宏观研究：财政收支与经济数据相互验证，提振需求必要性加强

证券研究报告：宏观报告 2023年5月21日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 近期研究报告 《相对积极的货币政策执行报告指引》 - 2023.05.16 宏观研究 财政收支与经济数据相互验证，提振需求必要性加强 ⚫ 核心观点 4月经济数据陆续公布，一季度出现的背离现象逐步收敛，经济增长数据向财税收支数据靠拢，出口金额与出口交货值的差值亦在收窄，共同指向经济内生动能不足。政策有待发力，价格、库存压力下需求端工具可能是当前更优的选择。 投资建议：此时关注顺周期行业政策预期，尤其是产业链链主的“中”字头企业；而顺周期信心不足，宜看向未来，如人工智能、数字经济与制造业相结合（主要是工业母机方向）、平台经济、新能源（主要是氢能领域）、大农业、网络安全等方向。 ⚫ 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 大类资产表现 ............................................................................. 4 2 国内外宏观热点 ........................................................................... 4 2.1 海外宏观热点及一句话点评 ............................................................ 10 2.2 国内宏观热点及一句话点评 ............................................................ 16 3 风险提示 ................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表1： 大类资产价格变动一览 ........................................................... 4 图表2： 4月财政存款高增 ............................................................... 5 图表3： 4月企业中长贷投放放缓 ......................................................... 5 图表4： 高技术产业投资维持高增 ......................................................... 7 图表5： 4月70城房价环比由涨转平 ...................................................... 7 图表6： 各细分品类零售额两年平均增速 ................................................... 8 图表7： 装备制造业保持较快增长 ......................................................... 9 图表8： 钢铁出口金额与出口数据差值 ..................................................... 9 图表9： 工业企业库存压力尚存 .......................................................... 10 图表10： 工业品价格下行压力较大 ....................................................... 10 图表11： 下周重点关注 ................................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 大类资产表现 五月第三周，大宗商品价格涨多跌少。美债收益率上行，美股上涨；美元指数走强，人民币汇率走贬；中债收益率上行，A股上涨。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源： Wind，中邮证券研究所 2 国内外宏观热点 4月经济数据陆续公布，一季度出现的背离现象逐步收敛，经济增长数据向财税收支数据靠拢，出口金额与出口交货值的差值亦在收窄，共同指向经济内生动能不足。政策有待发力，价格、库存压力下需求端工具可能是当前更优的选择。具体如下： 投资增速未受低基数有效提振，基建出现减速迹象。1-4月固定资产投资累计同比4.7%，较一季度放缓0.4个百分点，作为经济复苏的一个重要支撑力量，投资回落。去年4月由于疫情反复，经济再受明显冲击，形成了低基数效应，但4月投资读数并未出现反弹。1-4月基建投资、制造业投资、房地产开发投资累单位2022/12/302023/5/122023/5/19今年以来涨跌幅本周涨跌幅大宗商品布伦特原油美元/桶85.91 74.17 75.58 -12.0%1.9%WTI原油美元/桶80.26 70.04 71.55 -10.9%2.2%COMEX黄金美元/盎司1,826.20 2,019.80 1,981.60 8.5%-1.9%LME铜美元/吨8,387.00 8,240.00 8,222.00 -2.0%-0.2%LME铝美元/吨2,360.50 2,230.50 2,300.00 -2.6%3.1%动力煤元/吨921.00 801.40 801.40 -13.0%0.0%螺纹钢元/吨4,164.00 3,791.00 3,821.00 -8.2%0.8%美国股债基点数变动美债2Y4.413.984.28-13 30 美债10Y3.883.463.7-18 24 标普5003839.54124.084191.989.2%1.6%外汇美元指数103.4895102.704103.1921-0.3%0.5%美元兑离岸人民币6.92106.97107.02421.5%0.8%中债1年中债2.14912.04432.0548-9.43 1.05 10年中债2.84362.71442.7171-12.65 0.27 A股上证综指3089.263272.363283.546.3%0.3%沪深3003871.633937.763944.541.9%0.2%创业板指2346.772252.382278.59-2.9%1.2% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 计同比分别为9.8%、6.4%、-6.2%，较一季度普遍减速。尤其是基建投资，在去年8月累计同比维持两位数较快增长后，4月降至个位数，此前基建强房建弱的格局弱化，基建对经济的支撑力回落。 ——原因可能与财政支出节奏放缓，信贷投放趋于平稳有关。1-4全国一般公共预算收入83171亿元，同比增长11.9%。除经济恢复性增长带动外，当期财政收入增速还受到留抵退税、部分税收错期入库等特殊因素影响，扣除上述特殊因素后，全国一般公共预算收入可比增长约4%。而1-4月全国一般公共预算支出86418亿元，同比增长6.8%，与一季度持平，投向基建领域的相关支出同比增长3.4%，较一季度放缓。结合财政存款看，4月财政存款新增5028亿元，财政存款余额同比增长6.6%，较一季度明显提速。每年5月所得税汇算清缴形成了财政存款增长的大月，而今年4月财政存款增幅已与去年5月相当，反映财政整体支出节奏放缓。另外，此前支撑基建投资的银行信贷资金投放减速。4月企业中长贷新增6669亿，与2021年同期比较，4月多增新增64亿，而1、2、3月则分别增长14600、100、7400亿，主要用于项目融资的企业中长贷投放明显放缓。 图表2：4月财政存款高增 图表3：4月企业中长贷投放放缓 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 房地产市场再降温。4月商品房销售面积同比降幅扩大至-11.8%，商品房销售额同比增长13.2%，较3月提高6.8个百分点，但基数影响大。剔除基数影响，4月商品房销售面积、销售额两年平均增速分别为-25.4%、-16.8%（前值-10.6%、-9.9%），实际上均出现减速。与商品房销售额一致，4月契税同样呈现表观加速实际减速的现象，4月契税同比高增25%，但两年平均增速降至-15.9%（前值-4.5%）。4月70大中城市二手住房价格指数同比降幅持续收窄至-2.7%，但环比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 在连续两个月上涨后转为平稳，其中一线城市环比涨幅收敛，二、三线城市由涨转平。虽然4月属于商品房销售小月，但前期积压住房需求释放之后，“银四”市场整体偏弱，商品房市场再度降温。 ——施工端持续偏冷，前期销售、竣工的改善并未带来新开工、房企资金链的改善。4月新开工、施工面积累计同比降幅均有所扩大，仅竣工继续改善，1-4月竣工面积累计同比18.8%，较一季度继续提高4.1个百分点。即使剔除基数影响，1-4月竣工面积两年平均增速升至2.3%（前值0.75%）。另外，前期商品房销售改善对房企融资的提振并不明显，1-4月房地产开发资金来源同比下降6.4%，房企拿地亦持续低迷，1-4月国有土地使用权出让收入同比下降21.7%。4月召开的中共中央政治局会议强调，做好保交楼、保民生、保稳定工作。保交楼推动下的竣工面积增长有望持续提速，但要实现向新开工、土地市场的传导，则需要最前端销售市场的平稳增长。 制造业投资看升级方向。1-4月制造业投资累计同比6.4%，较一季度放缓0.6个百分点。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖提到，装备制造业同比增长16.1%，高技术制造业增长15.3%，都保持了较快增长，表明制造业升级发展态势延续。4月制造业投资的放缓主要集中在纺织服装制造业、家具制造业、石化钢铁等行业，反映制造业投资减速主要受到终端需求扩张动力不足的影响。国家发展和改革委员会新闻发言人孟玮提到，将在稳定和扩大制造业投资方面持续发力，统筹用好中央预算内投资、地方政府专项债券、结构性货币政策工具等，继续加大制造业中长期贷款投放力度，扩大工业和技术改造投资，推动企业技术改造和设备更新。因此，建设以实体经济为支撑的现代化产业体系的促转型导向，将持续推动制造业高端化、智能化、绿色化发展，相应的转型升级方向的制造业投资有望维持较快增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图表4：高技术产业投资维持高增 图表5：4月70城房价环比由涨转平 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 五一假期加持下，消费恢复动力仍显不足。4月社会消费品零售额同比增18.4%，去年疫情反复对消费形成显著冲击，剔除基数影响，4月社会消费品零售额两年平均增速为2.6%，较前值3.3%放缓，消费恢复动力不足。同样考察两年平均增速，4月商品零售、餐饮收入分别增2.3%、5.4%（前值3.3%、2.8%）。餐饮收入的改善应与前期受抑制的服务需求释放有关。4月份，全国服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点。分行业看，住宿和餐饮业，批