德业股份更新报告：黄金赛道中的优秀公司，23年继续高速成长

维持增持评级 。公司逆变器业务受益于行业高速增长及市占率提升，看好微逆、储能出货加速放量，上调23-24年EPS为11.91（+2.88）元、17.44（+4.04）元，新增25年EPS为22.41元，考虑行业估值中枢下调，给予23年35倍PE，对应目标价416.85（-34.65）元。 一季度超预期 ，23年继续高速成长 。22年公司实现营收59.56亿元，同比+42.89%；归母净利润15.17亿元，同比+162.28%。22年业绩实现大幅增长，主要为储能逆变器/微逆行业高速增长叠加市占率提升，且逆变器毛利率大幅提升11pcts至48%。2023年一季度超预期，业绩环比基本持平，预计储能、微逆、组串销量为12、23、7万台。预计23年全年逆变器出货有望继续高速增长，其中微逆、储能逆变器、组串逆变器出货量预计为120、80（其中工商业10万台）、40万台。考虑行业持续降本增效+竞争加剧，预计单价或有一定下滑，同时成本进一步优化。 黄金赛道+优秀公司 。微逆赛道成长路径清晰，业绩兑现能力强，微逆1超3强格局依然稳固，户用储能渗透率天花板较大储更高，随着公司电池包放量，第二增长曲线明确。公司质地优秀，销售模式上根据市场情况灵活选择自主/贴牌模式；作为后起之秀，错位竞争新兴市场；产品主打差异化；制造基因优秀，一体化布局，成本精益管控；率先国产化替代。 催化剂。需求持续旺盛、工商业产品加速放量。 风险提示。新产品开发不及预期，逆变器市场竞争加剧。 报告附图表 表1: 2022年及2023年一季度业绩实现高速增长（亿元，%） 表2：2022Q1-2023Q1储能逆变器出货环比增长（亿元，%，万台） 表3：2022年逆变器业务大幅增长（亿元，%） 表4：预期2023年微逆、储能出货分别为120万台、80万台 图1：2022年营业收入保持增长态势 图2：2022年归母净利润实现高速增长 图3：2023年Q1营业收入同比大幅增长 图4：2023年Q1归母净利润同比大幅增长，环比小幅降低 图5：2022年毛利率及净利率增幅提高 图6：2022年研发费用率有所提高 图7：2023年Q1毛利率保持在40%以上 图8：2023年Q1研发费用率仍处于较高水平 图9： 存货及存货周转天数呈上升趋势（年度） 图10： 存货及存货周转天数呈上升趋势（季度） 风险提示：新产品开发不及预期，逆变器市场竞争加剧。