www.chinastock.com.cn银河证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 金融工程定期报告 2023年05月21日 国企改革政策不断，关注“中特估”转债标的 ——量化转债周报（230519） 核心观点:  国企改革政策不断，关注“中特估”转债标的 中国特色估值体系最早由证监会主席易会满提出，需针对不同类型的企业制定不同的估值方法。国企转债是我国可转债市场中的重要组成部分。国企转债估值不高，具备一定性价比。特别是处于战略重要行业、实施改革成效显著以及涉及“一带一路”主题的国企转债值得关注。国企改革的方式主要包括引入战略投资者、实施股权激励以及资产重组。自2020年以来，存续转债发行人中，总计有6家国企转债发行人引入战投，9家国企转债发行人实施重大资产重组，24家国企转债发行人实行股权激励。历史上“一带一路”峰会催化下有关标的均实现阶段性行情，叠加中特估估值提升，双重确定性下上升空间巨大，建议持续关注。  转债市场概况 本周转债市场小幅反弹，其中中证转债上涨0.97%，上证转债上涨0.72%，深证转债上涨1.50%；转债成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为572.84亿元，较上周日均回落2.76亿元，周内成交额合计2864.19亿元。存量可转债共503只，余额为8476.25亿元。本周全市场加权转股价值下行，溢价率提升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为88.46元，较上周末减少1.11元，全市场加权转股溢价率为41.45%，较上周末上升了0.48%。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为26.68%，较上周末上行0.93%。本周无发行转债，新上市3只转债。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。  行业变化与因子表现 本周市场多数板块下跌，周期能源与银行/证券板块回调明显，仅绿电、 传统制造和汽车零部件板块小幅收涨。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益只出现了小幅回调。  转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现1.27%的涨幅，组合仓位调整至40.32%，平均价格为131.25元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。  风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师 马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目录 一、 转债市场变化 .......................................................................................................................................... 2 转债发行预案 ........................................................................................................................................... 5 条款触发情况 ........................................................................................................................................... 6 可交债发行跟踪 ........................................................................................................................................ 7 二、 估值变化及板块特征 ............................................................................................................................... 8 市场估值特征 ........................................................................................................................................... 8 板块估值特征 ........................................................................................................................................... 8 板块基本面变化 ........................................................................................................................................ 9 三、 转债策略表现 ........................................................................................................................................ 10 转债策略表现 ......................................................................................................................................... 10 四、 市场及交易信息 .................................................................................................................................... 13 行业转债表现及特征 ............................................................................................................................... 13 本周大宗交易 ......................................................................................................................................... 14 关注“中特估”转债 ................................................................................................................................... 15 五、 风险因素 ............................................................................................................................................... 17 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至5月19日，本周A股市场整体呈现冲高回落态势。本周一市场强势上行，沪指盘中一度突破3400点；周二市场沪指持续上行，随后出现急挫；周三跳空低开走低；周四沪指呈现弱势窄幅震荡格局。周五沪指震荡走低，最终失守“3300点”。截止收盘，沪指本周呈现四连阴，全周下挫62.14点，跌幅1.86%，深证成指下跌1.57%，创业板指下跌0.67%。主要指数方面：本周权益市场整体收跌，指数层面分化明显。其中，万得全A下跌1.75%，上证指数下跌1.86%，深证成指下跌1.57%，创业板指下跌0.67%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300下跌1.97%，上 证50下跌2.02%；小盘指数中，中证1000下跌1.77%，科创50下跌3.33%。资金层面，北向资金净流入。本周北向资金累计净流入99.60亿元。2023年以来，北向资金累计净买入1905.89亿元。从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是非银金融，其次是电力设备、银行也获北向资金的较大额度买入。本周18个行业获北向资金增持，13个行业遭减持；非银金融行业本周流入金额高达35.54亿元，流出金额最多的三个行业分别为计算机、食品饮料、家用电器，合计流出49.95亿元。 转债供给收缩，市场情绪热度减缓。本周无发行转债，新上市3只转债。转债市场收跌，其中中证转债下跌0.97%，上证转债下跌0.72%，深证转债下跌1.50%；万得可转债等权指数下跌1.86%，万得可转债加权指数下跌0.94%。转债成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为572.84亿元，较上周日均回落2.76亿元，周内成交额合计2864.19亿元。同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的51.6%回落至49.7%，表明投资者态度保持谨慎，市场情绪热度减缓。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其5月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日 转债代码 转债名称 正股代码 正股名称 发行规模（亿元） 概念板块 公司概况 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周无转债正式发行。 表2：本周新上市转债列表 上市日 转债代码 转债名称 发行规模（亿元） 概念板块 上市日隐含波动率 实际波动率 理论定价（上市前一日） 上市首日价格 板块溢价率（转股平价） 上市前一日转股平价 金融工程定期报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 2023-05-19 118034 N晶能转 100.00 绿电 42.67% 38.36% 117.65 119.51 36.28% 89.27 2023-05-19 123196 正元转02 3.51 新基建 55.35% 51.97% 127.36 130.00