投资策略周报：社融超预期回落对A股走势影响几何

投资要点: 一、海外市场：美联储加息预期有所缓和，但“抗通胀”尚未结束。7月美国CPI同比上涨8.5%，低于预期的8.7%。数据公布后，市场对美联储9月加息预期有所缓和，美股三大指数上行，美元指数跳水，而美债收益率在短线下行后再次出现反弹。目前美国劳动力需求仍坚挺，从7月美国通胀分项来看，食品、住房租金等价格可能继续保持粘性，美联储“抗通胀”尚未结束。在9月议息会议前，美国还将公布8月的就业和通胀数据。在通胀明确下行前，海外货币紧缩或难明显转向，后续关注美联储在8月底杰克逊霍尔全球央行年会的表态。 二、7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏”。7月金融数据走弱反映实体经济有效融资需求不足，在疫情反复和房地产销售偏弱的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固，经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效 ，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策仍将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。 三、宽信用需进一步发力，流动性“合理充裕”是前提。4月以来，国内资金面极度宽松，市场利率延续下行。一方面，国内实体融资需求不足；另一方面，财政货币积极发力，上半年财政支出加快，央行也通过降准、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放了较多流动性。下半年宽信用仍需进一步发力，资金面有望维持合理充裕。从央行二季度货币政策表述上来看，后续有望进一步加大对于基建投资的支持力度，房地产方面以存量政策为主，结构性政策继续支持重点领域，加快推动今年新增的科技创新、普惠养老、交通物流等领域专项再贷款的落地生效。 四、投资策略：财报季，颠簸期，逢低布局。三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于A股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 风险提示:疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 1.海外市场：美联储加息预期有所缓和，但“抗通胀”尚未结束 本周全球股市普遍上涨。具体看，本周美股标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别上涨3.26%、3.08%、2.92%，标普500和纳指已连续四周上涨；欧洲股市方面，德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨1.63%、1.26%和0.82%；A股主要指数收涨，上证指数、深证成指和创业板指本周分别上涨1.55%、1.22%和0.27%。 大宗商品上涨，CBOT大豆、玉米、小麦本周分别上涨4.75%、4.30%和3.71%，ICE布油、NYMEX轻质原油分别上涨3.26%、3.22%。外汇方面，本周美元指数下跌0.84%，7月通胀数据公布后美元短线出现跳水，美元兑人民币小幅升值。 美国7月通胀低于预期。美国劳工部公布数据显示，7月美国CPI同比上涨8.5%，低于预期的8.7%，环比持平；核心CPI同比上涨5.9%，环比上涨0.3%。从分项上看，能源价格季调环比下跌4.6%，食品价格季调环比上涨1.1%,住宅价格季调环比上涨0.4%。通胀数据公布后，美股三大指数上行，美元指数跳水。市场对美联储加息预期有所缓和，截至目前，市场预期9月加息75BP的概率回落至45%。 控通胀仍是当前美联储的主要政策目标，单月通胀数据的下行难以改变联储紧缩的态度。目前美国劳动力需求仍坚挺，从7月美国通胀分项来看，食品、住房租金等价格可能继续保持粘性，美联储“抗通胀”尚未结束，而美债收益率在短线下行后再次出现反弹。在9月议息会议前，美国还将公布8月的就业和通胀数据。在通胀明确下行前，海外货币紧缩或难明显转向，后续关注美联储在8月底杰克逊霍尔全球央行年会的表态。 2.7月信贷、社融超预期回落，反映疫后经济“弱复苏” 7月信贷、社融回落超市场预期，结构上出现恶化，印证国内经济的“弱复苏”。 1）7月社融同比大幅少增，信贷和企业债拖累社融降速。7月新增社融7561亿元，低于WIND一致预期的1.39万亿元。结构上，新增人民币贷款同比少增4303亿元，是7月社融的主要拖累项。 2）信贷总量超预期走弱，居民贷款明显回落。7月新增人民币贷款6790亿元，大幅低于WIND一致预期的1.15万亿元，同比少增4042亿元。结构方面，7月新增居民贷款1217亿元，同比少增2842亿元；其中居民中长贷增量1486亿元，同比少增2488亿元；居民短贷缩减269亿元，同比多减354亿元。 一方面，房地产基本面仍在底部爬坡阶段，居民购房需求仍较低迷。1-7月，新增居民中长贷同比去年大幅减少2.12万亿元，其中2月和4月新增居民中长期贷款出现负值。6月份，由于开发商半年度冲量以及疫情期间积压的需求集中释放的等原因，房地产销售曾出现明显好转。但7月以来的高频数据显示商品房销售出现边际回落。7月30大中城市商品房日均成交3838套，较去年同期日均成交套数下降1946套；8月前两周，30大中城市商品房日均成交3387套，较去年同期日均成交套数下降1152套。另一方面，疫情扰动下居民消费需求偏弱。7月份国内疫情出现反复，居民收入和消费信心下降，居民短期贷款重回负值。1-7月份，新增居民短期贷款较去年同期减少0.56万亿元。 7月信贷、社融数据反映实体经济融资需求放缓。在疫情反复和房地产销售偏弱的影响下，本轮经济复苏相比2020年第一轮疫情力度偏弱。同时，央行二季度货币政策报告中提到“国内经济恢复基础尚需稳固…稳经济还需付出艰苦努力，继续抓好一揽子稳定经济政策措施落地见效，坚决支持稳定经济大盘”，表明稳增长政策将继续发力，且国内政策空间仍足，全年经济最终将实现软着陆。 3.宽信用需进一步发力，流动性“合理充裕”是前提 4月以来，国内资金面极度宽松，市场利率延续下行。社融-M2增速差继续走阔，也表明“资产配置荒”客观存在。二季度，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）均值为1.72%，比一季度和去年同期分别低37个和44个基点。 7月至今（截至8月12日），市场利率进一步下行，DR007均值为1.49%，比去年同期低65个基点。 国内资金面宽松一方面源于实体融资需求的不足，另一方面，财政货币积极发力，上半年财政支出加快，央行也通过降准、上缴结存利润等多种方式向银行体系投放了较多流动性。4月25日，央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，释放长期资金约5300亿元；3月8日，央行公告指出今年将向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元。截至7月底，央行已上缴结存利润1万亿元，相当于全面降准近0.5个百分点的政策力度。 下半年宽信用仍需进一步发力，而流动性“合理充裕”是前提。从央行二季度货币政策表述上来看，后续有望进一步加大对于基建投资的支持力度，房地产方面仍以存量政策为主，结构性政策将继续支持重点领域，加快推动今年新增的科技创新、普惠养老、交通物流等领域专项再贷款的落地生效。 4.投资策略：财报季，颠簸期，逢低布局 三季度国内经济处于企稳回升的关键窗口，7月社融的回落再次强化了当前“经济弱复苏+资金面宽松”的格局，有助于A股底部区间的夯实。八月下旬的财报密集披露期，赛道股面临业绩检验，A股将更多的呈现“结构性震荡”行情为主。中长期来看，资产配置荒客观存在，流动性充裕的环境有利于对A股估值形成支撑，下半年A股中枢仍将缓慢上移，成长板块为布局重点。 行业配置上：1）受益国家政策重点扶持的高景气板块，如“新能源（风能、风电、特高压、储能、光伏）、新能源汽车”等；2）受益下半年防疫政策或不断优化的可选消费品，如“食饮”等。主题方面关注“信创、自主可控”等。 5.风险提示 疫情反复；宏观经济波动超预期；政策力度不及预期；海外黑天鹅事件等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html