以智能物流机器人为核心，打造中国“大福”

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 其他专用机械 2023年05月22日 兰剑智能（688557）深度研究报告 强推 （首次） 以智能物流机器人为核心，打造中国“大福” 目标价：45.8元 当前价：34.60元  降本增效推动物流自动化，技术进步拓宽应用场景。近年来，物流总费用逐年在上涨，传统仓储人员成本抬升同时数量下降，我国整体物流运行效率相对发达国家处于较低水平。智能物流系统能显著降本增效，符合产业发展趋势。同时，各行业自动化物流系统的规划设计理念、使用的自动化物流设备和软件等具有类似性，技术平台共性较大，不同行业之间具备可拓展性，叠加传感器、定位等技术的快速发展，显著拓宽了应用场景，加速在各行业间快速渗透。  以智能物流机器人为核心，提供智能仓储物流自动化系统解决方案。公司智能物流机器人包括仓储、穿梭、搬运、拣选、装卸及空中机器人等，并以此为核心，为下游提供全流程智慧物流系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。公司以服务烟草行业为起点，后拓展至电商、医药、新能源、农牧业等行业，2022年尤其在航空航天、军工、白酒行业取得重大突破。2017-2022年，公司营收由1.51亿元提升至9.15亿元，CAGR为43.4%；归母净利润由0.05亿元提升至0.91亿元。  软硬件自研自产，技术优势奠定长期竞争力。公司董事长吴耀华是仓储物流自动化领域的技术专家，并拥有由多名专业博士带领的研发团队。公司在研发方面不断强化柔性化研发设计和装配理念，提高产品的适用性，提升项目实施效率，缩短进入新行业的周期。公司核心技术覆盖了公司主要的系统级产品，软硬件产品均具备自研能力，在运行速度、拣选效率、运行噪音、承载能力、精准性等指标上匹敌国际龙头；公司具备软件产品数字孪生平台及硬件产品物流机器人自主研发能力，奠定公司核心优势；研发团队集机械设计、电气设计、PLC控制、电子设计、软件控制、人工智能、大数据和商业智能等专业人才为一体。公司近三年研发费用率保持在8-10%的行业高水平。此外，公司智能物流装备生产实验基地建设项目2022年年底投产，产能提升加强签单能力。  投资建议：公司软硬件自主技术能力强，下游行业拓展成效显著，在手订单充足，产能持续提升。我们预计公司2023-2025年实现营收分别为13.0、18.0、23.8亿元，实现归母净利润分别为1.45、2.07、2.86亿元，对应EPS分别为1.99、2.85、3.93元。我们以与公司业务相似性和相关性为依据，选取今天国际（仓储物流解决方案业务相似）、诺力股份（仓储物流解决方案业务相似）、东杰智能（仓储物流解决方案业务相似）、亿嘉和（智能巡检机器人业务与兰剑智能物流机器人相似）作为可比公司，参考可比公司估值水平，给予2023年23倍PE，目标价为45.8元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：制造业景气下滑致下游资本开支意愿下降；技术被赶超或替代；盈利能力受行业激烈竞争影响而出现下滑等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 915 1,304 1,804 2,381 同比增速(%) 51.6% 42.5% 38.3% 32.0% 归母净利润(百万) 91 145 207 286 同比增速(%) 12.4% 59.9% 43.3% 37.8% 每股盈利(元) 1.25 1.99 2.85 3.93 市盈率(倍) 28 17 12 9 市净率(倍) 2.5 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月19日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 7,267.00 已上市流通股(万股) 4,416.18 总市值(亿元) 25.14 流通市值(亿元) 15.28 资产负债率(%) 31.14 每股净资产(元) 13.69 12个月内最高/最低价 40.50/28.22 市场表现对比图(近12个月) -13%6%26%45%22/0522/0822/1022/1223/0323/052022-05-23~2023-05-19兰剑智能沪深300华创证券研究所 兰剑智能（688557）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 投资主题 报告亮点 我们重点分析了推动智能物流行业发展的核心驱动力：我国制造业急迫的降本提效需求，并重点分解下游烟草、医药、电子商务、新能源等各行业智能仓储系统的市场潜力。此外，以公司核心竞争优势即关键部件的自研自产为出发点，通过多维度分析公司经营团队、财务指标、知识产权、客户结构等，得出公司在国内智能物流装备行业具备中长期竞争优势的结论。 投资逻辑 从行业角度，降本增效推动物流自动化渗透率提升，技术进步拓宽下游各行业应用场景。我国整体物流运行效率相对发达国家处于较低水平，智能物流系统能显著降本增效，符合产业发展趋势。 从公司角度，公司以智能物流机器人为核心，提供智能仓储物流自动化系统解决方案，是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。而软硬件自研自产的技术优势奠定长期竞争力。公司具备软件产品数字孪生平台及硬件产品物流机器人自主研发能力的核心优势；研发团队集机械设计、电气设计、PLC控制、电子设计、软件控制、人工智能、大数据和商业智能等专业人才为一体，近年研发费用率保持在行业高水平。 关键假设、盈利预测与估值 关键假设：1）受我国人口结构调整影响，“自动化替人”成提效降本的主要手段并将中长期保持趋势。2）公司下游客户持续优化，订单质量提升，规模化效应显现等因素叠加，收入规模扩大，盈利能力回升。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营收分别为13.0、18.0、23.8亿元，实现归母净利润分别为1.45、2.07、2.86亿元，对应EPS分别为1.99、2.85、3.93元。 估值：我们以与公司业务相似性和相关性为依据，选取今天国际（仓储物流解决方案业务相似）、诺力股份（仓储物流解决方案业务相似）、东杰智能（仓储物流解决方案业务相似）、亿嘉和（智能巡检机器人业务与兰剑智能物流机器人相似）作为可比公司，参考可比公司估值水平，给予2023年23倍PE。目标价为45.8元，首次覆盖，给予“强推”评级。 兰剑智能（688557）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、 兰剑智能：为世界智仓，给出中国答案 ....................................................................... 6 （一） 发展历程：联合国内外高校自主研发，打造仓储物流技术新势力 ................ 6 （二） 主营业务：软硬件自研，提供智能仓储物流自动化系统解决方案 ................ 6 （三） 股权结构：股权结构稳定，推行股权激励绑定核心技术人员........................ 9 （四） 财务分析：收入增长强劲，期间费用率持续下降 ......................................... 10 二、 降本增效叠加技术进步，智能物流大势所趋 ............................................................. 11 （一） 社会物流总额持续增长，国家政策引导高质量发展 ..................................... 13 （二） 劳动力成本持续增加，降本增效驱动自动化物流渗透率提升...................... 15 （三） 智能化水平持续提升显著增加应用场景 ......................................................... 18 （四） 海外企业具备先发优势，国内企业增长势头强劲 ......................................... 22 三、 研发与服务并进，经营规模扩大在即 ......................................................................... 22 （一） 专业团队奠定技术壁垒，研发投入协同公司发展 ......................................... 22 （二） 规划集成和软件开发能力奠定基础，自主研发提高产品技术附加值 .......... 24 （三） 在手订单充足，下游行业拓宽 ......................................................................... 28 （四） 募投项目投产，经营规模扩大 ......................................................................... 29 四、 关键假设、估值与盈利预测 ......................................................................................... 30 五、 风险提示 ......................................................................................................................... 32 兰剑智能（688557）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 公司发展历程 ............................................................................................................. 6 图表 2 公司营业收入结构 ..................................................................................................... 7 图表 3 公司主营业务介绍 ..................................................................................................... 7 图表 4 公司智能仓储物流系统业务流程 ............................................................................. 8 图表 5 公司深耕多个下游行业 ............................................................................................. 9 图表 6 公司股权结构（截止2023年3月31日） ...........................................