【建投食饮】白酒：行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会

【建投食饮】白酒：行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会核心观点头部酒企 23 年经营目标积极，3 月以来板块调整充分，五一宴席火爆持续拉动行业景气回升，22Q2 板块业绩总体基数相对较低，后续需求复苏之下龙头酒企业绩可积极展望，当前板块估值合理偏低，建议把握低预期下的布局机会。五一宴席火爆加速库存去化，核心单品批价企稳回升，行业景气持续回升。3 月【建投食饮】白酒：行业景气回升，酒企全年目标积极，把握低估值下的布局机会核心观点头部酒企 23 年经营目标积极，3 月以来板块调整充分，五一宴席火爆持续拉动行业景气回升，22Q2 板块业绩总体基数相对较低，后续需求复苏之下龙头酒企业绩可积极展望，当前板块估值合理偏低，建议把握低预期下的布局机会。五一宴席火爆加速库存去化，核心单品批价企稳回升，行业景气持续回升。3 月份以来随着白酒进入传统消费淡季，商务场景慢复苏之下板块缺乏进一步催化而总体震荡回调，4 月 CPI、社零等消费相关数据弱于预期之下市场对白酒板块预期趋于悲观。3 月初至今申万白酒指数-12.59%，PE-TTM 由 37X 回落至 29X，板块出现阶段性较大幅度回调。但是从头部酒企 23Q1 业绩表现和行业渠道生态的变化来看，我们认为行业景气度仍在持续回升，产业链生态改善之下对头部酒企全年经营展望应该更加积极。22 年宴席聚饮消费场景受限，23 年五一婚喜宴开始明显复苏，酒企节前纷纷积极筹备抢抓需求回补，通过加大扫码红包投放等方式促进消费者开瓶推动库存去化。宴席消费的火爆对次高端、中高端以及高端价位白酒动销均有明显拉动，当前高端白酒库存普遍回落至 1 个月左右的较低水平，次高端和区域酒龙头库存也降低至 2-3 个月的合理水位。随着库存压力不断释放，核心大单品批价在酒厂优化渠道管控之下也开始企稳回升，据今日酒价数据，普飞批价由 4 月初的 2750 元左右提升至目前的 2810 元左右，品味舍得批价从 330 元左右提升至 340 元左右，洋河 M3 水晶瓶、习酒 1988 等主流核心高端、次高端大单品批价总体呈现企稳回升态势，产业链生态持续优化。23 年头部酒企目标普遍积极，Q2 低基数下业绩弹性可期。23Q1 白酒板块整体收入、利润增速分别为 15.39%、19.21%，其中区域龙头、高端率先复苏，表现好于板块整体，次高端在高基数和商务消费恢复节奏相对滞后的影响下表现相对较弱，五月份以来随着宴席对库存去化的拉动，次高端酒企渠道正循环格局也在逐步形成，后续商务场景持续恢复之下次高端酒企复苏节奏有望加快。22Q2 白酒板块营收、利润增速分别为 10.63%、12.94%，业绩受场景限制形成阶段性低基数，23Q2 预计在宴席回补拉动下板块业绩有望释放弹性。据各家酒企年报披露的 23 年经营目标，高端龙头贵州茅台、泸州老窖收入增长目标 15%，五粮液亦提出双位数增长目标，次高端方面汾酒营收增长目标 20%左右，仍较为积极，区域龙头方面古井、今世缘、金徽酒、伊力特收入增长目标均定在 20%以上，彰显复苏大势下酒企经营信心。展望下半年，一方面需求端经济回暖之下消费意愿有望逐步回升，商务等消费场景的复苏将持续对行业景气回升形成拉动，渠道生态优化之下产业链信心将自上而下传导，量价有望重新开启正循环；另一方面供给端头部酒企纷纷优化渠道费用投放强化消费拉动，加快产品推新节奏引领消费升级，管理上亦不断推动治理结构优化，经营提质也为全年经营目标的实现增加确定性。板块估值合理偏低，建议把握低估值下的布局机会。23Q1 食品饮料仍为基金重仓第一行业，食品饮料子版块中白酒超配比例最高，达到 8.3%，食品饮料板块基金持仓市值前 15 位中有 9 家白酒上市公司，5 月初以来上市白酒企业中有 10 家为北向资金净买入，白酒作为 A股价值投资标杆子行业之一仍持续受到海内外机构投资者青睐。经过 3 月份以来的一轮持续震荡回调，申万白酒指数 PE 回落至 29X 的历史合理偏低水位，当前板块 PE 分位数处于近 2 年的 13.5%分位和近5 年的 22.7%分位，19 家 A 股上市白酒企业中有 10 家 PE 处于 5 年 50%分位以下，其中山西汾酒（10.9%）、五粮液（13.9%）、贵州茅台（23.3%）、水井坊（23.6%）、洋河股份（26.8%）、泸州老窖（30.0%）的 PE 处于近 5 年 30%分位以下的较低水位。我们认为 23 年龙头酒企竞争优势将进一步凸显，板块景气回升之下优秀头部酒企的价值有望回归，当前位置建议把握当前估值低位布局机会。重点推荐：品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖、五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒、舍得酒业等。