招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 19,597 -1.79 -16.24 恒生国企 6,742 -1.79 -18.14 恒生科技 4,204 -1.63 -25.87 上证综指 3,185 -0.54 -12.50 深证综指 2,081 -0.74 -17.77 深圳创业板 2,534 -1.42 -23.74 美国道琼斯 31,656 0.46 -12.88 美国标普500 3,967 0.30 -16.77 美国纳斯达克 11,785 -0.26 -24.67 德国DAX 12,630 -1.60 -20.49 法国CAC 6,034 -1.48 -15.64 英国富时100 7,149 -1.86 -3.20 日本日经225 27,661 -1.53 -3.93 澳洲ASX 200 6,846 -2.02 -8.05 台湾加权 14,802 -1.94 -18.76 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 30,425 -0.91 -10.17 恒生工商业 11,184 -2.52 -20.09 恒生地产 24,841 -0.29 -16.02 恒生公用事业 39,898 -2.12 -21.28 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日耗用额度 亿元人民币 沪港通 (南下) 21.89 深港通 (南下) 13.35 沪港通 (北上) -12.02 深港通 (北上) 23.06 资料来源：彭博 2022年9月2日 1 ` 行业/个股速评  中国AI行业 –美国政府下令限制高端GPU出口中国，影响中国AI行业发展。英伟达（Nvidia）周三 (31 日) 盘后表示，根据美国政府新的出口规则通知，将停止向中俄两国销售旗下 A100 芯片、以及即将推出的 H100 芯片，这可能使英伟达在22财年第三季度损失高达4亿美元的销售额，甚至将部分业务迁出中国。根据路透社消息，超微（AMD）的发言人也表示已收到美国政府的新的许可要求，这将限制其MI250芯片出口中国，而MI100芯片片不受影响。周四（1日）盘前，英伟达表示美国政府允许H100的出口，再出口和国内转让，以继续开发H100集成电路。另外，在2023年3月1日前，公司可以为A100的美国客户提供所需的出口支持。A100和H100在2023年9月1日前，可以通过英伟达的香港公司履行订单和物流。 根据Omdia的数据，英伟达的GPU在2020年以80.6%的份额主导AI处理器市场。我们认为这个新的出口限制预示着中美科技战的加剧。由于短期内GPU的生态壁垒难以突破，我们认为该禁令将影响中国AI行业未来发展。在我们覆盖的AI领域，像商汤科技（20 HK）、创新奇智（2121 HK）、虹软（688088 CH）、海康威视（002415 CH）、大华（002236 CH）等公司将受影响。同时也牵涉高端AI应用在云计算（例如BAT等）和自动驾驶的研发和发展。从积极方向来看，这将进一步加快中国AI芯片的研发，受益标的有寒武纪（688256 CH）和景嘉微（300474 CH）等芯片设计公司。  锦欣生殖（1951 HK）- 疫情影响不改长期业绩前景。在上半年深圳和成都受到新冠疫情的影响下，锦欣生殖1H22收入仍同比增长33%至11亿元，归母净利润同比增长22%至1.9亿元，经调整归母净利润同比增长18%至2.6亿元。上半年IVF周期数达到12,930，同比略微下降1.8%。成都IVF业务与锦欣妇儿医院持续释放协同效应。1H21由IVF业务转诊至锦欣妇儿医院的患者数量同比增长125%，由锦欣妇儿医院转诊至IVF业务的患者数量同比增长108%。我们预计这种协同效应将随着业务整合进一步释放，同时预计这种商业模式可在其他区域进行复制。武汉锦欣IVF业务将在9月份正式恢复，公司预计在未来12个月内实现现金流平衡，考虑到上半年武汉锦欣产生3,000万元亏损，此次业务恢复将进一步增厚公司未来的净利润。持续进行行业整合。上半年公司完成对云南两家IVF医院（云南九州医院和昆明和万家妇产医院）控股权的收购，股份占比提高至96.5%，同时将深圳中山医院的股权提高至99.9%。公司在深圳收购新的物业，为未来深圳医院的扩张打下坚实基础。我们持续看好公司在民营IVF领域内的龙头地位，维持买入评级，目标价11.73港元。  先声药业 (2096 HK) – 创新药收入创历史新高。先声药业1H22实现收入27亿元，同比增长27.3%，主要由先必新销售快速增长所驱动 (+74.7%)。上半年公司创新药收入18亿元，同比增长44.8%，占总收入的比重创历史新高，达65.4%。公司1H22研发投入6.52亿，同比增长3.9%，占收入比例约24.1%。2022年公司后期阶段重磅产品进展顺利，科赛拉于22年7月在中国获批附条件上市，首个适应症为用于ES-SCLC患者的化疗骨髓保护，公司目前也已完成mCRC和TNBC的全部患者入组，我们预计该产品销售峰值可达25亿元。22年5月，先必新舌下片完成III期临床全部914例患者入组，我们预计将于22年内进行数据读出，并于1H23在中国提交NDA。我们预计先必新注射液和舌下片的合并销售峰值可达80亿元。上半年，公司高效推进每日投资策略 行业/个股速评 2022年9月2日 敬请参阅尾页之免责声明 2 3CL新冠口服药SIM0417的临床研发，目前已获得两项临床批件，包括轻中症状新冠的治疗和新冠暴露后预防。公司已经于6月13日完成II期临床首例给药，并于7月23日完成Ib期临床全部随访。公司也在积极推进用于轻中症新冠治疗的III期研究，和用于暴露后预防的II/III期研究。我们维持买入评级，调整后目标价为12.16港元，对应FY22E/ FY23E市盈43/ 24倍。  美东汽车（1268 HK）- 追星销量超预期，利润提升空间仍巨大。除了一些我们之前没预料到的非运营支出，1H22业绩低于我们预测的最大因素是新车毛利率（实际5.8% vs 我们预测6.3%），我们认为其中一个原因是追星的销量超预期，拉低保时捷整体毛利率的比重超出我们预期。我们估计追星2个月的销量在1,500+台，根据其8300多万的净利润倒推，我们估计追星5-6月的新车毛利率低于美东其他保时捷店3个点左右。如果下半年能在提高周转之后拉升毛利率，追星的利润贡献会相当显著，我们预测2H22追星的净利润为2.7亿元。在我们的NDR中，管理层提高从下半年开始调整品牌结构，尝试与新势力品牌在新车销售和售后的合作。虽然这种实验性质对短期的利润没有太多影响，还是值得我们关注，尤其是一家喜欢用效率后发制人的公司做出这样的选择。我们假设宏观的不确定性和新能源的影响继续，预测2H22的净利润为7.5亿元，FY23净利润增加65%至18亿元，因为我们认为追星的利润在明年仍有提升空间。维持买入评级降目标价至25港元，基于23年15倍P/E。  绿城服务（2869 HK）- 核心业务稳定，升为“买入”公司。1H22 归母净利润及核心净利润分别同比下降 38%和1%至3.4亿和4.33亿， 主要是由于公司1）考虑到经济环境变化等因素公司对应收账款计提减值1亿元；2）金融资产公允价值变动及汇兑损失影响约1.3亿元；3) 上半年疫情导致成本增加销管费用同比上升 16%。而公司核心业务继续稳健扩张，在管面积和储备面积分别同比增长 28%、21%至3.49 亿、3.66 亿方，其中来自关联公司占比为14.5%、9.3%， 较1H21 的16.6%、9.8%有明显降低，表明公司不断加大三方拓展力度。同时公司也锁定其他多个渠道进一步支持扩张：1）与信达的合作预计2022年带来8亿元左右收入；2）集团代建板块也会将部分项目交于绿城服务管理；3）非住业态已经贡献1.7亿方合约面积，未来会持续增加。 科技板块和园区服务的增长可期。新细分版块科技服务在 1H22 的收入达2 亿元，同比增长 297%，毛利率 31.3%，2H22 和 FY23 可能保持高增长趋势，该版块上半年新签合约价值约3.35 亿元，同比增长 2.5 倍，同时版块也会为集团整体赋能提高成本效益。园区服务1H22 主要受到疫情影响，尤其是房屋经纪业务。另外三个细分版块可能会在长期的增长中有不错的贡献：1）社区零售业务快速增长，即使经济不景气也在 1H22 达到收支平衡。2）公司在幼儿教育的快速增长和养老行业的布局未来有潜力带来可观的收入增长，两项均为国家重点战略规划将得到大力政策支持。 由于估值具有吸引力，上调至买入评级但略微下调了财务预估，预计2022/2023 年收入将同比增长 24/22%，毛利率稳定在 18-19%。预计2022/23年净利润同比增长 2/29%。我们的目标价维持 7.92 港元，对应25 倍 2022E PE，基于公司稳健的核心业务扩张、处于行业前列的高品牌质量和前景可期的长期战略布局。风险：1) 疫情扩散风险；2）宏观经济持续恶化。  通达集团（698 HK）- 1H22毛利率超预期；VR/AR/汽车驱动长期成长。公司2022年上半年收入/净利润同比下降17%/39%，超出我们和一致预期的5%/38%。毛利率同比增长3.1百分点至18.1%，主要因高毛利率的产品推迟至2022年上半年出货、人民币贬值及运营效率提升。展望未来，尽管安卓市场仍充满挑战，但管理层对2022年下半年新一代苹果手机推出将驱动订单增长和市占率提升维持乐观看法。此外，我们看好公司AR/VR/汽车业务在2023至2024年成为公司新增长引擎。我们将FY22-24E每股收益下调25- 2022年9月2日 敬请参阅尾页之免责声明 3 43%，以反映安卓市场疲软；新目标价为0.22港元，基于此前的FY23E的5倍估值，维持“买入”评级。催化剂包括Meta和苹果的AR/VR产品发布。 招银国际环球市场焦点股份 资料来源：彭博、招银国际环球市场研究 (截至2022年9月1日) 2022年9月2日 敬请参阅尾页之免责声明 4 招银国际环球市场上日股票交易方块 – 1/9/2022 板块 (交易额占比, 交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例 2. 绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55% 3. 黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55% 4. 红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 2022年9月2日 敬请参阅尾页之免责声明 5 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去 12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出