行业领先地位。2019--2022年，公司研发费用率持续增长，得益于2020-2021年风电抢装潮带来的公司业务快速发展，2021年公司研发费用达1.88亿元。公司研发费用率基本领先于其他四家可比的上市风电整机商。因此，公司在研发端的不断投入是其保持较强行业竞争力的原因之一。 图15：泰胜风能研发费用（亿元）及研发费用率 图16：研发费用率与同类公司对比 2.风机放量、海风崛起，塔筒行业有望迎来快速发展 2.1.政策托底，国内外风电装机需求迅猛发展 2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会上宣布“碳达峰碳中和”的战略目标，这一目标要求提高非化石能源消费比重、降低单位国内生产总值二氧化碳排放量。2023年4月12日，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》的通知。为了“供应保障能力持续增强”，推进能源革命与高质量发展，加快规划建设新型能源体系，《意见》表示将稳步推进重点领域电能替代，大力发展风电与太阳能发电，预计2023年风电光伏装机增加160GW左右。根据搜狐网信息，在第八届中国能源发展与创新论坛上，国家能源局指出，重点任务包括推动海上风电集群化开发，预计2030年开发规模约9000万千瓦。在此背景下，以风电为代表的新能源行业迅速发展，得到政府的政策扶持和高度重视。 《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》提到“积极发展非化石能源。实施可再生能源替代行动，大力发展风能、太阳能、生物质能、海洋能、地热能等，不断提高非化石能源消费比重”，《2030年前碳达峰行动方案》中提到“坚持陆海并重，推动风电协调快速发展”，绿色低碳将成为我国经济发展的重要基调，“双碳目标”驱动下，我国风电行业将有广阔的发展前景。 2022年风电招标规模扩大，未来两年风电新增装机量有望厚积薄发。根据金风科技官网统计数据，2022年整体风电公开招标市场新增招标量为98.50GW，2021年同期为54.2GW，同比增长81.7%；2023年一季度新增招标量为26.5GW，比去年同期增长7.3%，继2022年风电招标大年后，今年风电招标量维持高热度不降反增。近三年陆风新增招标量总体呈上升趋势；2022年海风新增招标量为14.70GW，对比2021年的2.79GW，同比增长427%，海风招标量扩张更加明显。根据国家能源局数据，2022年国内新增并网装机容量仅为37.63GW，远低于2022年的招标总量，风电装机有望在近两年实现放量增长。 图17：2017-2023Q1年公开招标市场新增招标量（GW） 全球风电装机稳步增长，根据GWEC测算2022至2027CAGR达15%。受中国抢装潮以及总体风电大环境影响，全球风电新增装机容量202