请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年05月07日超配港股2023年5月投资策略中特估有望成为2季度后半程的主线核心观点行业研究·行业投资策略港股超配·维持评级证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中资美元债双周报（23年第17周）-加息临近尾声，关注美国债务上限博弈》——2023-05-03《海外市场速览-美股受益消费需求强势，港股待经济刺激政策落地》——2023-05-01《海外市场速览-港股部分行业基本面转好有待定价》——2023-04-23《中资美元债双周报（23年第15周）-美债收益率平稳叠加国内经济稳步复苏，投资级美元债配置价值凸显》——2023-04-17《海外市场速览-建议继续关注港股经济复苏投资主线》——2023-04-16美国经济降息或比市场期待得更晚。美国当下的情形是就业特别充分，服务业成本高，季度GDP强劲。在此背景下，通胀较难快速下行。据此，美联储不大可能在3季度降息。当下的美国经济，就像踩在平衡木上小心翼翼前行，但高利率最终会使经济负重压力加大，随着伴生的风险可能会在下半年或者明年到来，待市场对经济衰退定价之时，才可能倒逼美联储的态度变化，我们依然以“新周期的信鸽”来观察其节奏。国内一季报开始好转。全A的ROE一季度为2.5%，形成反转（对比2022年Q4的1.3%），一季报同比增速较高的行业集中在非银金融、疫情直接受益的餐饮、酒店，以及数字经济等行业，表现不佳的则聚焦在周期、电子、电池等行业。我们将5-8月这段时间作为PPI转正前的过渡时间，即需求或者产量相对疲弱的情形下，价格尚不强劲，导致中游制造业的比较优势无法形成，此时市场大概率继续沿着中特估走主线，AI时而活跃的态势。待到PPI转正之后，中游制造业的比较优势逐步扩大，风格将会发生转换。5月中特估、互联网一季报有望带动指数上行。目前海外加息近尾声，但降息的讯息还比较模糊，因此高利率环境还将维持。在板块配置上：1、中特估项下的运营商、大金融、基建、原材料等板块，这些公司股息率中位数为5%，ROE11%，未来2年收入复合增速8.6%，利润复合增速16%，在港股通中是比较优质的，再上行20%左右空间依然不贵；2、互联网：估计互联网公司的一季报总体不错，目前调整较为充分，伴随着经济的复苏，它们有望得到进一步修复，但在降息来临之前，我们认为像去年10-12月份的估值快速上修概率不大；3、消费与医药：消费可能呈现相对分化的走势。此前经济复苏预期较高的消费股，包括旅游、酒店、机场、航空公司，其上行幅度较大但基本面也相较其他行业确定性更好，故而一季度相较科技回调较少，需要时间消化估值；而部分餐饮已经跌出不错的性价比。医药CXO短期受到美国医药企业需求和估值的影响，相较而言中药确定性更好；4、汽车与电子：汽车与电子是我们认为未来机会较大的行业，但短期需求尚不够强，伴随Q3末苹果、华为新机的发行，以及预期8月份PPI转正，我们认为大约Q2末、Q3初是布局产业链的时间窗口。风险提示：美国经济衰退的风险，疫情发展的不确定性，全球地缘冲突的风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录美国：核心通胀反弹，市场与美联储博弈的路途依然漫长............................5美国一季度GDP显示需求仍然旺盛........................................................5与2000年后的衰退相比：失业率低，工资高，通胀更加粘连.................................6核心通胀有所反弹，4月非农就业大超预期................................................8关于预期的调整：经济底被延后..........................................................9国内：一季报业绩开始好转.....................................................113月的社融企稳向上，PMI与地产显示，复苏尚不算强劲....................................11一季报的启示：除了中特估，股价上行尚未挂钩景气度.....................................13外资在4月份首度单月净流出...........................................................17港股：5月中特估、互联网一季报有望带动指数上行................................19恒指在4月份表现平淡.................................................................19港股中的“中特估”今年取得了不错的超额收益...........................................20中特估的投资价值分析.................................................................22南向资金净流入达274亿元，为今年第二高月份...........................................24投资建议.............................................................................26风险提示.....................................................................26免责声明.....................................................................27 pOyRsQpPqPmQqQyQtMmQoNbRdN6MsQrRsQoNeRoOrMiNqQyQ6MoPrPxNnRpPNZrRsM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：美国GDP环比折年增速（%）...........................................................5图2：美国个人消费支出环比折年增速（%）...................................................5图3：消费者信心指数富有韧性..............................................................6图4：个人实际消费支出....................................................................6图5：个人消费支出实际值同比..............................................................6图6：美国服务支出同比....................................................................7图7：美国失业率..........................................................................7图8：美国名义时薪同比....................................................................7图9：核心CPI有所反弹....................................................................8图10：制造业与服务业PPI..................................................................8图11：CPI分解............................................................................8图12：新增非农就业.......................................................................9图13：失业率.............................................................................9图14：社融同比..........................................................................11图15：人民币贷款同比....................................................................11图16：PMI生产...........................................................................11图17：PMI服务...........................................................................11图18：商品房销售面积同比................................................................12图19：房屋新开工面积累计同比............................................................12图20：基建投资同比......................................................................12图21：地产开发投资同比..................................................................12图22：建材综合指数......................................................................13图23：PPI...............................................................................13图24：PPI与CPI的市场预期...............................................................13图25：A股一季报利润增速超过25%的二级行业（%）..........................................14图26：A股一季报利润下滑超过20%的行业（%）..............................................15图27：宽基指数一季报利润增速与年初以来涨跌幅............................................16图28：陆股通净流入资金，亿元人民币......................................................17图29：全球主要指数4月表现..............................................................19图30：港股通行业4月份表现.......