贵金属策略日报：市场交易美国经济走弱开始，白银因铜价回落跟跌，等待多头机会

（下为中信期货xx指数走势） 2023-05-12 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属震荡，白银相对黄金大跌。主要原因是昨日公布美国PPI及就业领先指标——初申失业金人数均显示经济回落，尤其初申失业金人数26.4万人，创22年1月以来最高点，显示美国经济走弱临近，与国内社融数据不佳形成共振。在金价尚未实现上涨新驱动前，白银因与铜近似的工业属性出现下跌。 昨日国内社融数据超出我们前期判断，但贵金属节奏仍与前期判断一致，考虑到金银比与通胀预期关系，以及后续国内财政政策推进的可能性，我们建议关注情绪结束后购买白银和空金银比的机会。 主逻辑近期情况与我们年报、季报、周报跟踪节奏一致，在此重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点，5月或是最后25bp。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息，而经济将在下半年加速回落。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，近期美国经济数据走弱，加息节奏趋于明朗，因此我们抬升金价中枢，认为价格或在2000附近形成新支撑，白银价格支撑同样抬升至24-25美元/盎司，新趋势开始交易至少需等到二季度末。 操作策略：我们将黄金支撑位上移至1950-2000元/盎司，白银支撑位上升至23-24美元/盎司，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属2000-2100附近面对较强阻力。白银长期潜力强于黄金，短期经济情绪冲击使价格回落，留意后续购买机会。 市场交易美国经济走弱开始，白银因铜价回落跟跌，等待多头机会 昨日贵金属震荡，白银相对黄金大跌。主要原因是昨日公布美国PPI及就业领先指标——初申失业金人数显示美国经济走弱临近，与国内社融数据不佳形成共振。在金价尚未实现上涨新驱动前，白银因与铜近似的工业属性出现下跌。我们建议关注后续白银抄底机会和空金银比机会，最近一周首先等待。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 454.82 454.90 -0.08 -0.02% comex黄金 美元/盎司 2019.90 2036.80 -16.90 -0.83% 沪金基差 元/克 -1.77 -2.73 0.96 -35.16% 内外价差 元/克 4.56 0.87 3.69 422.87% COMEX黄金库存 吨 726.45 724.70 1.76 0.24% SPDR ETF持有量 吨 937.84 938.99 -1.15 -0.12% 美债收益率-10年 % 3.39 3.43 -0.04 -1.17% 人民币汇率 点 6.9101 6.9299 -0.02 -0.29% 美元指数 点 101.98 101.43 0.55 0.54% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.23 1.26 -0.03 -2.38% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.16 2.17 -0.01 -0.46% 金银比 点 82.73 79.39 3.33 4.20% 标普500指数 点 4137.64 4119.17 18.47 0.45% VIX波动率指数 点 16.93 16.94 -0.01 -0.06% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5665.00 5771.00 -106.00 -1.84% comex白银 美元/盎司 24.38 25.63 -1.25 -4.86% 基差 元/克 -3.00 -8.00 5.00 -62.50% 内外价差 元/克 230.39 58.87 171.53 291.37% COMEX白银库存 吨 8713.58 8720.66 -7.07 -0.08% SLV ETF持有量 吨 14621.47 14601.48 19.99 0.14% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 长线行情 白银 观点: 近期市场交易衰退逻辑，白银因金价承压，但后期会有回复 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 长线行情 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 7 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-05-10 4月未季调消费者物价指数(年率) 5.0% 5.0% 4.9% 2023-05-10 4月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.6% 5.5% 5.5% 2023-05-11 上周EIA原油库存变化(万桶) -128 -- 295.1 2023-05-11 上周API原油库存变化(万桶) -393.9 -100 361.8 2023-05-11 4月生产者物价指数(年率) 2.7% 2.5% 2.3% 2023-05-11 上周季调后初请失业金人数(千人) 242 245 264 2023-05-12 5月密歇根大学消费者信心指数初值 63.5 63.0 -- 欧洲 2023-05-02 4月Markit制造业采购经理人指数终值 45.5 45.5 -- 2023-05-02 4月消费者物价指数初值(月率) 0.9% -- -- 2023-05-03 3月失业率 6.6% 6.6% -- 2023-05-05 3月零售销售(月率) -0.8% -0.1% -- 中国 2023-05-10 4月新增人民币贷款(十亿元) 3890 -- -- 2023-05-10 4月末M2货币供应(年率) 12.7% -- 12.4% 2023-05-09 4月贸易帐(十亿元) 601.01 -- 90.21 2023-05-10 4月底外汇储备(十亿美元) 3183.87 -- -- 2023-05-09 4月贸易帐(十亿美元) 88.19 74.30 618.44 2023-05-10 4月社会融资规模(十亿元) 5380 -- 1220.0 2023-05-11 4月工业生产者出厂价格指数(年率) -2.5% -3.2% -3.6% 2023-05-11 4月居民消费品价格指数(年率) 0.7% 0.3% 0.1% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 耶伦在日本举行的G7广岛峰会上被问及债务上限时表示：“就我个人而言，我认为我们应该找到一个不同的系统来决定财政政策。”她提出国会可以完全废除债务上限，或者总统可以提高债务上限，然后立法者决定是否否决该决定。 2. 当地时间5月9日，美国总统拜登与国会两党领导人就美国债务上限问题举行磋商，但谈判未能达成共识。随着6月联邦政府触及31.4万亿美元现行法定债务上限的日期逼近，美国债务违约风险正在上升。分析人士称，美债危机持续发酵将加大美国经济衰退风险，还可能冲击全球金融市场，损害世界经济复苏前景。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 -20000-12000-4000400012000200003503723944164384602022/082022/102022/122023/022023/04持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000436047205080544058002022/082022/102022/122023/022023/04持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-40-30-20-10010-3.6-3-2.4-1.8-1.2-0.600.62023/4/182023/4/262023/5/4国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴7075808590952023/03/092023/03/232023/04/062023/04/202023/05/04金银比4304544785025265502023/03/142023/03/292023/04/132023/04/28金铜比2023262932352023/03/142023/03/282023/04/112023/04/252023/05/09金油比 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 300036004200480002040602022/042022/072022/102023/012023/04VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.001.102.203.304.405.502022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.400.801.201.602.001,7001,7801,8601,9402,0202,1002023-03-102023-03-302023-04-192023-05-09Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002022/112022/122023/012023/022023/032023/04金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1001021041061081102023-03-292023-04-122023-04-262023-05-10美元指数6.