数据+数能“双轮驱动”，收入利润有望双增

数据+数能“双子星”战略。科华数据前身创立于1988年，成立初期，公司主要从事UPS的研发和制造，并于2006年成为了国内最大的UPS制造厂商之一。随着经营规模和综合实力全面提升，基于深耕数十年的电子电力技术，公司分别于2007年和2009年切入新能源和数据中心领域。2010至2020年，公司持续完善各项业务产品及全球化布局，与相关领域战略大客户建立深度合作关系。2021年，公司成立科华数能，明确了打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，正式完成由UPS龙头到数据+数能“双轮驱动”的转变。近年来，公司经营业绩整体向好，积极推进员工持股和高管增持，彰显经营信心。 数据中心+智慧电能：市场空间广阔，有望稳健增长。IDC领域，5G+云计算驱动算力需求扩张、IDC服务需求提升，据科智咨询预测，到2024年，中国IDC业务市场规模将达6122.5亿元，2021至2024年三年复合增长率预计将超25%。 公司深耕行业10余年，为国内领先第三方IDC服务商，在服务范围、能耗、规模与枢纽布局等方面优势显著，并于腾讯等战略大客户建立了深度合作关系，后续有望依托自身的产品技术能力与快速交付能力，进一步深化绑定与腾讯之间的合作关系，增强公司整体机柜规模，业务成长确定性强。 新能源：储能业务爆发，收入利润有望双增。储能作为综合能源系统的枢纽，为公司新能源业务的发展重点。国内市场来看，从国家层面到地方陆续推出一系列行业支持政策，长期增长确定性较强；海外市场来看，受政策、电价上涨、可再生能源发展等因素驱动，预计欧美储能行业将有望保持高速增长态势。公司在储能业务领域技术优势显著，产品及服务丰富，2022年9月以来，公司国内市场连续中标多项大型储能项目，海外户用储能市场也签约合作超2万套（近400MWh）。 后续预计随全球储能装机量及运维服务需求持续提升，该领域业务有望持续高速增长。 投资建议：公司数据+数能“双轮驱动”，IDC业务方面有望进一步深度绑定行业核心大客户，提升机柜规模、丰富服务内容，新能源储能方面在手项目充沛，有望保持高速增长态势。我们预计2023-2025年 ， 公司有望实现营业收入97.13/132.12/178.05亿元，归母净利润8.00/10.59/13.21亿元，对应PE为22.77/17.19/13.78。参考可比公司估值，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：数据中心业务发展不及预期风险、智慧电能业务发展不及预期风险、新能源业务发展不及预期风险、核心原材料供应风险等。 1.数据+数能“双子星”战略 1.1.从UPS龙头到数据+数能“双轮驱动” 科华数据前身创立于1988年，并于2010年于深交所A股上市。是国家高新技术企业、国家知识产权示范企业，国家技术创新示范企业、国家服务型制造示范企业，国家火炬计划重点项目承担单位和全国首批“两化融合”贯标企业。 成立初期，公司主要从事UPS的研发和制造，并于2006年成为了国内最大的UPS制造厂商之一。随着经营规模和综合实力全面提升，公司逐步向新能源等领域相关的设备电力保护与节能装置产品拓展，2007年，公司推出光伏逆变器和风电交流器，正式进军新能源领域。2009年，公司依托信息机房电力安全保障的丰富经验，推出科华数据“云动力”绿色数据中心物理基础构建解决方案，进军数据中心领域。2010至2020年，持续完善UPS业务产品布局，并完成了数据中心业务的全国布局，与腾讯等战略大客户建立了深度合作关系。2021年，公司成立科华数能，明确了打造以“科华数据”、“科华数能”为主的“双子星”战略布局，正式完成由UPS龙头到数据+数能“双轮驱动”的转变。 图1：科华数据发展大事记 目前，公司已将业务拓展至全球100多个国家和地区的政府、金融、工业、通信、交通、互联网等行业客户，为其提供数据中心、高端电源以及新能源的综合解决方案。公司业务核心覆盖数据中心、智慧电能、新能源领域： 1）数据中心领域 分为IDC服务及数据中心产品。IDC服务覆盖从数据中心咨询规划、产品方案、集成管理、工程建设、运维管理、IDC运营到增值服务的全生命周期服务；数据中心产品主要包括UPS电源、供配电、制冷系统、IT微环境、微模块、动环系统等。 2）智慧电能领域 以高端电源核心，产品功率范围覆盖0.5kVA-1200kVA，涵盖核级电源、工业电源、电力电源、通信电源、电梯电源、精卫系列、蓄电池及选件； 可为金融、交通、核电、政府、医疗、教育、新能源、数据中心等行业用户提供“端到端”和按需定制的全方位解决方案。 3）新能源领域 主要为客户提供产品设备（光伏逆变器、光伏配件、储能变流器、储能电池等）、系统集成、整体方案、规划设计、工程建设、运营维护等综合服务。 图2：科华数据业务概况 1.2.经营业绩整体向好，研发投入保持稳定 经营业绩整体向好。2017至2021年，公司营业收入由24.12亿元增长至48.66亿元，CAGR为19.18%，2022Q1-Q3为36.43亿元，同比增长5.97%； 归母净利润由4.26亿元增长至4.39亿元，CAGR为0.75%，2022Q1-Q3为2.88亿元，同比增长1.40%。分业务来看，数据中心业务为主要收入来源（2022H1收入占比约59.33%），新能源业务增速最快（2019至2021年年均复合增速17.40%）。毛利率方面，截至2022H1，整体有所修复。期间费用率整体平稳。 公司重视研发，2019至2021H1研发费用率均稳定在5%以上。截至2022H1，公司共拥有有效知识产权1448项，其中：发明专利327件、实用新型专利583件、外观设计专利166件，软件著作权备案372项。 图3：科华数据营业收入（亿元）及yoy 图4：科华数据归母净利润（亿元）及yoy 图5：科华数据营业收入构成（按行业）（亿元） 图6：科华数据营业收入占比（按行业） 图7：科华数据毛利率（按行业） 图8：科华数据各项费用率 1.3.股权结构稳定，高管增持彰显信心 股权结构稳定，管理层背景均具技术背景。截至2022年年报，公司董事长陈成辉直接持有公司17.06%的股份，并持有科华伟业60.56%的股份，通过科华伟业间接控制公司19.73%的股份，合计控制公司36.79%的股份，为公司实际控制人。公司实控人陈成辉先生为教授级电气工程师、首届中国电源学会专家委员会委员，其余核心管理人员也均具备相关领域教育背景和丰富的技术/管理经验。 图9：科华数据股权结构（截至2022年年报） 图10：科华数据管理层背景 高管增持、员工持股，彰显信心。2022年6月8日，公司发布《科华数据股份有限公司第一期员工持股计划（草案）》，公告称此次员工持股计划拟向不超过170名公司（含子公司）的核心技术/业务/管理骨干拟筹集不超过8000万元资金回购公司股份；此外，根据《科华数据股份有限公司关于公司部分董事、监事、高级管理人员增持公司股份计划的公告》，公司陈四雄、陈皓等9位董事、监事、高级管理人员拟以自有资金通过二级市场集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币1900万元。截止增持计划到期日，上述增持主体合计增持公司股份506800股，增持金额合计2016.76万元，超过增持计划金额下限，充分彰显对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可。 2.数据中心+智慧电能：有望稳健增长 2.1.IDC：国内领先第三方IDC服务商，成长空间广阔产业链及竞争格局 IDC即互联网数据中心，是指一种集合设备、管理、应用服务的基础平台。 在此基础上，IDC服务商为客户提供互联网基础服务（托管服务、管理服务等）、安全防护（防火墙防护、入侵检测等）以及各种增值服务（负载均衡、流量监控、DNS、CDN等）。 图11：IDC服务 按照经营模式，IDC主要分为自建和外包两种形式。“自建”指企业自建的数据中心，“外包”业务的经营主体为电信运营商和第三方IDC服务商。国内IDC业务市场通常指服务商通过自营或租用的数据中心向用户提供服务，不包含企业自建数据中心。其中，“外包”业务中的第三方IDC服务商又可分为零售型（单柜起租）和批发型（以机房为模块出租），电信运营商则通常为批发型运营商的租户，批发型厂商为其提供场地等服务。 图12：IDC分类（按经营模式） IDC行业的上游主要包括硬件设备提供商、软件设备提供商、基础运营商以及其他配套资源的提供商；中游则是对上游的资源进行整合，为信息系统提供服务的电信运营商和第三方IDC服务商，以及云计算厂商等；下游主要为需要使用IDC机房和服务的各类企业用户（覆盖政府、金融、互联网、制造等诸多领域）。 图13：IDC产业链 中游市场中，国内以电信、联通、移动三大运营商为主，2021年合计市场份额达50%；第三方运营商中，万国数据、世纪互联布局行业多年，2021年市占率分别为5.2%和4.1%，CR5合计市场份额近60%。较2019年，2021年CR3、CR5市场份额整体有所下降，但行业集中度仍然较高。 图14：2021年中国互联网数据中心行业市场份额 图15：2019至2021年中国互联网数据中心行业市场集中度 公司处在IDC产业链中游，属于批发+零售混合型第三方IDC服务商，同时，作为国内UPS龙头，兼具上游UPS、制冷设备等研发生产能力。 截至2021年末，公司在北、上、广等地拥有8大数据中心，自持机柜数量3万+，在全国10多个城市运营20多个数据中心。根据收入规模测算，2021年IDC行业市场份额约为0.5%（不含产品）至1%（含IDC服务与产品），为国内领先第三方IDC服务商。 图16：IDC行业主要厂商一览（数据截至2022年末） 行业趋势及市场空间 5G+云计算驱动算力需求扩张、IDC服务需求提升。IDC是数字经济的底座，广泛应用于几乎所有大规模使用、存储、运算数据的新型技术。一方面，随5G技术日益成熟、商用进一步普及，数据量快速增长，AI、云原生、智能驾驶、全面体验等新型战略性技术取得突破，各类应用的大规模发展都将为数据中心带来巨大的需求空间。 图17：中国云计算市场规模及增速（亿元，%） 图18：中国移动互联网接入流量及增速(亿GB,%） 政策端，数字经济核心产业增加值占GDP的比重将持续提升。2022年1月，国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，《规划》指出，到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重将由2020年的7.8%提升至10%，数字化创新引领发展能力大幅提升，智能化水平明显增强，数字技术与实体经济融合取得显著成效，数字经济治理体系更加完善，我国数字经济竞争力和影响力稳步提升。 “东数西算”、“节能”是发展重点。目前，我国数据中心大多分布在东部地区，但由于土地、能源等资源紧张，叠加5G、AI计算、区块链等新技术的推广普及带来的计算需求快速增长，东部大规模发展数据中心难以为继。2022年2月，国家发展改革委等部门联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。将算力向西部调度，一方面能有效缓解东部地区能源供给短缺的问题，发挥西部地区气候、能源等优势，另一方面将有望带来新一轮投资建设热潮。 此外，2021年11月，国家发展改革委等发布了《贯彻落实碳达峰碳中和目标要求推动数据中心和5G等新型基础设施绿色高质量发展实施方案》，提出到2025年，全国新建大型、超大型数据中心平均电能利用效降到1.3以下，国家枢纽节点进一步降到1.25以下，绿色低碳等级达到4A级以上。在此背景下，绿色低碳数据中心建设大势所趋，优异的碳排放指标未来会成为数据中心的核心竞争力。 图19：国家算力枢纽及国家数据中心集群规划布局 根据科智咨询数据，2021年中国IDC业务市场总体规模达到3012.7亿元，同比增长34.6%，预计到2024年，中国IDC