透视A股：周度全观察

估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌市场风格：上周小盘风格占优 货币市场：上周流动性边际收紧 基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位 市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入重要股东减持：上周医药生物行业减持最多 机构调研：近一个月机构密集调研计算机行业和数智化公司出口：4月新能源车与乘用车出口提速增长 货币供给与社融：4月M2增速12.4%，社融增速下跌77.3%中游景气：4月挖掘机销量同比降低23.5% 风险提示：政策不及预期，疫情扩散超预期 自2015年以来的6轮人民币贬值区间，美股均明显跑赢A股。从A股内部来看，在人民币贬值环境下，上证50和沪深300为主的大盘价值股相对抗压，消费、金融风格相对占优，成长风格相对偏弱。 图1.历史上人民币贬值环境下，大盘价值相对抗压 图2.历史上人民币贬值区间金融、消费行业韧性较好 图3.人民币贬值区间内，出口链占优的有：半导体、家电、汽车、轻工等 大宗商品在人民币贬值阶段往往会有某些品种出现暴涨暴跌，商品价格波动加剧，例如2016年的煤炭、2019年的贵金属、2020年的原油、2022年的天然气。 而人民币贬值区间往往对应国内经济下行压力较大，与国内需求关联度较高的工业金属往往表现不佳（铜、铝、锌等）。 图4.人民币贬值区间内，大宗商品波动加剧，通常出现暴涨暴跌 历史5轮人民币贬值区间，上证指数和恒生综指区间涨幅分别为:-21.03%/-12.05%，-10.20%/-15.05%，-7.45%/-16.74%，-6.75%/-5.60%。五轮平均涨跌幅来看，上证指数为-12.25%，恒生综指为-13.81%。当前本轮上证指数下跌3.31%，恒生综指下跌12.85%。 图5.历史上人民币贬值区间，港股跌幅略高于A股 近年来，人民币贬值区间，月度层面上北向资金往往大幅流出。例如2018年10月净流出105亿，2019年4-5月净流出179亿和536亿，2020年3月净流出678亿，2022年3月净流出450亿以及2022年10月流出573亿。 图6.历史上人民币贬值区间，北向存在大幅流出的可能 人民币贬值环境下，我国外汇储备基本呈现下降趋势，在2015年、2018年、2020年以及2022年均快速下滑。从出口增速来看，人民币贬值一定程度上有利于推动出口品的需求。当前出口增速从12月的-10.1%回升到3月的14.8%，外汇储备在2022年贬值区间有明显的收缩。 图7.人民币贬值环境下，外汇储备趋于收缩，而出口受益 第一轮人民币贬值从2015年8月开始，于2016年12月结束，期间美元兑人民币汇率由6.21升至6.95，人民币贬值10.65%，上证指数由3927点跌至3103点，跌幅达33.50%。 本轮人民币贬值始于“8.11”汇改，是人民币汇率市场化的重要尝试，而此后的人民币贬值一方面由于美联储加息确定性较高，市场提前定价，叠加英国脱欧影响持续发酵，欧元区政治风险攀升，导致国际市场上英镑持续下跌，美元被动走强，与此同时国内房地产泡沫的出现导致海外资产持有需求增加，对于人民币流出造成压力。 图8.历次人民币贬值复盘：2015.08-2016.12(“8.11”汇改+英国脱欧) 第二轮人民币贬值从2018年4月开始，于2018年11月结束，期间美元兑人民币汇率由6.28升至6.97，人民币贬值9.98%，上证指数由3193点跌至2486点，跌幅达22.65%。 本轮人民币贬值一方面由于美联储由鸽转鹰，加速加息，在2018年3月、6月、9月、12月分别加息25BP，使得美元大幅走强；另一方面由于中美贸易摩擦不断升温，特朗普于2018年3月签署命令对进口中国钢铁和铝产品全面征税25%和10%，此后中美双方不断推出新的加征关税措施，从一定程度上削弱了中国的贸易优势和出口竞争力，导致人民币在此期间贬值。 图9.历次人民币贬值复盘：2018.04-2018.11(美国加息+中美贸易摩擦) 第三轮人民币贬值从2019年4月开始，于2019年9月结束，期间美元兑人民币汇率由6.70升至7.18，人民币贬值6.62%，上证指数由3270点跌至2768点，跌幅达15.35%。 本轮人民币贬值主要由于中美贸易摩擦重启，2019年5月，特朗普突然宣布从5月10日起对中国原征收10%关税的2000亿美元的进口商品加征关税至25%；8月特朗普再次宣布从9月1日起对价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税，此番加征关税的措施降低了我国商品在国际市场上的竞争力，进而导致人民币贬值。 图10.历次人民币贬值复盘：2019.04-2019.09(中美贸易摩擦重启) 第四轮人民币贬值从2020年1月开始，于2020年5月结束，期间美元兑人民币汇率由6.86升至7.16，人民币贬值4.17%，上证指数由3095点跌至2660点，跌幅达14.07%。 本轮人民币贬值主要由于新冠疫情冲击，2020年1月国内爆发新冠疫情，随后扩散至海外，国内疫情于2020年5月得到控制，期间经济活动受到严重干扰，经济数据同比大幅走弱，海外疫情大规模扩散后，引起全球流动性冲击，导致避险情绪升温，因此推升美元指数短期快速上行。 图11.历次人民币贬值复盘：2020.01-2020.05(全球新冠疫情冲击) 第五轮人民币贬值从2022年3月开始，于2022年5月结束，期间美元兑人民币汇率由6.32升至6.80，人民币贬值6.97%，上证指数由3309点跌至2886点，跌幅达12.79%。 本轮人民币贬值一方面由于国内方面新冠疫情再次在上海等城市爆发，经济数据受到外生冲击有所回落，疫情突发加剧中国经济不确定性；另一方面由于俄乌冲突爆发，再度抬升国际市场避险情绪，美元指数上涨，人民币贬值。 图12.历次人民币贬值复盘：2022.03-2022.05(上海等地疫情再度爆发) 第六轮人民币贬值从2022年8月开始，于2022年11月结束，期间美元兑人民币汇率由6.73升至7.31，人民币贬值7.85%，上证指数由3292点跌至2893点，跌幅达12.12%。 本轮人民币贬值主要由于美联储持续超预期加息，自2022年7月至11月，美联储共3次加息75BP，联邦基金利率目标区间由1.5%至1.75%升值3.75%至4.0%，在此期间美元指数持续走强，中美利差呈现倒挂，中美十年期国债收益率之差持续在零轴之下运行，降低人民币资产的国际竞争力，导致人民币贬值。 图13.历次人民币贬值复盘：2022.08-2022.11(美联储超预期加息) 本轮人民币贬值从2023年2月开始至今，期间美元兑人民币汇率由6.72升至7.03，人民币贬值4.39%，上证指数在3200到3400区间震荡。 本轮人民币贬值主要由于国内经济复苏放缓，供给端上，工业增加值同比低于预期，环比走弱，制造业拖累是其主要原因，去库存仍在延续，供给和需求的修复力度都不强。 消费端上，社零同比仍在提升，但考虑到基数效应实际修复的斜率依然较弱，尤其是地产消费大幅回落，消费复苏斜率放缓。 图14.历次人民币贬值复盘：2023.02至今(经济复苏放缓+美债利率高位震荡) 1.透视A股：周度全观察 1.上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50上涨2.57%，创业板指上涨1.16%。行业方面，金融行业中，银行下跌-0.51%，非银金融下跌-1.06%，房地产下跌-3.96%。科技成长类行业中，电子上涨5.17%，国防军工上涨4.79%。消费行业中家用电器上涨1.74%，食品饮料下跌-0.21%。周期行业中，机械设备上涨4.01%，有色金属上涨0.94%。海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨4.83%，纳斯达克指数上涨3.04%。商品市场方面，布伦特原油上涨1.91%，SHFE电解铝上涨1.87%。货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 2.上周上证综指PE为13.39，环比上升0.22%；茅指数PE为22.73，环比上升0.3%；创业板指PE为32.74，环比上升0.96%。上周上证综指PB为1.33，环比上升0.34%；茅指数PB为3.95，环比上升0.54%；创业板指PB为4.45，环比上升1.19%。 3.下游消费部分，2月乘用车销量、零售量转正，新能源汽车销量回暖，三大航客座率为74.1%。3月8日，乘联会发布的最新数据显示，2月我国狭义乘用车产量为166.4万辆，同比增长11.2%，环比增长23.6%，零售销量为139.0万辆，同比增长10.3%，环比增长7.5%，销量165.3万辆，同比增长11.1%，环比增长13%。从产销量环比来看，2月乘用车市场相比1月已有所回暖。不过，在车购税减半政策和新能源补贴退出等影响下，乘用车市场面临的压力也比较大，数据显示，1-2月狭义乘用车累计零售量为267.9万辆，同比下降19.8%。乘联会认为，这并不算是一个较好的表现。狭义乘用车市场批发量达到161.8万辆，环比增长11.7%，体现了春节后车市逐步回暖的特征。值得一提的是2月微客市场呈现走强特征，批发量达到2.7万辆，环比增长137.6%。乘联会秘书长崔东树认为，微客市场具有一定的消费恢复特征，尤其在公共领域全面电动化的推动下，对微客的市场总量起到一定拉动作用。2023年2月，新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和57.3%，市场占有率达到26.6%，在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈明显增长，燃料电池汽车产量呈较快增长、销量大幅下降；与上年同期相比，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销呈较快增长，燃料电池汽车产销呈明显下降。2月，国内三大航客座率74.1%：各航司客座率2月环比继续回升，国东南三大航2月环比1月客座率分别提升3.1%，5.3%和4.1%，各航司客座率都超过70%，且还有继续提升的势头，说明在没有疫情干扰的情况下，航空需求的恢复较为顺利。由于需求回暖，航司低价销售机票的情况明显减少，行业疫情期间遭受的现金流压力得到显著缓解。 4.上周上游资源品价格上涨为主。CRB大宗商品综合指数、布伦特原油期货、黄金期货价格分别上涨0.77%、2.88%、0.52%；焦煤期货价格下跌2.08%。上周上游原材料价格以下跌为主。螺纹钢现货、LME铜期货、LME铝期货价格分别上涨0.65%、3.60%、1.45%；螺纹钢期货、铁矿石期货、水泥、碳酸锂99.5%、钴价格分别下跌3.52%、3.69%、0.18%、8.35%、1.48%。上周重要化工品价格以下跌为主。PTA、甲醇、尿素价格分别上涨5.78%、0.04%、0.31%；乙烯、PVC价格分别下跌1.02%、1.54%。上周交通运输行业指数以上涨为主。中国沿海散货运价指数上涨3.37%；BDI下跌3.00%。上周农林牧渔产品价格以下跌为主。 活鸡、生猪价格分别上涨0.10%、0.02%；猪肉、生鲜乳价格分别下跌0.68%、0.50%市场总体概览： 上周A股全面上涨，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，科创50上涨2.57%，创业板指上涨1.16%。 行业方面，金融行业中，银行下跌-0.51%，非银金融下跌-1.06%，房地产下跌-3.96%。科技成长类行业中，电子上涨5.17%，国防军工上涨4.79%。消费行业中家用电器上涨1.74%，食品饮料下跌-0.21%。周期行业中，机械设备上涨4.01%，有色金属上涨0.94%。 海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨4.83%，纳斯达克指数上涨3.04%。 商品市场方面，布伦特原油上涨1.91%，SHFE电解铝上涨1.87%。 货币市场方面，上周国内利率有所上涨。 图15.市场概览：上周A股全面上涨，成交量相较