固定收益周报：30年期货也会影响5年、10年现券？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益周报 2023年5月15日 固定收益周报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《银行转债投资策略及标的推荐》，2023.5.10 2．《30年国债期货上市后的期货策略选择》，2023.5.8 3.《利率是否还有空间，哪些债券值得关注》，2023.5.7 4.《利率短期破位后的应对》，2023.5.14 3.《7月中央政治局会议后，下半年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博22转债投资价值分析-》，2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场——2022基金二季报策略部分总结-》，2022.7.26 30年期货也会影响5年、10年现券？ [Table_Summary] 投资要点： 国债期货核心观点：  方向策略：预计下周国债期货主力合约将切换至2309合约，目前TS2309、TF2309、T2309和TL2309的基差水平为0.04元、0.42元、0.53元和0.89元左右。考虑到2309合约基差水平还有收敛空间，虽然近期2309已经明显强于2306合约，但未来2309合约还有相对的超额做多空间。 另外，30年国债期货上市以来，整体债市表现较好，2，5，10年期国债期货上涨幅度明显强于30年期货（在考虑久期后），虽然这里有资金宽松的逻辑存在，但也有对冲套利的影响。30年国债期货上市前，30-10年利差较低且不断下行，但当时做阔该利差的力量不强，没有对冲工具是重要原因之一，因为大多数投资者不会因为做阔该利差而承受10年期较高的久期风险。而随着30年国债期货上市后，期货的对冲作用会使得债券各期限的价格向合理位置靠拢，而且利用国债期货进行对冲交易的成本较低，风险也不大，因此会有较多投资者参与“空TL+多T（TF，TS）”的交易。我们统计了4.21-5.12期间，所有国债期货合约的成交性质，可以发现TL合约的空开较多，曲线做陡的对冲策略也获利丰厚，另外，整体国债期货多开较多是由于债市行情不错。而从结果来看，30年期表现不如更短端的品种，可以理解为：对冲策略的参与使得部分30年的买入力量成功向10年、5年等期限转移，前期较强的30年利率正在压低整体利率曲线。  期现策略：当前，整体2306合约基差水平已经出现明显收敛，建议投资者可以止盈基差收敛策略，如果担心短期利率上行风险，也可以用国债期货参与对冲。而想继续参与基差收敛交易的，可以在2309合约上找机会。相对10年国开和5年二级（AAA-）来说，2306合约利率虽然不算低，但考虑到2306价格超涨空间不大，后续可以考虑参与10年国开/5年二级-2306合约利差的收窄交易。  曲线策略：后续曲线可能依然以变陡为主。国债期货上，由于30年国债利率水平依然偏低，可以继续尝试参与TL与其它期货品种的做陡曲线交易。  国债期货投资者行为：过去一周，国债期货继续上涨，主要做空力量更强一些，其中多头止盈较为明显。从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，海通期货增加净空单3755手；2.做多机构减仓，或由多转空，平安期货、国投安信、中泰期货和中原期货分别减少净多单7100手、6335手、4227手和3780手。  风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期 固定收益周报 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国债期货周观点 ........................................................................................................... 4 1.1. 方向性策略 ........................................................................................................ 5 1.2. 期现套利策略 .................................................................................................... 6 1.2.1. IRR策略 .................................................................................................. 6 1.2.2. 基差策略 ................................................................................................. 8 1.3. 跨期策略 .......................................................................................................... 10 1.4. 跨品种策略 ...................................................................................................... 11 1.5. 国债期货投资者行为 ....................................................................................... 13 2. 利率互换周观点 ......................................................................................................... 13 2.1. 方向性策略 ...................................................................................................... 13 2.2. 回购养券+IRS ................................................................................................. 14 2.3. 期差（Spread）交易 ....................................................................................... 14 2.4. 基差（Basis）交易 ......................................................................................... 15 3. 风险提示 .................................................................................................................... 15 信息披露 ......................................................................................................................... 16 固定收益周报 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：国债期货合约成交性质统计（单位：手，时间：2023.4.21-5.12） ....................... 5 图1：国债期货2306合约基差走势图（根据中债估值测算，单位：元）....................... 6 图2：国债期货多空比（单位：元） ................................................................................ 6 图3：国债期货2306合约IRR走势图（根据中债估值测算） ........................................ 7 图4：国债期货主连合约基差走势图（单位：元） .......................................................... 9 图5：国债期货与10年国开的利差比较（单位：bp） ................................................. 10 图6：国债期货与5年二级（AAA-）的利差比较（单位：bp） ................................... 10 图7：2306-2309：TS、TF和T合约跨期价差（近-远）走势图（单位：元） ............ 10 图8：国债期货曲线策略回顾及与国债的曲线比较（利差单位：BP，2023.5.8-5.12） 11 图9：国债期现货期限利差（5-2Y）走势图（单位：bp） ............................................ 12 图10：国债期现货期限利差（10-5Y）走势图（单位：bp） ........................................ 12 图11：国债期现货期限利差（30-10Y）走势图（单位：bp） ...................................... 12 图14： 5年国开债与互换利率利差走势图（单位：%） .............................................. 14 图15：利率互换利差（IRS-Repo5Y-IRS-Repo1Y）走势图（单位：%） ................... 15 图16：Shibor3M与Repo互换利差走势图（单位：bp） ........................................... 15 表 1：IRR周回顾（2306合约） ...................................................................................... 7 表 2：过去一周基差策略回顾（2023/05/08-2023/05/12，元） ..................................... 8 表 3：国债期货与可交割券（CTD券）的利差比较（根据中债估值测算） .................... 8 表 4：国债期货与可交割券（CTD券）的价格比较 ..........................