氟化工行业报告

随着国家保护性政策的实施叠加下游需求的不断增长，氟化工上游原材料尤其是萤石供给将持续偏紧。萤石为不可再生的稀缺性资源，国家出台一系列政策保护萤石资源。据华经研究院数据，近年来我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2021年消费约586万吨，2017-2021四年CAGR超过15%，下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2021年占比分别为56%、25%。而我国2021年产量为540万吨，同比+25.6%，供给缺口达46万吨。萤石终端消费领域较广，我们预计随着我国新能源汽车、空调市场、集成电路等终端需求释放，萤石需求量有望进一步提升。 伴随制冷剂配额争夺战落幕，二代制冷剂稀缺性进一步显现，三代制冷剂将成为主流，预计R22和R32价格共振上行。根据《蒙特利尔协定书》，我国正在逐步削减二代制冷剂的生产配额，到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%，据生态环境部数据，我国2023年R22生产配额进一步收缩，总计仅18.18万吨，届时二代制冷剂稀缺性将进一步推动价格上行。随着制冷剂配额争夺战的落幕，三代制冷剂市场供过于求的局面有望改善，据百川盈孚，以R32为代表价格呈底部上涨态势，库存逐渐降低，行业开工率缓慢复苏，当前三代制冷剂处于被动去库存阶段，盈利修复在即。我们预计，随着二季度空调市场逐渐复苏，制冷剂行业底部回升趋势确定。 含氟聚合物和高端氟化学品亟待国产替代，下游需求爆发将推升整个氟化工产业链景气度上行。氟化工下游运用领域广泛，覆盖汽车、军工、电子、新能源等各个板块，我们认为当前具有较为确定性放量和国产替代需求的产品包括PTFE、PVDF、FEP、全氟己酮和全氟磺酸树脂。 具体来看，据工信部数据，预计未来我国5G基站数量达600万个，对应高端PTFE市场规模达30~40亿元；PVDF下游主要为锂电池和涂料，据百川盈孚数据，2022年我国PVDF产量为5.78万吨，供需缺口达2.54万吨，但受限于原料R142b配额，整体供给或仍将趋紧，同时拥有原料和产品一体化的企业具备更强的竞争优势；据ifind数据，近年来FEP产量总体呈现上升趋势，2022年我国FEP产量为2.55万吨，同比 证券研究报告发送给。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 +14%。当前我国FEP主要在低端领域，高端FEP电缆领域渗透率有望向发达国家70%看齐；全氟己酮主要应用于灭火剂、清洗剂和溶剂，是当前主流灭火剂七氟丙烷的良好替代，全氟己酮扩产受环评安评影响，周期至少1.5-2年，且新消防药剂厂商通过认证需要0.5-1年，认证壁 投资建议 当前三代制冷剂基线年配额争夺战已落幕，含氟高分子材料和含氟精细化学品未来市场前景广阔，其中新兴领域贡献颇多，氟化工行业今年以来将迎来底部回升景气行情，产业链条企业有望受益，如巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份、金石资源等。 风险提示 下游市场需求增长不及预期；环保政策升级；含氟聚合物和高端氟化学品项目进展缓慢。 01原材料萤石供需失衡，未来预计价格继续上涨 02配额争夺战落幕，制冷剂企业利润修复在即 03含氟化合物需求爆发，推动行业景气度上行 1氟化工上游主要为萤石和氢氟酸 氟化工是指以含氟材料为主要产品的化工产业。氟化工以萤石和氢氟酸为基础，经过几十年的发展，产品品类不断丰富，形成了无机氟化物、氟氯烃、含氟聚合物及含氟精细化学品等多种产品系列，广泛应用于石化、汽车、电子、医药等多个领域。氟化工因其高附加值及应用性能被称为“黄金产业”，近年来在规模、结构等方面都实现了一定程度的发展。 1.1萤石是氟化工产业的基础原料，也是不可再生的稀缺性资源 萤石是氟化工产业链的起点。萤石，又称氟石，是氟化钙的结晶体和化学氟元素的最主要来源。根据产品中氟化钙的含量，萤石产品可分为普通萤石原矿、高品位萤石块矿、冶金级萤石精粉和酸级萤石精粉四个品级，其中氟化工产业对萤石的CaF含量要求最高，据金石资源招股说明书数据，作为氟化工的原料萤石要求CaF含量应大于等于97%。萤石作为现代工业的重要矿物原料，被广泛应用于冶金、 1.1萤石是氟化工产业的基础原料，也是不可再生的稀缺性资源 我国萤石表观消费量呈波动上升趋势，2021年消费约586万吨，2017-2021四年CAGR超过15%，下游主要集中在氢氟酸和氟化铝，2021年占比分别为56%、25%。据华经和思瀚产业研究院数据，2014-2020年中国萤石表观消费量总体呈现波动上升趋势，其中2020年表观消费量约600万吨，同比+29.8%，是世界上最大的萤石消费国，约占全球萤石消费的60%；2021年由于墨西哥、加拿大矿山停产以及疫情等原因，进口和消费量均有下滑，约586万吨，同比-2.4%。据中商数据，2017-2021年进口量由16.2万吨上升至66.8万吨，净出口由17.5万吨下降至-45.9万吨。2021年我国萤石下游需求主要集中在氢氟酸和氟化铝两个领域，各约占总消费的56%和25%，此外冶金和建材分别占9%和8%。 1.1萤石是氟化工产业的基础原料，也是不可再生的稀缺性资源 随着我国新能源汽车等终端需求释放，萤石表观需求有望进一步提升。据ifind数据，我国新能源汽车产量高速增长，其中2022年新能源汽车产量545.6万辆，同比+86%。2021年集成电路产量为3594.35亿块，同比增长37.49%；2022年产量为3241.9亿块，同比下降9.81%。据工信部预测，2023年我国集成电路产量将达3676.2亿块，同比增长13.40%。我们预计，未来随着终端新能源、集成电路等行业的发展，萤石产品需求有望继续上升。 1.1萤石是氟化工产业的基础原料，也是不可再生的稀缺性资源 随着国家对萤石保护性政策的贯彻实施，萤石供给趋紧态势将延续。近年来我国萤石产量虽呈现上升趋势，但仍低于表观消费量。据中商情报网数据，2021年产量为540万吨，同比+25.6%，供给缺口达46万吨。据美国地质调查局发布的2022年《世界矿产品摘要》，我国萤石储量占全球萤石储量的13%，萤石产量却占全球萤石产量的63%，储采比为7.78，低于世界37.21的平均水平；且我国萤石产业面临勘察程度偏低、过度开采、综合回收率过低等问题。因萤石资源的稀缺性和战略重要性，国家相关部门出台了一系列文件以加强对萤石资源的保护力度。我们预计，随着未来政策颁布与实施，我国萤石供给将延续趋紧局面，在需求释放与供给趋紧的双重作用下，萤石的稀缺性将进一步加大。 1.2氢氟酸是产业链重要的中间体 氢氟酸分为无水氢氟酸和有水氢氟酸（电子级氢氟酸），其中无水氢氟酸为氟化工产业链中重要的中间体。据国化新材料研究院数据，我国无水氢氟酸主要应用于含氟制冷剂（52%），其次是含氟聚合物（18%）和含氟精细化学品（13%）；有水氢氟酸主要运用于金属、硅片和集成电路等材料的清洗。据CISIA统计，受三代制冷剂配额争夺和新能源汽车高速发展推动，我国无水氟化氢产量稳步增长，2022年中国无水氟化氢总产能约312.6万吨/年，同比增长12.7%；总产量约204.1万吨/年，同比增长8.2%；行业整体开工率约65.0%，同比下降4.4%。总体来看无水氢氟酸生产企业产能分布呈现“小而散”局面，产能超过10万吨/年的企业有7家，仅占5.2%，剩下大部分为2-6万吨/年。 1.2氢氟酸是产业链重要的中间体 随着原材料价格回落至合理区间，无水氢氟酸行业盈利水平有望逐渐改善。据百川盈孚数据，2020年受新冠疫情和等因素影响，无水氢氟酸价格有所下滑。2021年，原材料萤石受“双控”影响导致开工率不足，供给紧缺带动下游氢氟酸价格大涨，叠加下游制冷剂和新能源等行业需求景气，氢氟酸价格冲高，最高价13400元/吨。2022年受到硫酸价格上升和下游制冷剂行情低迷等因素影响，氢氟酸行业盈利水平有所下降。2023年以来，原材料硫酸价格有所回落，无水氢氟酸价差也逐渐恢复。据百川数据，截至2023年4月11日，无水氟化氢市场均价为9750元/吨，价差约2039元/吨，我们预计，随着硫酸价格回落至合理区间，氢氟酸行业的盈利能力有望持续改善。 01原材料萤石供需失衡，未来预计价格继续上涨 02配额争夺战落幕，制冷剂企业利润修复在即 03含氟化合物需求爆发，推动行业景气度上行 2三代制冷剂产业格局基本确定，未来将成主流 目前我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂更替的阶段，制冷剂市场主要以R22、R32、R125和R134a为主。制冷剂，又称冷媒，是各种热机中完成能量转化的媒介物质。一直以来制冷剂一代代进行创新更替，向着更绿色、安全的方向发展。一代制冷剂因其对臭氧层的危害性已被淘汰和禁产。目前我国正处于二代制冷剂向三代制冷剂更替的阶段，制冷剂市场主要以R22、R32、R125和R134a为主；此外，由于四代制冷剂正处于发展初期，其替换成本高昂和替换技术较为复杂，且制冷效率低下，安全性较差，替代进程较慢，我们认为中短期内三代制冷剂为制冷剂市场的主流产品。据永和股份招股说明书，制冷剂下游应用领域广泛，包括空调、冰箱冰柜、工商制冷、消防器材、发泡剂等多个领域，其中终端需求结构（2019年）中家用空调占比最大，为78%。 2.1二代制冷剂配额持续削减，稀缺性进一步显现 据蒙特利尔协定书规定，截至2020年发达国家二代制冷剂削减量99.5%，到2025年发展中国家二代制冷剂削减量将达67.5%。ODP （Ozone Depletion Potential）表示臭氧消耗潜能值，它是描述一种物质对平流层臭氧的破坏能力的一种量值，ODP值越小，制冷剂的环境特性越好，当ODP值为0时，该物质对臭氧层无破坏。GWP（Global Warming Potential）表示全球变暖潜能值，用于表示和比较消耗臭氧层物质对全球气候变暖影响能力的大小的一种量值。据建环视界数据，目前二代制冷剂最具代表性的产品为R22，该产品ODP值和GWP值分别为0.034和1760；三代制冷剂ODP值为0，部分三代制冷剂GWP值仍较高。虽然二代制冷剂的ODP值和GWP值相对一代制冷剂已达到了较低水平，但仍对臭氧层有一定的破坏作用，因此对该类产品的管制逐渐收紧。 2.1二代制冷剂配额持续削减，稀缺性进一步显现 R22生产配额不断削减，稀缺性进一步显现。目前二代制冷剂主要用于工商业、家庭空调以及含氟高分子材料原材料，二代制冷剂最具代表性的产品为R22，用作原料用途的R22生产量不受生产配额的限制。据生态环境部数据，我国2023年R22生产配额总计仅18.18万吨，其中内用生产配额为11.19万吨，配额超过万吨的企业分别为山东东岳、浙江衢化、江苏梅兰和阿科玛，分别约5.3、3.9、3.8和1.1万吨。 2.1二代制冷剂配额持续削减，稀缺性进一步显现 受供需格局影响，以R22为代表的制冷剂价格将有望继续上行。据华经产业研究院数据，我国R22下游应用主要集中于四氟乙烯（TFE）生产和空调维修市场，分别占约70%和22%。价格方面，受限产限电政策和原料进口受阻的影响，R22价格在2021年出现了较大幅度的上涨。而2022年底以来，由于下游需求旺季订单增加和制冷剂削减配额落地，在需求增加和供给紧缩双重因素下价格呈现上涨态势，据百川数据，截至2023年4月11日，R22价格为20000元/吨，较2022年底18000吨上涨2000元/吨。我们预计，随着下游需求逐渐释放和供给偏紧，以R22为代表的二代制冷剂产品价格有望继续上行。 2.2三代制冷剂配额争夺已落幕，头部厂商将尤为受益 三代制冷剂下游市场主要面向家用空调和汽车制冷行业。据华经产业研究院数据，以R32、R125和R134a三种三代制冷剂代表性产品为例，2021年我国R32下游需求以空调制冷剂为主，占70%，其余应用于混配制冷剂。78%的R125应用于混配制冷剂，22%应用于灭火器领域。我国R134a主要应用于汽车制冷剂和气雾剂（汽车后市场），两者分别占44%和26%，此外R134a还应用于工商制冷设备、药用气雾剂和混