立足Wireless SoC，软硬件平台生态构筑壁垒

乐鑫科技(688018) /半导体 /公司深度研究报告 /2023.05.17 请阅读最后一页的重要声明！ 立足Wireless SoC，软硬件平台生态构筑壁垒 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-05-17 收盘价(元) 124.98 流通股本(亿股) 0.81 每股净资产(元) 23.06 总股本(亿股) 0.81 最近12月市场表现 分析师 张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 ❖ 立足Wireless SoC，深耕物联网：乐鑫科技深耕物联网无线通信SoC芯片领域，是全球Wi-Fi MCU细分领域龙头供应商，为AIoT终端厂商提供一站式解决方案。宏观影响公司22年短期业绩，而长期发展趋势明确，2023年业绩拐点已现，23Q1乐鑫科技实现营收同比增长10.10%，归母净利润同比增长11.62%，毛利率、净利率环比均有所提升。 ❖ 通信技术迭代、融合大生态共驱行业增长：随着WiFi、蓝牙、Zigbee/Thread等通讯技术的迭代更新，以及下游终端融合大生态Matter协议的推出，全球物联网市场预计将快速增长，根据IoT Analytics预计，2025年全球物联网设备连接数将达到270亿个。乐鑫科技作为AIoT终端核心供应商，不断推出面向多样化市场的产品，同时，在AI赋能终端设备智能化的浪潮中，乐鑫科技积极拥抱趋势先后推出支持AI功能的芯片，有望成为整体行业高速发展过程中核心受益厂商。 ❖ 软硬件自研，开发者生态助力构筑核心竞争壁垒：乐鑫科技凭借完善的软硬件平台生态，在AIoT长尾市场中持续构建核心竞争力。软件方面，公司拥有行业领先的操作系统和完整的AIoT开发平台，外加高活跃度开发者社区带来客户高粘性形成独特B2D2B商业模式。硬件方面，公司以“处理+连接”为方向，不断拓展Wireless SoC的技术边界，产品矩阵在高端产线向着更高算力、更强连接、支持AI的路径延伸，在中低端产线持续扩充更具性价比的解决方案。同时，乐鑫科技推动RISC-V自研内核生态发展，随着新品上量节奏加快，规模效应下对于成本端Cost down将愈发显著。 ❖ 投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入16.39/20.92/25.62亿元，归母净利润1.52/2.29/3.22亿元。对应PE分别为66.20/44.10/31.32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：技术迭代风险、下游需求风险、市场竞争风险、成本上升风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1386 1271 1639 2092 2562 收入增长率(%) 66.77 -8.31 28.92 27.69 22.46 归母净利润(百万元) 198 97 152 229 322 净利润增长率(%) 90.70 -50.95 56.62 50.11 40.79 EPS(元/股) 2.48 1.21 1.89 2.83 3.99 PE 76.71 74.33 66.20 44.10 31.32 ROE(%) 10.88 5.33 7.70 10.36 12.73 PB 8.36 3.97 5.10 4.57 3.99 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -32%-19%-6%8%21%34%乐鑫科技沪深300上证指数半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 立足Wireless SoC，深耕物联网 ........................................................................................................... 5 1.1 深耕物联网，一站式AIoT供应商 .................................................................................................... 5 1.2 宏观影响短期业绩，长期增长趋势明确 ........................................................................................... 6 1.3 技术型高管国际化团队，常态化激励政策保障长期稳定发展 ....................................................... 9 2 通信技术迭代、融合大生态共驱行业增长 ......................................................................................... 11 2.1 通信技术迭代演进，市场规模持续扩大 ......................................................................................... 11 2.2 下游应用市场稳健增长，拥抱AI再迎新动力 .............................................................................. 15 3 软硬件自研，开发者生态构筑核心竞争壁垒 ..................................................................................... 20 3.1 软件平台工具链完善，长尾市场竞争优势明显 ............................................................................. 20 3.2 坚持自主研发，硬件矩阵持续丰富 ................................................................................................. 24 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................. 26 4.1 收入预测 ............................................................................................................................................. 26 4.2 投资建议 ............................................................................................................................................. 27 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 28 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 公司主要产品 ......................................................................................................................................... 6 图3. 2019年全球WiFi MCU行业竞争格局 ................................................................................................ 6 图4. 公司产品应用领域 ................................................................................................................................. 6 图5. 公司下游应用 ......................................................................................................................................... 6 图6. 营业收入（亿元）及同比 ..................................................................................................................... 7 图7. 归母净利润（亿元）及同比 ................................................................................................................. 7 图8. 各业务营业收入（亿元） ..................................................................................................................... 7 图9. 各业务营收占比 ..................................................................................................................................... 7 图10. 乐鑫科技产品毛利率及综合毛利率 ................................................................................................... 8 图11. 销售费率、财务费率和管理费率 ....................................................................................................... 8 图12. 研发费用（亿元）及费用率 ............................................................................................................... 9 图13. 研发人员数量（人）及占比 .......................................