固定收益周报（汇率）：交易关注重心不再是美联储

1201401601802002202401081101121141161181202021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-05-14 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 交易关注重心不再是美联储 数据点 每周跟踪 [2023-5-8至2023-5-12] 1．中间价分解 1. USDCNY 5月12日中间价报6.9481，较5月5日下调367点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值253点，隔夜一篮子货币调整贡献贬值97点，逆周期因子贡献贬值17点。 3. 5月8日至5月12日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：8点、17点、3点、-19点、8点。 2．成交持仓  CUS2306 5月12日成交量9783手，较5月5日增加1109手  CUS2306 5月12日持仓量13352手，较5月5日增加954手  UC2306 5月12日成交量71987手，较5月5日增加3556手  UC2306 5月12日持仓量81732手，较5月5日增加4345手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2306 5月12日基差 -271pips，较5月5日增加21 pips。  UC2306 5月12日基差 -271pips，较5月5日增加39 pips。 4．展期  5月12日，CUS2306空头展期至CUS2309的年化收益为-2.7379%  5月12日，UC2306空头展期至UC2309的年化收益为-2.6818% CNY展望 交易关注重心不再是美联储 先贬后稳 波动放大 北京时间5月9日凌晨，美联储高级信贷调查官数据显示，信贷供给进一步收缩的情况并不明显，主要集中于已经信贷紧缩的银行进一步提高利率。然而利率抬升并未线性传导至信贷需求，这背后是美国企业部门强劲的利润水平和稳健的杠杆水平。 北京时间5月10日晚，美国4月CPI数据出炉，总体符合预期，超级核心分项环比快速走弱，粘性项亦初步释放见顶回落信号，使美联储货币政策的重心短期不必急于向通胀转移，一定程度上降低了美联储6月加息的概率。 兼顾经济增长和就业前景来看，服务业就业仍有扩张空间，居民实际薪资改善带动消费信心超预期上行。目前美联储的货币政策重心摆布和姿态可能处于舒适区间。后续的警惕点在于居民薪资增速超出产出增速是否会给通胀再度带来上行压力。 根据我们在《海外货币政策的下一关注点在信贷周期位置》指出的观测框架，美国的实际信贷紧缩效力有限，但短期通胀数据降低了其货币政策重心再平衡的紧迫性，在下次通胀数据之前，其货币政策路径相对明朗，6月份再次加息的概率偏低。 因此，后续交易关注重心是欧元区信贷紧缩向实体经济的渗透程度、美国两党债务上限之争、和中国是否有新一轮的稳需求政策出台以提振全球的增长预期。 操作建议 购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 后续交易关注重心是欧元区信贷紧缩向实体经济的渗透程度、美国两党债务上限之争、和中国是否有新一轮的稳需求政策出台以提振全球的增长预期。 报告要点 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 2 / 20 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................. 12 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ..................................................................................................... 13 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................................................ 14 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................................................ 16 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 17 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 18 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 19 免责声明 .................................................................................................................................................................... 20 图目录 图表1： 美联储高级信贷调查官数据显示，信贷供给进一步收缩的情况并不明显 ..................... 4 图表2： 美国企业偏高的利润水平和稳健的杠杆水平，降低了其利率敏感型和脆弱性 ................. 4 图表3： 鲍威尔关注的超级核心通胀增速放缓 ................................................... 5 图表4： 4月该CPI扩散指数为4个月来首次下滑 ............................................... 6 图表5： 低波动组初步释放见顶回落信号、高波动组贡献触底反弹、中波动组贡献下降 ............... 6 图表6： 从美联储更青睐的PCE数据来看，各分项的趋势项在短暂反弹后重新下行 ................... 7 图表7： 2022年底整体生产率接近或略高于其趋势路径，其中服务业的正缺口抵消了商品生产部门的巨大负缺口 ..................................................................................... 8 图表8： 服务业的正缺口主要来自医疗保健、专业和商业服务、休闲和酒店服务业 ................... 8 图表9： 居民劳动成本增速高于生产率增速 ..................................................... 9 图表10： 居民通胀预期反弹是否会给通胀带来的反弹压力 ........................................ 9 图表11： 4月美国财政收支录得1762亿美元，为疫情以来同期次高，TGA余额降至2692亿美元 ...... 10 图表12： 人民币汇率走势及成交量........................................................... 12 图表13： 美元及人民币兑一篮子货币表现 ..................................................... 12 图表14： USDCNY中间价定价分解 ............................................................ 13 图表15： USDCNY中间价与市场预期差异 ...................................................... 13 图表16： CUS非季月合约成交、持仓量 ....................................................... 14 图表17： CUS季月合约成交、持仓量 ......................................................... 14 图表18： UC非季月合约成交、持仓量 ........................................................ 15 图表19： UC季月合约成交、持仓量 .......................................................... 15 图表20： CUS合约基差 ..................................................................... 16 图表21： UC合约基差 ...................................................................... 16 图表22： CUS合约展期（正数表示空头展期有收益） ........................................... 17 图表23： UC合约展期（正数表示空头展期有收益） ............................................ 17 图表24： CUS合约远期曲线结构 ............................................................. 18 图表25： UC合约远期曲线结构 .............................................................. 18 图表26： USDCNY期