重大事项点评：拟向不特定对象增发不超37亿，投向供应链主业进一步践行转型升级

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 贸易III 2023年05月18日 厦门国贸（600755）重大事项点评 强推 （维持） 拟向不特定对象增发不超37亿，投向供应链主业进一步践行转型升级 目标价：12元 当前价：8.57元  事件：公司公告拟增发A股股票预案。1）发行方式：公司拟向不特定对象增发A股股票募集资金总额不超过37亿元，发行数量不超过4亿股。采用包括但不限于网上、网下定价发行等发行方式，并由主承销商余额包销。（注：目前尚未进入定价环节）。2）募投项目：重点投向供应链主业转型升级。除补充流动资金9.59亿元以外，本次募集资金投向五大建设项目，均用于提升公司供应链主业数智化运营能力、船舶运输能力、打通船舶加油“最后一公里”、加强黑色金属产业链的供应优势，以及推动公司数字化升级、优化资产负债结构。a）供应链数智一体化升级建设项目，项目总投资7.925亿，拟投入募集资金7.925亿。通过购置信息化设备及软件系统、聘请专业技术人才，对智慧供应链运营平台、供应链集成服务等现有数字化平台进行升级。b）零碳智能技术改造项目，项目总投资6.85亿，拟投入募集资金5.02亿。c）新加坡燃油加注船舶购置，总投资6.04亿，拟投入募集资金6.04亿。新建6艘6000+载重吨双燃料加油船，进一步布局新加坡燃油加注产业链，在原有浮仓基础上增加与终端加油客户的运输服务，打通浮仓与终端客户的连接。d）再生资源循环经济产业园建设，在日照购置废钢回收生产及配套设备，建成后年回收加工废钢服务能力150万吨。总投资5.05亿，拟投入3.72亿。e）干散货运输船舶购置，拟购置两艘8.2万吨Kamsarmax型散货船，项目总投资4.7亿，拟投入募集资金4.7亿。  我们认为：增发资金有利于进一步践行供应链服务转型升级，持续看好大宗供应链龙头转型逻辑逐步兑现与公司战略聚焦带来的价值修复。 1）稳定性与可持续性：来自于转型后盈利结构、客户结构、商品结构的显著优化。2）成长性：来自于“纵向流量+横向变现”框架下：a）收入端，纵向流量稳定增长：格局红利、龙头份额集中+新品类扩张。b）利润率端，提质增效，横向变现能力持续增强：高利润率品类拓展+物流布局带来高周转降本增效+高利润率一体化项目运营丰富收益。Q1以来大宗商品价格波动中公司份额持续提升、供应链转型与提质增效稳步推进。3）公司21年起剥离房地产业务，聚焦供应链核心主业；22年地产利润贡献基本结束。2023年起公司已成为相对纯粹的大宗供应链标的，价值具备较大修复空间。  投资建议：1）盈利预测：暂不考虑增发影响，维持2023-2025归母净利润预测33.0、39.5、45.8亿元，对应EPS分别为1.50、1.80、2.08元，对应PE分别为6/5/4倍。公司22年提升分红比例至约40%，对应当前7%股息率，亦反映公司对股东回报的重视。2）投资建议：维持目标市值264亿，目标价12元，强调“强推”评级。  风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；重资产投入成本超预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 521,918 576,688 640,467 700,891 同比增速(%) 12.3% 10.5% 11.1% 9.4% 归母净利润(百万) 3,589 3,300 3,951 4,579 同比增速(%) 5.2% -8.1% 19.7% 15.9% 每股盈利(元) 1.63 1.50 1.80 2.08 市盈率(倍) 5 6 5 4 市净率(倍) 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月18日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 220,098.28 已上市流通股(万股) 203,005.84 总市值(亿元) 188.62 流通市值(亿元) 173.98 资产负债率(%) 73.33 每股净资产(元) 9.85 12个月内最高/最低价 9.61/6.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《厦门国贸（600755）2023年一季报点评：23Q1归母净利同比+5.2%至7.4亿，供应链 主业经营稳健，国际化业务加速布局》 2023-04-28 《厦门国贸（600755）2022年报点评：分红比例拟提升至40%，股息率达7%，步入高股息行业的优质国企，持续强推》 2023-04-21 -15%0%16%31%22/0522/0722/1022/1223/0323/052022-05-18~2023-05-18厦门国贸沪深300华创证券研究所 厦门国贸（600755）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 17,852 17,670 20,028 23,082 营业总收入 521,918 576,688 640,467 700,891 应收票据 320 353 392 429 营业成本 512,432 567,716 630,041 688,993 应收账款 9,139 10,098 11,215 12,273 税金及附加 436 482 535 585 预付账款 21,641 23,976 26,608 29,098 销售费用 2,282 2,521 2,800 3,064 存货 29,266 32,423 35,983 39,350 管理费用 376 416 462 505 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5 5 6 7 其他流动资产 15,368 16,615 18,067 19,442 财务费用 1,084 1,222 1,195 1,189 流动资产合计 93,586 101,135 112,293 123,674 信用减值损失 -288 -288 -284 -287 其他长期投资 2,736 2,837 2,956 3,068 资产减值损失 -1,168 -623 -727 -839 长期股权投资 8,077 8,077 8,077 8,077 公允价值变动收益 -509 81 -59 -162 固定资产 4,473 6,114 6,709 7,395 投资收益 1,781 1,167 1,334 1,427 在建工程 553 1,044 1,340 1,637 其他收益 440 440 440 440 无形资产 303 472 575 630 营业利润 5,591 5,134 6,164 7,159 其他非流动资产 3,169 3,184 3,187 3,192 营业外收入 203 203 203 203 非流动资产合计 19,311 21,728 22,844 23,999 营业外支出 115 115 115 115 资产合计 112,897 122,863 135,137 147,673 利润总额 5,679 5,222 6,252 7,247 短期借款 14,811 15,811 16,811 17,811 所得税 1,164 1,071 1,282 1,486 应付票据 17,430 19,310 21,430 23,436 净利润 4,515 4,151 4,970 5,761 应付账款 7,687 8,517 9,452 10,336 少数股东损益 926 851 1,019 1,182 预收款项 31 34 37 41 归属母公司净利润 3,589 3,300 3,951 4,579 合同负债 14,534 16,059 17,835 19,517 NOPLAT 5,377 5,123 5,921 6,706 其他应付款 1,652 1,652 1,652 1,652 EPS(摊薄)（元） 1.63 1.50 1.80 2.08 一年内到期的非流动负债 1,473 1,473 1,473 1,473 其他流动负债 15,366 16,624 18,453 20,189 主要财务比率 流动负债合计 72,984 79,480 87,143 94,455 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,199 1,299 1,399 1,499 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 12.3% 10.5% 11.1% 9.4% 其他非流动负债 648 648 648 648 EBIT增长率 6.1% -4.7% 15.6% 13.3% 非流动负债合计 1,847 1,947 2,047 2,147 归母净利润增长率 5.2% -8.1% 19.7% 15.9% 负债合计 74,831 81,427 89,190 96,602 获利能力 归属母公司所有者权益 30,218 32,087 34,718 37,647 毛利率 1.8% 1.6% 1.6% 1.7% 少数股东权益 7,848 9,349 11,229 13,424 净利率 0.9% 0.7% 0.8% 0.8% 所有者权益合计 38,066 41,436 45,947 51,071 ROE 11.9% 10.3% 11.4% 12.2% 负债和股东权益 112,897 122,863 135,137 147,673 ROIC 17.1% 14.7% 15.1% 15.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 66.3% 66.3% 66.0% 65.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 47.6% 46.4% 44.2% 42.0% 经营活动现金流 352 2,281 3,273 4,248 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 现金收益 5,912 5,757 6,695 7,537 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.9 存货影响 2,086 -3,157 -3,560 -3,367 营运能力 经营性应收影响 -8,787 -2,705 -3,061 -2,746 总资产周转率 4.6 4.7 4.7 4.7 经营性应付影响 5,634 2,713 3,059 2,893 应收账款周转天数 5 6 6 6 其他影响 -4,494 -327 140 -69 应付账款周转天数 4 5 5 5 投资活动现金流 -1,048 -1,870 -377 -363 存货周转天数 21 20 20 20 资本支出 -2,467 -2,685 -1,523 -1,625 每股指标(元) 股权投资 -326 0 0 0 每股收益 1.63 1.50 1.80 2.08 其他长期资产变化 1,745 815 1,146 1,262 每股