可转债月报：高估值制约仍在，关注中特估板块机会

此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 高估值制约仍在，关注中特估板块机会 可转债月报（4.3-4.28） 2023年05月08日 上证转债-上证指数走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 3.41 3.40 8.79 上证转债 1.60 0.37 3.04 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 刘文蓉 研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1 可转债周报（4.17-4.2 1）：转债市场调整，估值走势分化2023-04-24 2 可转债周报（4.10-4.1 4）：估值有所分化，关注业绩基本面2023-04-18 3 可转债研究框架系列（一）：转债如何“进可攻，退可守”？2023-04-11 投资要点  二级市场跟踪。1）转债跟随权益上涨。截至4月28日，上证指数月环比上涨1.54%，收于3323.27点；上证转债月环比上涨0.91%，收于354.92点；中证转债月环比上涨0.56%，收于408.78点；深证转债月环比下跌0.12%，收于303.12点。利率债大幅下行。4月28日，1年期国债收于2.15%，月环比下行9BP；10年期国债收于2.78%，月环比下行7BP。2）从转债所属行业来看，银行、建筑装饰和非银金融等行业领涨，月涨幅分别为2.34%、2.21%和2.20%。3）个券表现。月涨跌幅排名前三位的转债分别为万兴转债、精测转债、中钢转债，月涨跌幅分别为85.91%、47.84%、24.34%；月涨跌幅排名末三位的转债分别为蓝盾转债、模塑转债、中矿转债，月涨跌幅分别为-30.14%、-27.52%、-25.86%。4）转债估值分化。截至4月28日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为38.65%和50.17%，月环比分别上升3.75个百分点和上升5.13个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130的转债的转股溢价率均值分别为63.99%、23.05%、25.59%、12.01%、23.94%，月环比分别上涨6.37、下跌2.97、上涨4.98、下跌3.65、上涨1.94个百分点。  一级市场跟踪。4月（4.03-4.28）共有14只转债发行，发行规模合计222.48亿元，主要分布在电力设备、电子等多个行业。共有21只转债上市，发行规模合计为261.99亿元，主要分布在建筑装饰、建筑材料等多个行业。截至2023年4月28日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共计70.49亿；已通过发审委转债25家，规模共计269.93亿元。  核心观点：高估值制约仍在，关注中特估板块机会。4月转债估值波动较大，当前转债仍面临高估值的制约，权益市场结构性行情下，转债仓位建议保持偏中性，寻找结构性机会。行业层面建议主要关注以下三条主线：一为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，在国企改革趋势和一带一路投资带动下，建议关注低估值、高股息、业绩经营稳健的银行、建筑、交运等板块的相关个券。二是人工智能板块，虽然近期人工智能板块有所调整，但在产业政策支持下，人工智能相关板块仍为全年主线，可关注相关优质个券逢低适当布局。三为经济复苏方向，结合业绩改善的确定性和估值性价比，建议关注医药、地产链以及大消费板块等。  风险提示：转债估值风险，股市波动风险。 -30%-10%10%30%22-0522-0722-0922-1123-0123-03上证指数上证转债固定收益报告 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 二级市场 .................................................................................................................. 4 2.1 市场行情 .................................................................................................................................................. 4 2.2 估值分析 .................................................................................................................................................. 6 3 一级市场 .................................................................................................................. 7 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）......................................................................... 4 图2：上证指数和转债指数月涨跌幅（%） .................................................................. 4 图3：各期限国债到期收益率普遍下行（%） ............................................................... 4 图4：各期限国开债到期收益率涨跌互现（%） ........................................................... 4 图5：利率债期限利差走阔（BP） ............................................................................... 5 图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP） .................................................................... 5 图7：权益市场行业月涨跌幅（%） ............................................................................. 5 图8：可转债行业月涨跌幅（%） ................................................................................ 5 图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%） .......................................... 6 图10：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动 ..................................................... 6 图11：不同平价转债的转股溢价率变动（%） ............................................................. 7 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.03-4.28） ........................................................ 6 表2：转债发行和上市情况（4.03-4.28） ...................................................................... 7 表3：证监会核准和发审委批准的转债明细.................................................................. 8 此报告考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 1 核心观点 股市：中特估板块值得关注。业绩端来看，一季度A股业绩环比有所改善，金融板块对A股盈利拉动效应较为显著，非金融板块下行有所放缓，但仍处于探底阶段，后续随着国内经济不断复苏，第二季度业绩或将继续得到修复。行业配置上来看，一是中特估板块值得关注。随着国企改革的深化和中国特色估值体系的不断完善，中特估成为市场投资主线之一，目前中特估板块行情出现分散，从建筑等板块扩散至银行、非金融等板块；低估值、高股息、业绩经营稳健的央企和国企值得关注；二是人工智能仍为全年主线。4月人工智能板块有所回调，进入资本减持窗口期，或对人工智能板块行情有所压制，但在政策支持下，人工智能仍为全年主线之一。 债市：利率债不断走牛。在基本面走弱、资金面宽松和政策面缺乏增量信息的共同驱动下，10年期国债突破2.75%的关键阻力位。从基本面来看，一是消费结构性改善，出行旅游等短链条消费恢复较强，地产、汽车等长链条消费恢复力度较小，且外需在欧美经济衰退的预期下较难出现持续性好转；二是投资驱动仍较弱，基建、制造业投资增速放缓，地产投资增速延续为负，投资动能仍不足。三是4月制造业PMI在高基数和需求不足的影响下回落至荣枯线下方。从政策面来看，4月底的政治局会议肯定了经济好转，但同时指出内生修复动能不足，并未发布更多超预期的刺激政策。从资金面来看，资金面整体处于较为宽松的状态，一是部分银行下调存款利率；二是一季度之后银行信贷投放力度有所放缓，票据利率下行；此外，银行增强了对于债券配置的力度，债券买盘力量走强。整体来看，在经济内生动能不足，经济恢复持续性不强的基本面下，如果没有较强的政策刺激变化，中短期来看，债市面临的调整风险不大，但当前点位下探空间较小。 转债：高估值制约仍在，关注中特估板块机会。4月转债估值波动较大，当前转债仍面临高估值的制约，权益市场结构性行情下，转债仓位建议保持偏中性，寻找结构性机会。行业层面建议主要关注以下三条主线：一为中国特色估值体系下具备中长期配置价值的央国企，在国企改革趋势和一带一路投资带动下，建议关注低估值、高股息、业绩经营稳健的银行、建筑、交运等板块的相关个券。二是人工智能板块，虽然近期人工智能板块有所调整，但在产业政策支持下，人工智能相关板块仍为全年主线，可关注相关优质个券逢低适当布局。三为经济复苏方向，结合业绩改善的确定性和估值性