招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 19,978 0.04 1.00 恒生国企 6,789 0.14 1.26 恒生科技 3,958 0.83 -4.13 上证综指 3,291 -0.60 6.53 深证综指 2,019 -0.71 2.22 深圳创业板 2,294 -0.25 -2.24 美国道琼斯 33,012 -1.01 -0.41 美国标普500 4,110 -0.64 7.04 美国纳斯达克 12,343 -0.18 17.93 德国DAX 15,898 -0.12 14.18 法国CAC 7,406 -0.16 14.40 英国富时100 7,751 -0.34 4.02 日本日经225 29,843 0.73 14.37 澳洲ASX 200 7,235 -0.45 2.78 台湾加权 15,674 1.28 10.87 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 34,353 -0.34 5.88 恒生工商业 10,805 0.37 -1.01 恒生地产 23,764 -0.67 -8.74 恒生公用事业 38,852 0.22 5.49 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通 (南下) 9.02 深港通 (南下) 16.80 沪港通 (北上) 11.66 深港通 (北上) -26.50 资料来源：彭博 2023年5月17日 1 ` 宏观策略  宏观经济 - 信心依然疲弱，经济增速放缓 由于消费者支出、房地产销售和工业产出回落，中国4月经济增长放缓。由于青年失业率进一步上升，中国整体就业局势依然严峻，人们对扩大消费支出持谨慎态度。由于民营企业解决80%以上的城镇就业，但民营企业家动物精神遭受重创，对于扩大资本支出和雇员数量非常谨慎，导致就业恢复比较缓慢。展望未来，随着服务业持续改善，就业状况可能会从2H23逐渐改善，家庭信心也将继续修复。中国决策层将维持宽松的信贷政策，并可能在6月或7月下调LPR或RRR以提振经济增长。我们预计剩余三个季度GDP增速分别达到8%、4.8%和5.5%，2023全年增速为5.7%；剩余三个季度GDP的两年复合增速预计分别为4.2%、4.3%和4.3%。由于中国GDP增速仍显著低于潜在增速，再通胀压力较低。我们预计未来几个季度CPI和PPI将温和回升。 由于疫情期间积压的需求释放，商品零售回落。由于基数效应，继3月同比增长10.6%后，4月中国社会零售额同比增长18.4%。然而，社会零售额的两年复合增速从3月的3.3%放缓至4月的2.6%。从两年复合增速来看，除餐饮外，大多数项目均下降。继3月增长26.3%后，4月餐饮收入同比增长43.8%，其两年复合增速从2.8%加速至5.4%。所有必需品和耐用品消费均走软。食品、饮料、烟酒、药品、服装、化妆品、文化办公用品、通讯设备、汽车零售额的两年复合增速从3月的8.4%、3.4%、8.1%、1.4%、1.3%、3.8%、2.5%和1.6%放缓至4月的5.4%，1.2%，3.4%，1.1%，-1.7%，-4.9%，-5.3%和-2.8%。与此同时，家电和家具的两年复合增速继3月下跌2.9%和2.8%后，4月分别再次下跌1.9%和5.7%。展望未来，随着服务业和就业局面持续改善，2H23的零售额可能会以两年复合增速的步伐逐步改善。我们预计中国2023年零售额将增长7.5%。 服务业产出持续复苏，但增速略有放缓。服务产出指数继1Q23上涨6.7%后，4月上涨13.5%。其两年复合增速从1Q23的4.6%略微放缓至4月的3.2%。分行业看，铁路运输、航空运输、住宿、电信服务、文化娱乐服务等行业景气度继续提升。 由于消费者信心依然疲弱和新屋开工量持续萎缩，房地产市场进一步恶化。商品房销售面积（GFA）和新开工面积继1Q23同比下降1.8%和19.2%后，在4M23分别同比下降0.4%和21.2%。从两年复合增速来看，商品房销售面积和新开工面积在分别下降8%和18.4%后，分别再次下降了11.2%和23.8%。房地产开发投资继1Q23下降5.8%后，4M23进一步下降6.2%。新房开工量持续萎缩预示着2Q23房地产开发投资可能继续下滑。展望未来，随着家庭信心持续恢复和抵押贷款政策保持宽松，2H23的房屋销售可能会逐渐改善，尤其是在一、二线城市。我们预计2023年房地产开发投资将同比下降2%。 由于商业信心仍然低迷，固定资产投资放缓。4月固定资产投资同比增长3.9%，低于3月的4.8%。其中，制造业和基础设施固定资产投资同比增速分别从3月的6.2%和9.9%放缓至4月的5.3%和7.9%，4M23固定资产投资增长达到4.7%。分行业看，采矿业、食品制造业、纺织业、金属制品业、不包含汽车的制造业、通用设备制造业、特种设备制造业、教育和文化娱乐服务业固定资产投资增速明显放缓；电气设备、计算机电子设备、汽车、化每日投资策略 宏观、行业点评及个股速评 2023年5月17日 敬请参阅尾页之免责声明 2 工产品和发电及供应保持强劲增长。展望未来，我们预计2023年固定资产投资增速将达到5%。 由于零售和出口持续疲软，工业增加值增长低于预期。由于基数效应，继3月同比增长3.9%后，中国4月工业增加值同比增长5.6%。中国工业增加值的两年复合增速从3月的4.7%放缓至4月的1.3%。采矿业、制造业和公用事业行业的工业增加值两年复合增速分别从1Q23的6.9%、4.5%和4.7%下降至4月的4.6%、0.8%和3.1%。分行业看，4月医药、建材、金属制品、专用设备、汽车、电气设备、工业汽车、金属切削材料的两年复合增速大幅下滑，海外医药需求、房地产开发投资和企业资本支出依然疲软。继1Q23同比下降5.3%后，4月出口交货值同比下降3.8%。（链接） 行业速评  互联网行业：4月网上零售数据回顾 低基数情况下，4月实物商品网上零售额同比增长跃升至20.8%（3月：10.9%），但7.0%的两年复合年增长率仅相较3月份的6.8%略有改善，显示出温和渐进的复苏趋势。展望5月，来自双品网购节和劳动节假期的较强的消费数据可能预示着5月份网上零售额将持续温和复苏。京东1Q23的业绩或表明，尽管行业竞争依然激烈，但短期内电商行业的竞争格局演变比人们担心的要好。从长期看，推动更好的消费者参与度和商家投资回报率的提升是在竞争中取得领先的关键。维持拼多多、阿里巴巴和京东的买入评级。（链接） 个股速评  百度（BIDU US，买入，目标价：199.4美元）- 云业务扭亏为盈 百度公布1Q23业绩：季度收入为311亿元人民币，同比增长9.6%，较招银国际预期/彭博一致预期高5/4%。Non-GAAP净利润为53亿元人民币，优于招银国际预期/彭博一致预期的42 / 43亿元人民币，主要得益于广告业务复苏强于预期以及云业务的利润率提升好于预期，云业务本季度实现了Non-GAAP营业利润水平的盈利。鉴于百度在线下广告类目的营收占比相较竞对更高，线下活动的持续复苏或给百度带来更大利好。百度推动云业务高质量增长的战略或有助于云业务在中期持续扩大利润率。管理层仍然致力于投资于长期增长驱动因素，如文心一言和自动驾驶。我们将基于分部估值的目标价提高2%至199.4美元，以反映核心广告业务的复苏优于预期。维持买入评级。（链接）  腾讯音乐（TME US，买入，目标价：11.2美元）- 强劲核心音乐业务支撑1Q23业绩超预期 腾讯音乐在5月16日公布1Q23业绩。总收入同比增长5%至70亿元，符合一致预期/招银国际预期。1Q23非IFRS净利润同比增长57%至14亿元，超出一致预期/招银国际预期11/9%，主因核心音乐业务强劲增长（同比增长34%）和有效费用控制。音乐业务1Q23单季度净增590万付费用户数（历史新高），APPRU同比增长11%，表明公司高质量增长战略的成功落地。受在线音乐业务商业化水平提升和有效成本控制所支撑，我们将FY23/24非IFRS净利润上调9/5%。基于DCF的目标价上调6%至11.2美元。维持买入，主因公司强劲盈利增长前景（FY23：同比增长25%）及较低的估值水平（FY23：16x PE）。（链接）  汇量科技（1860 HK，买入，目标价：6.3港元）- 1Q23良好开端，憧憬业绩加速 汇量科技1Q23业绩较为稳健，收入增长符合预期（同比增长5%），净利润为450万美元，超出预期。Mintegral的广告垂类拓展取得有效进展，业务同比增长13%。其中，中重度游戏占收比提高到28.5%（较4Q22的23%有所增长）。Nativex收入同比下降49%，主要是媒体代理业务的剥离。展望未 2023年5月17日 敬请参阅尾页之免责声明 3 来，我们认为汇量科技的增速将在2Q23持续提升（预计同比增长22%），并在2H23进一步增长，主要得益于ROAS系统的上线，以及接入谷歌带来的增量。利润端，1Q23毛利率/净利率为19.2%/1.8%，当中激励费用和模型训练费同比下降53%/79%。我们预计2023年公司净利润率提升至2.1%，主要得益于1）热云亏损的缩小；2）研发投入趋于稳定；3）模型及算法优化下激励费用的下降。我们维持盈利预测不变，维持买入评级。根据SOTP估值法，目标价为6.3港元（对应2023/24年市销率为1.2x/1.0x，市盈率为58x/40x，2023-25年的盈利年复合增长率为31%）。（链接）  虎牙（HUYA US，买入，目标价：6.9美元) - 利润率提升可期 尽管受到季节性的扰动和疫情的影响，虎牙1Q23业绩仍然好于预期，当中收入同比下降21%，好于市场预期/我们预期5%/6%。主要得益于直播业务在3月份有效的运营策略。利润端，受到主播分成和内容成本的下降，经调整净利润为8,600万元人民币，高于市场预期的-200万元人民币。展望2Q23，公司指引好坏参半，在于直播业务收入恢复节奏更为温和，但广告和利润率向好。我们预计2Q23直播收入将环比持平，主要受假期和线下活动时长的分流影响，以及在当前监管环境下保守的运营策略。但广告业务随着疫情的放开和众多游戏的上线而预算需求提升，公司也将在2Q23实现持续盈利。我们维持全年的收入预期不变，收入同比下降10%，当中直播收入同比下降5%。建议投资人关注2H23直播收入的恢复，主要源于1）监管后的同比低基数；2）较强的季节性；3）新游的上线对用户参与度的提升。我们看好公司盈利能力的改善，并调升2023年经调整净利率0.7ppts，以反映更好的毛利率水平。2023-2025年收入预测维持不变，目标价为6.9美元，对应2023年1.4x市销率。我们认为，当前公司市值低于账上净现金，直播业务的复苏将有利于估值的上修。（链接）  新天绿色能源（956 HK，买入，目标价：4.57港元) -天然气和新能源业务齐头并进 新天绿色能源公布了 2023 年 1 季度和 2023 年 4 月的运营数据，显示风力发电量同比增长 3.57% 和 4.07%。同期，光伏发电分别同比增长 10% 和 7.13%。尽管天然气行业复苏较慢，但我们2023 年对公司仍持乐观态度，因为 1) 由于天然气成本稳步下降，天然气批发销售量反弹； 2）唐山LNG接收站一期项目2023年投产，将支撑天然气供应和改善毛差； 3）较低的上游风机价格可能会提高公司新增风电装机意愿； 4）更多项目将进入可再生能源项目补贴合规清单。 新天绿色能源的 FY23/24E 市盈率仅为 0.