把握AI增收主线，重视业绩反转节点

长期低配+低景气，板块迎来底部反转 AI技术直接赋能游戏，降本能见度最高，增收亦不远影视业绩回暖明确，优质版权价值凸显 稀缺文献叠加AI教育信息化，出版行业估值中枢上行风险提示 长期低配+前期低景气，板块迎来底部反转 革命对标移动互联网浪潮，传媒有望继续领跑 内容监管放松+线下修复，全赛道景气度上行，业绩拐点明晰海内外大模型百花齐放，应用层微调成本持续降低 海外AI三足鼎立，各擅胜场 OpenAI（微软）领跑：GPT4输出效果及普及化程度较高，发布一月内用户突破一亿，除文字输出外，旗下模型具备图像、音频、3D生成能力。 Claude（Anthropic）强势追赶：大语言模型Claude以其生成文本内容的创意文本格式的能力而闻名，例如诗歌、代码、脚本、音乐作品、电子邮件、信件等，已经能够支持100K的上下文token长度，超过GPT4。 （谷歌）场景占优：五月面对公众开放，计划全线整合至谷歌旗下搜索引擎、Gmail邮箱、安卓手机系统、 国内涌现百度、华为、阿里、讯飞、MiniMax多个大模型，充分受益于国产替代逻辑，商用进度与监管推进同步 国内大模型B端商用产业链已经初具雏形，目前作为效率工具集成至企业工作流程中，但我们认为，大规模ToC商用还需经过有关部门对算法和技术进行评估 RHLF精调成本持续下调，各细分赛道技术壁垒逐步降低，应用转化节奏加速 微软发布SpeedChat开源工具，我们判断应用层厂商在精调（根据自身产品特性对大模型进行调整）领域的成本及时长大幅缩短。 技术及基本面支撑估值上行，现阶段仍处于合理区间 1）技术拔估值：游戏、影视、出版、教育等赛道能够最快受益于AI生成技术，且商业模式、吸金能力领先：传媒行业的业绩本身对供给数量和节奏敏感，生产周期缩短、产量增长会显著驱动业绩； 2）基本面支撑：受商誉暴雷、前期监管政策收紧影响，板块长期低估，2023年起内容监管逐步缓和，行业本身来到了业绩修复的转折点。 AI技术直接赋能游戏，降本能见度最高，增收亦不远 前期低基数+版号放宽，业绩反转具有确定性 融入研发+营销全环节流程，成本优化空间大 研发环节：文本（NPC对话、剧情、文案）、美术（人设、道具、皮肤、怪物反馈）、音效（人物音、环境音）、场景（地图）均已能够采用AI方式生成。 融入研发+营销全环节流程，成本优化空间大 发行环节：本地化翻译、买量素材制作能够直接受益于现有的AI对话大模型及图像模型技术。 本地化 针对不同的本地化要求生成对应区域化的游戏内容,减少游戏跨区域发行所需的人工本地化工作,节省成本。 新玩法以情感交互为主，未来可能随机生成角色、副本 网易《逆水寒》手游，最快将在今年上半年在游戏中实装游戏ChatGPT 游戏公司通过AI降本增效本质是存量博弈，但如果能制造新的付费点（玩家从为道具和皮肤付费，转向为AI带来的随机体验付费），游戏行业的估值空间将进一步提升。 我们认为考虑到AI模型目前最成熟的应用还是文本生成，互动游戏极可能成为AI为游戏增收的起点，而为情绪价值付费的商业化空间极大，看好强社交属性游戏领域的相关尝试。 影视业绩回暖明确，优质版权价值凸显 前期监管环境下负面产能出清，优质IP内容价值凸显 精品化趋势下影视产业“去肥增瘦”，供给侧总量显著下滑，优质内容出品方稀缺性提升电影产业：国产及进口电影上映数量三年均值由2017- 2022全年共上映影片324部，同比下滑超50%。 剧集产业：2018年起广电总局披露的剧集备案数量由1231年的132家收紧至41家。 院线、剧集供给陆续回春，业绩反转在即 年以来，官方定调文娱突出问题得到遏制，并明确提出繁荣发展文化产业。 2022年3月，网信办宣布“清朗”系列专项行动取得了明显成效，2022年12月广电总局再提“探索推进题材、体裁、风格、样式创新”，鼓励现实题材创作。2023年起内容监管转向包容，进口片、耽美影视等供给回暖，业绩趋势修复明确。我们坚定看好鼓励创新趋势下内容全产业链的复苏机会，判断修复将由供需两端共同完成。 视听全环节受益于AI，制作成本优化空间大 我们判断剧本创作、配音等涉及文本及音频的环节已经受益于AI技术，随着AI生成视频技术成熟，未来分镜、剪辑、特效、过场动画等多个环节均能结合商业模型API进行降本、增产。 我们判断人力成本优化比例在40% ，目前动画电影及短视频最直接受益。 可根据图片生成真人视频 可根据文本生成3D动画模型 新技术加速风险暴露，视听版权将迎来价值重估 孙燕姿爆火，验证应用层进展加速，版权风险将充分暴露。 AI孙燕姿火遍全网，上传者利用名为SoVitsSvc的开源项目，使用孙燕姿的干声素材作为训练数据，通过模型训练和后期处理，达到极为逼真的翻唱效果，引发公众关注。 我们认为，AI技术进展已经达到了草根创作者能够实现完整训练的阶段，应用层技术壁垒持续降低，AI作为生产力工具的普惠性充分体现，公众认知度将加速提升，涉及公众人物，版权问题亦将充分暴露。结合2023年5月欧盟起草AI监管法案，我们认为，版权问题将成为监管的重点领域，文娱领域优质版权公司价值凸显。 孙燕姿火遍全网 稀缺文献“卖水”叠加AI教育信息化，出版行业估值中枢上行 出版：业绩稳健正增长，发行业务受益于线下渠道修复 经营稳健，现金充沛，高分红、高股息：受益于教材教辅产品的刚性需求，国有出版公司受外部环境波动影响相对较小,现金储备丰富。 业绩改善：受疫情反复及复杂宏观环境下居民消费疲软等因素影响，2022年图书市场持续承压，疫情等外部因素影响逐渐减弱，供给侧线下门店开业、线上物流/供应链压力均有所缓解，需求侧消费者图书需求亦或有所回升。 出版：稀缺数据优势凸显，受益于AI监管推进节奏 数据是大模型训练的重要环节，期刊文献、书籍等高质量数据是数据集的主要构成。OpenAI 相关数据集来源和具体细节，我们参考AlanD.Thompson文章，判断主流大模型数据集来源可分为六类，分别是：维基百科、书籍、期刊、Reddit（社交媒体平台）链接、CommonCrawl（大型数据集）和其他数据集（GitHub等代码数据集、StackExchange等对话论坛和视频字幕数据集）。 图片来源：Alan D. Thompson，华西证券研究所 出版：稀缺数据优势凸显，受益于AI监管推进节奏 海外市场已在尝试变现路径： 图片数据库:Shutterstock在2021年即有将图片及元数据出售给OpenAI用于帮助训练DALL-E； 社交平台：Twitter、Reddit等网站提出API场景下的收费模式，通过按月/条数进行调用API定价。 国内部分公司尚在探索定价模式，但增量市场的形成依赖于数据监管。 目前国内大模型数据库未受到明确版权监管，因此采购需求尚不明朗，仅有中文在线在关注函中回复称“定价模式按采集数据包的大小及数据类别进行收费”。 （征求意见稿）》公开征求意见，就训练数据做出明确表述 ，从数据价值上看具有稀缺性，变现能见度更高。 出版：地方教育壁垒明确，AI有望赋能教育云系统 各地国有出版公司积极布局教育信息化，AI技术有望集成至教学系统。我们判断目前地方教育出版公司相关布局主要集中在AI教学系统及数字化教学资源两部分： 风险提示 监管风险；AI道德及伦理风险；新技术审批进度不及预期风险。