新一轮产品周期开启，AI催化下行业将迎估值业绩双升

游戏行业回顾与展望

行业回顾

市场状况：

• 2022年：中国游戏市场总收入2659亿元，同比下降10%，用户规模6.6亿，ARPU值400元，也同比下降10%。这是自2008年以来中国游戏市场的首次同比下滑。
• 2022年移动游戏市场：收入1931亿元，同比下降14%。主要原因是2021年8月至2022年3月期间，因未成年人防沉迷政策导致版号暂停发放，从而限制了新游戏的供应。

供给与需求：

• 客户端游戏：市场稳步增长，收入614亿元，同比增长4%。
• 出海市场：2022年中国厂商海外收入174亿美元，同比下降4%。美国、日本和韩国是主要市场，策略、角色扮演和射击类游戏占主导。
• 2023Q1市场表现：国内市场环比有所改善，出海市场延续下滑趋势。

业绩综述

• 2022Q4及2023Q1：A股游戏上市公司收入（排除异常情况）分别增长5%和-5%。净利率分别为-39.8%和18.2%，2022Q4出现较大亏损，主要因为外部环境不利，部分公司计提资产减值。
• 成本结构：毛利率稳定，销售费用率波动，管理费用率变化，研发费用率有所调整。

展望与策略

• 新游储备与AI应用：各大厂商的新游储备丰富，AI技术的应用有望持续提升降本增效，并促进游戏内容创新。
• AI赋能：AI技术在游戏领域的应用已显现成效，尤其是在文本生成、美术设计和音乐创作等方面，预期将带来长期增长动力。
• 投资建议：
  • 研运能力强的头部厂商如三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界等。
  • 具备大模型能力和快速落地AI原生玩法的厂商如昆仑万维、盛天网络、巨人网络等。
  • 2023年业绩弹性大的厂商如宝通科技、姚记科技、名臣健康等。
• 风险提示：新游上线时间不确定性、AI技术发展挑战、市场竞争加剧、行业监管政策风险。

财务表现概览

• 征途系列：稳健运营，新游《原始征途》表现优异，后续预计推出新职业新赛事，推动业绩增长。
• 太空狼人杀：《太空行动》已上线，持续关注暑期大规模推广活动的表现。
• 放置类游戏：《龙与世界的尽头》计划于2023年夏季发布，持续关注其上线进展。
• AI应用：积极拥抱AI技术，尤其是AI在内容生成和用户交互方面的应用，提升运营效率和用户体验。

投资评级与目标

• 平台+内容+服务：业绩强劲增长，AI应用落地有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3.08、3.59、4.07亿元，同比增长38.54%、16.60%、13.28%。
• 估值：参考同行及历史估值，给予2023年40倍PE，目标市值123.17亿元。
• 评级：“买入”。

风险提示

• AI技术进展不及预期。
• 新游上线及表现低于预期。
• 行业竞争加剧。
• 监管政策风险。