投资策略周报：金融数据转弱，对接下来A股走势影响几何？

投资要点: 一、海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。 二、通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。 三、政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。 四、投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，中国－中亚峰会将于下周举行，有望推动各方在重点领域的合作深化，聚焦央国企、一带一路等主线。 风险提示:政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 1.海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱 本周全球股指以调整为主，其中巴西、印度股指领涨，中国权益市场领跌全球。 具体看，本周科创50、上证指数、深证成指分别下跌3.33%、1.86%、1.57%，申万一级行业中建筑装饰、传媒、有色金属领跌；欧洲股指方面，英国富时100、德国DAX、法国CAC40指数分别下跌0.31%、0.30%、0.24%；美股方面，道指和标普500分别下跌1.11%和0.29%，纳斯达克指数小幅上涨0.40%。大宗商品和外汇方面，本周国际原油、铜、铝价格均持续下行，美元指数有所反弹，人民币对美元汇率相应贬值； 美国通胀延续下行，从美联储5月FOMC会议的表态来看，本轮加息或已结束。 美国4月CPI同比增长4.9%，两年来首次低于5%，核心CPI同比增长5.5%，较上月回落0.1个百分点。通胀持续下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束，政策利率有望在当前（5%-5.25%）位置达到顶点。但年内是否降息存在较大不确定性，当前美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔在新闻发布会也重申年内降息的可能性较小。 当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。5月密歇根大学消费者信心指数初值57.7，低于预期的63，创去年11月以来最低。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。 2.4月通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足 近期披露的4月通胀数据和金融数据均不及预期，表明经济的内生动能仍有不足，经济复苏斜率正在放缓，市场“弱复苏”预期进一步强化。 通胀方面，4月CPI同比0.1%，PPI同比-3.6%，均低于市场预期； 金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，4月企业信贷是主要支撑，居民端明显转弱，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因： 1）企业端，4月短期和中长期借贷均下行，主要原因在于融资前置到一季度； 2）居民端，4月居民短贷-1255亿元，前值6094亿元，消费复苏放缓，汽车手机等可选消费低位徘徊； 3）4月居民中长期贷款-1156亿元，前值6348亿元，与商品房成交热度环比下降有关； 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心的报告显示，2022年居民部门杠杆率没有发生变化，维持在61.9%的水平。从今年的情况来看，在防疫政策转向之后，居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。居民购房的积压效应在一季度释放后，4月以来商品房成交面积同比有所降温：30大中城市商品房的周成交面积在3月底一度超过450万平米，4月起出现回落，5月份成交仍较平淡。 3.政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率 高频数据显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱，从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力。 宏观流动性方面，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，银行间流动性维持合理充裕，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。当前国内经济处于弱复苏阶段，低通胀环境下货币政策有望维持相对宽松；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率。 微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，市场存量博弈思维较重。1）资金供给端，权益类公募基金发行依旧平淡；北向资金4月净流出46亿元，5月以来小幅净流入91亿元；杠杆资金方面，4月以来融资净买入规模也相比2-3月份明显下降；2）资金需求端，IPO融资规模不低，4月份A股IPO融资规模超过500亿元，5月至今也已超过270亿元；3）存量资金博弈下，市场风格的轮动仍在延续。 交易结构上，前期热度较高的TMT行业拥挤度已有回落，目前TMT成交额占比在30%左右，4月最高40%以上成交占比的拥挤度明显下降。 4.投资策略：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线 4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。 行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，中国－中亚峰会将于下周举行，有望推动各方在重点领域的合作深化，聚焦央国企、一带一路等主线。 5.风险提示 政策力度不及预期；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html