固定收益周报（汇率）：技术性问题难以制约美联储货币政策

1201401601802002202401081101121141161181202021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-10-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 技术性问题难以制约美联储货币政策 数据点 每周跟踪 [2022-9-26至2022-10-7] 1．中间价分解 1. USDCNY 9月30日中间价报7.0998，较9月23日下调700点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值4273点，隔夜一篮子货币调整贡献升值1001点，逆周期因子贡献升值2572点。 3. 9月26日至9月30日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-793点、-841点、-444点、-729点、-558点。 2．成交持仓  CUS2212 10月7日成交量3566手，较9月23日减少1970手  CUS2212 10月7日持仓量10284手，较9月23日增加19手  UC2212 10月7日成交量20775手，较9月23日减少22297手  UC2212 10月7日持仓量89077手，较9月23日减少13320手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2212 10月7日基差 -456pips，较9月23日减少126pips。  UC2212 10月7日基差 -472pips，较9月23日减少269pips。 4．展期  10月7日，CUS2212空头展期至CUS2303的年化收益为-1.2415%  10月7日，UC2212空头展期至UC2303的年化收益为-1.4958% 市场展望 技术性问题难以制约美联储货币政策 先贬后稳 波动放大 第一，BOE购入英债无法缓解英镑的核心问题：国际收支失衡。反而央行在货币紧缩期间下场购债，易引发国际收支危机和国债收益率上升的恶行循环，英镑承压； 第二，瑞士信贷盈利能力堪忧难以引发金融危机，主因目前并无资产价格泡沫，且瑞士信贷的资本和流动性情况十分健康。由此引发的美联储转向宽松的预期将被证伪； 第三，技术性问题难以制约美联储货币政策，后续对美联储货币政策的跟踪，仍需以美国通胀为主、就业情况为辅。 第四，根据目前美国情况，美国经济似乎可以沿着贝弗里奇曲线实现“软着陆”。在此情形下，我们维持美国政策利率将长期位于限制性高位的判断，10Yr美债收益率仍有上行空间、美元仍有可能站上115。 操作建议 购汇方向建议锁定风险敞口机会，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 诸如金融稳定、债务上限、美联储亏损等技术性问题难以制约美联储货币政策，我们维持美国政策利率将长期位于限制性高位的判断，10Yr美债收益率仍有上行空间、美元仍有可能站上115。 报告要点 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 2 / 16 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 3 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ................................................................................ 错误!未定义书签。 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ........................................................................ 错误!未定义书签。 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................... 错误!未定义书签。 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................... 错误!未定义书签。 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................... 错误!未定义书签。 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................... 错误!未定义书签。 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 .................................................................................... 错误!未定义书签。 免责声明 .................................................................................................................................................................... 16 图目录 图表1： 英国国际收支进一步恶化 ........................................................................................................................... 4 图表2： 货币紧缩环境下，BOE下场买债，易引发国际收支危机和国债收益率上升的负反馈 ........................ 4 图表3： 瑞士信贷的CDS价格快速上升 ................................................................................................................... 5 图表4： 瑞士居民部门自2018年以来开始去杠杆 ................................................................................................. 5 图表5： 欧元区居民自2010年以来开始去杠杆 ..................................................................................................... 6 图表6： 最新数据显示，美国职位空缺率和工资增速下行 ................................................................................... 7 图表7： 美国服务业PMI超预期，与之对应，非农就业的主要拉动项为休闲和餐旅服务、教育与卫生健康服务 ................................................................................................................................................................... 7 图表1： 人民币汇率走势及成交量 ........................................................................................................................... 8 图表2： 美元及人民币兑一篮子货币表现 ............................................................................................................... 8 图表3： USDCNY中间价定价分解.............................................................................................................................. 9 图表4： USDCNY中间价与市场预期差异 .................................................................................................................. 9 图表5： CUS非季月合约成交、持仓量 .................................................................................................................. 10 图表6： CUS季月合约成交、持仓量...................................................................................................................... 10 图表7： UC非季月合约成交、持仓量 .................................................................................................................... 11 图表8： UC季月合约成交、持仓量 ........................................................................................................................ 11 图表9： CUS合约基差 ............................................................................................................................................. 12 图表10： UC合约基差 .....................................