火电行业专题报告：煤价低位运行，火电行情正当时

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西南证券研究发展中心公用事业团队池天惠在2023年5月发布的关于火电行业的专题报告，围绕火电行业的投资机会、火电运营现状、煤价变化以及火电板块盈利能力的分析进行了深入探讨。

火电投资机会回顾

• 周期性复盘：报告回顾了过去十年火电运营商指数的表现，发现其在多轮行情中跑赢大盘。特别是在2014年7月至2015年6月期间，火电运营商指数涨幅显著，主要原因是煤价下跌和火电站审批权限下放。2018年1月至2019年1月，火电运营商指数跑赢大盘，这反映了火电行业的防御属性。2021年作为“双碳”政策的元年，火电运营商指数在市场波动中逆势上涨，主要得益于相关政策的影响。

火电运营现状分析

• 煤炭“三高一低”：报告指出，火电运营当前面临的煤炭供应特征表现为“高进口、高产量、高库存、低需求”。主要进口来源包括印尼、俄罗斯和蒙古，进口量占总进口量的96.1%。2023年第一季度，进口煤量同比增加97.2%，主要原因是基数效应和澳煤进口的恢复。为保障国内煤炭供应，煤炭进口暂定税率已延长。

• 煤炭供需与价格：煤炭产量持续增长，尤其是山西、内蒙古和陕西的产量占比最高。2023年，这些地区的煤炭产量规划仍有约1.4亿吨的增长空间。库存方面，截至5月12日，主要港口库存均高于历史同期水平。电厂煤炭库存基本持平，但总体库存水平偏高。

• 煤价走势：2023年一季度，秦皇岛港动力煤价格同比上升27.1%，环比下降14.8%。火电运营商指数与煤炭趋势基本呈反向运行，体现了火电行业对煤炭价格的敏感性。

火电板块盈利能力提升

• 扭亏为盈：2023年第一季度，火电板块实现盈利的企业占比显著提升至77.8%，较2021年提升了48.2个百分点。扭亏为盈、同比减亏和同向上升的企业数量分别为7家、4家和10家。

• 行业利润修复：火电行业整体业绩处于修复过程，行业利润率持续提升。2023年一季度，行业毛利率分别提升至8.5%和1.9%，较2022年底分别提高了3.3个百分点和4个百分点。

结论

报告总结，火电行业正处在一个有利的投资窗口期，主要得益于低位煤价的刺激和行业盈利能力的提升。随着煤价的预期下行和火电企业业绩的持续修复，火电板块具有较好的投资机会。同时，报告也强调了火电企业资产梳理的重要性，以及各公司在业绩修复过程中的差异性。在政策支持和市场环境的推动下，火电企业有望迎来新的发展机遇。