证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 交通运输 2023年05月21日 交通运输行业点评 推荐 （维持） 预期市场或逐步均衡，出行链、快递进入配置区间  我们预期市场或逐步均衡。截止5月19日，交运指数下跌2.3%，跑输沪深300指数4.2个百分点。子行业中，在“中特估”加持下，铁路上涨16.7%、公路上涨12.8%，港口8%，而物流下跌9.2%，航空机场下跌9.8%，尤其进入5月后，航运、物流、航空机场三大机构相对持仓比例更高的子行业跌幅均超过5%，我们认为当前已经显著分化，但结合基本面及后续景气度催化，我们预期市场或将逐步呈现均衡态势，即“中特估*一带一路”依旧作为23年重要投资主线，而我们认为航空机场在内的出行链以及快递均进入到配置区间。  出行链：1）“五一”出行数据为暑运预期奠定良好基础。小长假期间航空旅客人数超出19年4%，其中国内超过15%，裸票价超出约3成，强劲数据显现航空出行的需求弹性。而1-4月民航旅客较19年恢复比例分别为74%、80%、85%和95%，其中4月国内旅客量已超19年3.4%，展现航空需求韧性。我们认为小长假是因私消费出行的映射，而公商务需求除了跟随经济周期外，我们认为全国范围内强调调查研究的工作方式方法，也将提供有利支撑。暑运是公商务与因私出行的叠加共振，在供给增长有限情况下，弹性可以期待。2）小长假后，出行数据环比正常回落，但进入5月中下旬已经企稳回升，近7日含油票价较19年同期高7%，周环比提升2%，国内旅客人数超出19年4%，周环比提升3%。出行链股价在节后经历回调后，我们认为进入配置区域，旺季前积极布局。优先配置一季度已经实现盈利，并预期Q3旺季展现民营企业运营优势的春秋、吉祥，以及重点关注大航代表中国国航，关注暑运航班量恢复节奏及新疆市场表现的华夏航空，继续推荐南航、关注东航。3）机场维度：我们认为白云机场在20-22年被疫情打断的成长逻辑（人均免税贡献提升）可以持续预期，持续推荐海南机场、美兰空港与上海机场。4）铁路：各公司一季度业绩超市场预期，继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。  快递：件量复苏、行业整合背景下，超跌标的迎反弹机遇。1）件量增速进入复苏周期。4月各公司业务量同比增速：申通（69.2%）＞圆通（39.4%)>顺丰（29.6%）>韵达（28.5%）。1-4月累计业务量同比增速：申通（34.5%）>圆通（24.9%）>顺丰（20.8%）>韵达（-2.9%）。2）关注格局变化，末端整合。在《预见2023，把脉大物流时代》中，我们将末端求变作为2023年电商快递关键词之一。近日顺丰公告拟作价11.8亿元向极兔速递出售旗下加盟快递网络运营主体丰网速运的全部股权。这是2021年极兔收购百世集团中国快递业务后，国内第二起电商加盟快递领域的并购整合事件。对于顺丰而言，剥离丰网，更有利于公司聚焦核心主业，坚持健康经营、稳健发展，同时公司将持续打造直营模式的电商类快递产品 “电商标快”，可以满足不同客户对中高端及经济型快递服务的多元化需求。对于加盟制快递而言，一方面国内竞争博弈主体减少，行业格局有望走向进一步优化；另一方面，由于丰网速运单量规模及加盟商体量相对较小，极兔在拥有整合百世快递网络的经验基础上，本次并购带来的业务量变动和影响将会相对稳定。3）重点标的：电商快递关注近期边际变化最大韵达股份，4月公司件量重回增长，同时我们预计5月将延续增长，并将使得韵达自22年4月以来首次出现连续月度增长；持续推荐估值处于低位圆通速递；继续强推顺丰控股：公司经营质量扎实向上，短中长期逻辑共振，2450亿市值左右，具备明显的性价比。  我们继续强调“中特估*一带一路”的主线投资机会。交运行业投资脉络4-2-3-1，即：4条线索，2大集团，3个强推标的，1个显著低估行业。尤其强调1个显著低估行业：港口。我们提出两大核心观点：其一，我们认为优质港口资产并不弱于高速公路。其二，我们认为在中国特色估值体系下“一带一路”与“区域港口一体化”是两大催化线索。继续强推招商港口、推荐青岛港、关注唐山港。  风险提示：经济出现下滑，价格竞争加剧，改革力度不及预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 117 0.02 总市值(亿元) 30,829.90 3.27 流通市值(亿元) 25,928.23 3.62 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -4.3% 1.5% 7.6% 相对表现 0.0% -2.2% 9.0% 相关研究报告 《快递行业2023年4月数据点评：韵达重回增长，顺丰市值被明显低估》 2023-05-20 《全球重点油运标的2023年一季报综述及后市展望：VLCC旺季弹性可期，成品油轮或维持景气》 2023-05-20 -13%-5%3%11%22/0522/0822/1022/1223/0323/052022-05-23~2023-05-19交通运输沪深300华创证券研究所 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 交运子行业涨跌幅（截止5/19） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 国内旅客量（人） 图表 3 国内客座率（%） 资料来源：Flight AI、华创证券 资料来源：Flight AI、华创证券 图表 4 国内经济舱裸票价（扣油，元） 资料来源：Flight AI、华创证券 2023年1-5月1月2月3月4月5月沪深3001.9%7.4%-2.1%-0.5%-0.5%-2.1%交通运输-2.3%2.0%-0.5%-0.8%1.1%-4.0%铁路运输16.7%0.2%1.0%4.8%6.6%3.2%高速公路12.8%2.8%1.4%-1.1%7.2%2.1%港口8.0%2.3%0.0%0.3%8.2%-2.8%航运0.8%7.6%1.7%-2.1%-0.8%-5.2%物流-9.2%2.8%-4.2%-1.3%-0.8%-5.9%航空机场-9.8%-1.9%2.0%-1.9%-1.6%-6.6% 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 各公司业务量增速（17年10月-23年4月） 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%上市公司月度业务量增速顺丰申通韵达圆通行业 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 分析师：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 分析师：周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 王春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理