利润率超预期，海内外业务双线发展

评级及分析师信息 海外高增叠加国内复苏，业绩表现亮眼 公司在5月16日公布2023财年3季报，公司在2023财年第三季度的收入和利润显著增加。2023财年1-3季度的总收入为 82.2亿元人民币，比上一年增长5.8%。归属于公司普通股股东利润为12.3亿元人民币，EPS为0.98元人民币，增长172.2%。 股票代码： 9896.HK 40.10/8.76 408.2 408.2 1263.69 52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元) 调整后的净利润为12.7亿元人民币，增长150.5%。 自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万) 单季度来看，总收入为29.5亿元人民币，同比增长26.2%。 其中国内市场营收为21.5亿元，同比上涨18%，海外营收8亿元，同比上涨55%，本季调整后净利润为4.8亿元，同增336%。 毛利率提升9.17%，调整后净利率创历史新高 1-3QFY2023公司综合毛利率为38.28%，同比上升8.71百分点。3QFY2023实现综合毛利率39.33%，同比上涨9.17百分点，毛利率回升主要系：（1）国内业务显著复苏，得益于品牌升级战略，新品贡献较高毛利率，及公司持续降本增效（2）高毛利率的海外市场持续高增（3）TOP TOY营收增长，贡献高利润率产品。费用端：公司1-3QFY2023公司期间费用率下降1.40%至21.06%，3QFY2023单季费用率为20.41%下降3.90%，经调净利率16.4%，同比增长11.7%，创历史新高。 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1120522040001 国内消费强劲复苏，中国市场门店扩张超预期 公司3QFY2023国内单季门店环比净增58家，主要是由于线下场景恢复导致扩店超预期，同时2023年4月，国内门店GMV同增约80%；平均单店GMV增长约50%，海外业务GMV增长为45%。 劳动节国内门店GMV同增75%，恢复至19年同期水平，预计2023年国内净增250-350家开店目标有望超预期，同时公司的品牌升级及降本增效战略叠加国内消费复苏和海外的快速拓展有利于保持公司竞争力维持高毛利水平。 上调盈利预测，维持“增持”评级 考虑到公司海外市场持续高速增长，国内消费复苏回暖及品牌升级带来的毛利率提升，国内展店持续推进，海外业务高增，长期来看公司增长空间广阔，我们预计FY2023-2025公司收入维持115.4/138.3/162.5亿元不变，上调归属母公司净利润 14.6/17.9/22.0亿元（前值10.63/13.06/16.20亿元），每股收益1.15/1.42/1.74元。对应2023年5月19日收盘价32.30港元（人民币兑港元汇率0.8967：1），PE分别为 25.0/20.4/16.6X，维持“增持”评级。 风险提示： 门店拓展不及预期，海外市场增长放缓，竞争加剧导致毛利率下降，品牌升级进程不及预期。