23Q1逆势增长，消费电子、新能源、数通三箭齐发成长可期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 消费电子组件 2023年05月13日 恒铭达（002947）2023年一季报点评 强推 （维持） 23Q1逆势增长，消费电子、新能源、数通三箭齐发成长可期 目标价：29元 当前价：19.85元 事项：  公司发布2023年一季度报告：2023年一季度公司实现营收3.48亿元（YOY +11.96%），归母净利润0.42亿元（YOY +19.60%），扣非净利润0.37亿元（YOY +19.77%），归母净利率11.96%（同比+0.76pct，环比+4.9pct）。 评论：  大客户模切业务份额提升消费电子业务逆势增长，持续导入高价值量料号未来可期。根据IDC数据2023Q1全球智能机出货量2.69亿台（YOY -14.6%），其中苹果出货量0.55亿台（YOY -2.3%），行业端看消费电子仍然承压，得益于公司大客户业务份额持续提升，2023Q1实现营收3.48亿收入（YOY +11.96%）；利润端23Q1毛利率26.34%（同比+0.94pct），费用端受汇兑&股权激励&华阳通搬厂影响期间费用率15.48%（同比+3.94pct，其中管理费用率/财务费用率分别同比+2.44pct/1.19pct），得益于产品良率效率提升和公司内部合理管控23Q1归母净利率11.96%（同比+0.76pct，环比+4.9pct）。根据公司调研公告披露公司未来在客户所占的单机价值及份额都会有稳健提升，消费电子主业未来增长可期。  新能源业务&数通业务齐头并进打造公司第二成长极。2020年公司收购华阳通业务补足了金属件加工、组装能力，进一步打开了公司成长空间。华阳通通信业务产品主要包括数据交换机、路由器、服务器等设备结构件，同时公司具备总装一体化解决方案能力，通信作为数字经济产业的一部分，也是公司战略发展的方向；同时公司以华阳通为平台在新能源领域积极布局，主要产品为金属结构件及相应的产品组装，并在惠州准备了14万平厂房产能，目前已动工预计2024年投产：（1）公司公告精密结构件在新能源汽车中应用广泛，包含电池结构件、电路的控制部件、无人驾驶系统等等。公司将持续围绕新能源汽车进行产品开发，根据公司公告已与国内新能源车企达成合作。（2）储能业务方面公司公告已获得新能源领域知名品牌公司的认可，与多家国际知名企业进行商务与项目洽谈，并通过新定增对产能进行战略布局，为全面推动公司新能源业务的发展奠定更坚实的基础。  投资建议：公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈，公司营收体量有望进入快速扩张期；受海外通胀等影响下游需求不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.8/3.88/5.3亿元（2023/2024年前值4.20/5.54亿元）。对应当前股价PE分别为17/12/9倍。参考领益智造、立讯精密、安洁科技估值情况，考虑到公司成长性，给予公司2023年24 倍市盈率，目标股价29元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,548 2,133 3,086 4,377 同比增速(%) 36.9% 37.8% 44.6% 41.8% 归母净利润(百万) 193 280 388 530 同比增速(%) 517.4% 45.0% 38.6% 36.7% 每股盈利(元) 0.84 1.22 1.69 2.30 市盈率(倍) 24 17 12 9 市净率(倍) 2.5 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年5月12日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 联系人：姚德昌 邮箱：yaodechang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 23,017.18 已上市流通股(万股) 15,188.39 总市值(亿元) 45.69 流通市值(亿元) 30.15 资产负债率(%) 19.27 每股净资产(元) 8.25 12个月内最高/最低价 24.80/16.12 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《恒铭达（002947）2022年三季度业绩点评：22Q3业绩超预期，消费电子高速增长，新能源蓄势待发》 2022-10-31 《恒铭达（002947）2022年半年报点评：22H1业绩超预期，消费电子持续改善，新能源初露头角》 2022-08-28 《恒铭达（002947）2022年半年度业绩预告点评：Q2盈利能力逆势改善，22H1业绩超预期》 2022-07-12 -12%10%33%55%22/0522/0722/1022/1223/0223/052022-05-13~2023-05-12恒铭达沪深300华创证券研究所 恒铭达（002947）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 311 516 566 602 营业总收入 1,548 2,133 3,086 4,377 应收票据 15 19 21 37 营业成本 1,068 1,482 2,190 3,147 应收账款 727 709 996 1,371 税金及附加 8 13 15 22 预付账款 3 4 10 11 销售费用 45 53 77 109 存货 288 339 443 609 管理费用 127 156 216 289 合同资产 0 0 0 0 研发费用 71 92 123 175 其他流动资产 562 666 792 1,008 财务费用 -33 15 16 16 流动资产合计 1,907 2,253 2,828 3,639 信用减值损失 -13 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -42 -14 -14 -17 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 277 324 355 397 投资收益 16 14 16 16 在建工程 63 65 66 67 其他收益 3 5 5 5 无形资产 72 78 85 95 营业利润 232 332 460 628 其他非流动资产 172 177 181 186 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 584 643 688 745 营业外支出 3 1 2 2 资产合计 2,490 2,897 3,515 4,384 利润总额 230 330 458 626 短期借款 0 0 0 0 所得税 37 53 74 101 应付票据 29 40 64 101 净利润 193 277 384 525 应付账款 389 548 810 1,196 少数股东损益 0 -3 -4 -5 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 193 280 388 530 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 165 290 397 538 其他应付款 26 26 26 26 EPS(摊薄)（元） 0.84 1.22 1.69 2.30 一年内到期的非流动负债 19 19 19 19 其他流动负债 92 117 163 219 主要财务比率 流动负债合计 555 751 1,082 1,560 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 36.9% 37.8% 44.6% 41.8% 其他非流动负债 70 70 70 70 EBIT增长率 291.6% 76.0% 36.9% 35.5% 非流动负债合计 70 70 70 70 归母净利润增长率 517.4% 45.0% 38.6% 36.7% 负债合计 625 821 1,152 1,630 获利能力 归属母公司所有者权益 1,853 2,064 2,352 2,744 毛利率 31.0% 30.5% 29.0% 28.1% 少数股东权益 12 12 11 10 净利率 12.4% 13.0% 12.4% 12.0% 所有者权益合计 1,865 2,076 2,363 2,753 ROE 10.4% 13.6% 16.5% 19.3% 负债和股东权益 2,490 2,897 3,515 4,384 ROIC 13.0% 20.0% 23.5% 26.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.1% 28.3% 32.8% 37.2% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 4.8% 4.3% 3.8% 3.2% 经营活动现金流 103 374 240 283 流动比率 3.4 3.0 2.6 2.3 现金收益 209 334 449 595 速动比率 2.9 2.5 2.2 1.9 存货影响 -81 -51 -104 -166 营运能力 经营性应收影响 -99 26 -281 -375 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 1.0 经营性应付影响 46 170 286 422 应收账款周转天数 153 121 99 97 其他影响 27 -106 -110 -193 应付账款周转天数 126 114 112 115 投资活动现金流 -129 -99 -90 -108 存货周转天数 84 76 64 60 资本支出 -121 -96 -89 -107 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.84 1.22 1.69 2.30 其他长期资产变化 -8 -3 -1 -1 每股经营现金流 0.45 1.63 1.04 1.23 融资活动现金流 -58 -71 -100 -139 每股净资产 8.05 8.97 10.22 11.92 借款增加 6 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -35 -101 -139 -190 P/E 24 17 12 9 股东融资 23 23 23 23 P/B 3 2 2 2 其他影响 -51 7 17 29 EV/EBITDA 19 12 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 恒铭达（002947）2023年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 所长助理、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西