长江流域城投平台专题系列之二：浙江省嘉兴市城投平台投资策略（上）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 固定收益专题 2023年5月19日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱： xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 《担保城投债的三种信用挖掘思路》 《信用下沉思路之百强县》 《“淄博烧烤”背后的城投债信用观察》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 浙江省嘉兴市城投平台投资策略（上） ——长江流域城投平台专题系列之二 [Table_Summary] 研报要点：  “省直管县财务体制”是底层逻辑：浙江省实施了近三十年的“省直管县财务体制”，在不同宏观背景下，也具有“与时俱进”的活力，充分调动地级市与县（市）的竞争力，又通过政策来互相扶持、彼此借鉴、融合发展。在大都市圈、“强省会”现象在全国各省不断推进下，大中型企业也没有仅仅落户于浙江设区市。浙江省各个县（市）及街镇也拥有大量上市公司与产业集群，县（市）竞争力并没有减弱，甚至县（市）级、街镇级、园区级的城投平台也能以较低成本进行银行贷款与债券融资，并由城投平台反哺于街镇的基础设施建设与产业园区开发，相互促进、相得益彰。若县（市）及街镇遇到大型项目建设与短期财政困难，也可获得上级政府帮助，基层解决问题的效率较高。这是研究浙江省各个行政级别的城投平台时，需要重视的“底层逻辑”。  区域经济地理：浙江省嘉兴市是历史文化名城，区位优势较强、文化底蕴丰富，东接上海、西连杭州、北临苏州，地理位置得天独厚。在这样的独特区域地理环境下，嘉兴市全域拥有三大产业优势：“沪甬”海河联运物流港口、全面接轨上海示范区、杭州产业承接站。  产业发展概况：嘉兴市行政全域包含了四个区（秀洲区、南湖区、嘉兴经济技术开发区、嘉兴港区）、三个市（海宁市、桐乡市、平湖市）与两个县（嘉善县海盐县）。嘉兴市“十七大传统产业”、“八大高耗能产业”仍占主流，其增加值均在千亿以上规模，而“数字经济核心制造业增加值”仅为582亿元，全市的“新旧动能转换”还有进一步提升的空间。  嘉兴“市级”概况：嘉兴市级辖区包括了秀洲区与南湖区，市政府派出机构是嘉兴经开区与嘉兴港区，且每个区域均有较强的产业园区。2018-2022年，“市级”四个区的发展情况出现分化。秀洲区与南湖区的数字经济核心制造业有所增长，但是秀洲区规模以上工业企业利润率及综合财力均有下降，而南湖区的规模以上工业企业利税总额与利润率仍然较高。受疫情影响，嘉兴经开区与嘉兴港区的规模以上工业企业利税总额、利润率都出现了较大幅度波动。  投资建议：（1）从城市功能定位与区域经济发展的基本面来看，嘉兴市全域既是海河联运的物流港口，又能全面接轨上海及承接杭州产业转移，具有得天独厚的地缘优势。（2）2018-2022年，秀洲区数字经济核心制造业有所增长，但是规模以上工业企业利润率及综合财力均有下降。（3）南湖区的规模以上工业企业利税总额与利润率都较高，消费力较强，产业集中在大桥镇（嘉兴科技城）、新丰镇、余新镇与凤桥镇，但是产业发展质量仍有待提升。（4）嘉兴经开区拥有较多装备制造业与新材料产业，外资企业也较多，覆盖了精密机械与汽车零部件，但受疫情影响，规模以上工业企业利税总额、利润率在疫情期间的波动也较大。（5）嘉兴港区拥有较强的化工与新材料产业集群，但受疫情影响，近期规模以上工业企业利润率下降至1.01%，利税总额也下降至26亿元，综合财力出现了较大幅度波动。（6）鉴于此，建议重点关注嘉兴市本级、秀洲区、南湖区、嘉兴经开区与嘉兴港区总资产规模较为靠前的城投平台，以避免因为偶发舆情而导致平台债券的估值波动影响。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 固定收益专题 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：嘉兴市区域位置.......................................................................................................... 8 图2：嘉兴港内河集装箱联运通道规划示意图 ..................................................................... 9 图3：上海大都市圈知识集群分布：嘉兴南湖知识集群 ..................................................... 10 图 4：位于上海与嘉兴的张江长三角科技城 ....................................................................... 10 图5: 杭州与嘉兴桐乡、海宁的城际铁路 ............................................................................ 11 图6：杭州绕城高速西复线（杭州“二绕”）与嘉兴桐乡、海宁 .......................................... 11 图7: 嘉兴市区域位置 ......................................................................................................... 12 图8：嘉兴市中心城区范围 ................................................................................................ 14 图9：嘉兴市经济技术开发区全图 ..................................................................................... 15 图10: 嘉兴港区及平湖独山港、海盐港 ............................................................................. 15 图11：嘉兴市全域的主要产业园区 ................................................................................... 17 表格目录 表1：2022年嘉兴各区县主要工业数据 ............................................................................ 12 表2：2019-2022年秀洲区、南湖区与经开区主要宏观数据 ............................................. 16 内容目录 1. 浙江省对“省直管县”财政体制的贯彻落实 ........................................... 4 2. 浙江省嘉兴市的区域经济地理............................................................. 8 2.1. 嘉兴市的区域功能定位 .......................................................................................... 8 2.2. 嘉兴市的产业发展概况 ........................................................................................ 12 3. 浙江省嘉兴“市级”区域发展概况 ........................................................14 3.1. 嘉兴“市级”概况 .................................................................................................... 14 3.2. 秀洲区、南湖区与经开区的产业发展概况 ........................................................... 16 3.3. 嘉兴港区的产业发展概况 .................................................................................... 18 3.4. 嘉兴“市级”城投平台概况 ..................................................................................... 19 4. 投资建议 ............................................................................................20 风险提示 ................................................................................................20 信息披露 ................................................................................................21 0YMB9UfVbWdV6M9R9PpNrRpNnOfQrRtOfQpOwPbRqRmMMYsRpOvPrQpM 固定收益专题 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表3：2019-2022年嘉兴港区主要宏观数据 ....................................................................... 18 表4：嘉兴市本级、嘉兴经开区、嘉兴港区城投平台存续债券概况（截止于2023年5月