策略深度报告：4月信贷缘何低迷？

[Table_ReportDate] 2023年05月11日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 4月PMI缘何低于预期 2023.05.04 政治局会议值得关注的四大信号 2023.04.28 经济企稳了吗？ 2023.04.18 3月出口缘何大超预期？ 2023.04.13 当3月金融数据继续超预期 2023.04.11 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 内需恢复过慢，海外经济衰退超预期，地缘冲突恶化。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：李奇霖（分析师） 联系方式：021-61634272 邮箱地址：liql@hongtastock.com 资格证书：S1200520110002 分析师：杨欣（分析师） 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 分析师：卢婉琪（研究助理） 邮箱地址：luwanqi@hongtastock.com 资格证书：S1200121070009 [Table_Title] 4月信贷缘何低迷？ 报告摘要 [Table_Summary] 今天发布的金融数据显示，4月社融存量同比增长10%，与3月持平，增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。信贷口径下的人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。 乍一看，社融和信贷都比去年多增了，似乎数据还可以，但我们要注意到去年因疫情等因素，4月的信贷和社融增量都是超季节性低的，而今年仅是同比略增，所以数据其实并不好。 信贷增速明显放缓有两个原因。一是储备项目被提前消耗了。一季度银行追求“开门红”，再加上3月末业绩考核压力，银行会把部分项目储备提前挪到3月进行投放，4月历来是信贷投放小月。二是恢复性增长动能消退，经济景气度有所回落，实体内生性融资需求减弱。 分部门看，居民部门在降杠杆，住户贷款减少2411亿元。 虽然五一节假日出行带动了一波消费，但是居民可能更愿意花储蓄而不是借钱。当对未来就业和收入预期不稳定时，自然也就不愿意背上负债，这反映出居民消费信心不足。另外，4月地产销售也在超季节性地走弱。 企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，较历史同期均值多减了377亿元。不过，企业中长期贷款保持增长，政策驱动力仍然较强。4月增量为6669亿元，同比多增4017亿元，比历史同期均值也多增了1758亿元。 流动性方面，4月末，广义货币(M2)余额同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额同比增长5.3%。 M2增速比上月末降低0.3个百分点。这可能是因为在存款利率下行预期下，居民用存款去购买理财产品了（4月居民户人民币存款减少1.2万亿元）。 但是，“M2-M1”的剪刀差（7.1%）仍旧位于历史高位，资金活化效率低。 最后，对本次数据进行一个总结。 储备项目前置以及实体内生性融资需求偏弱使4月的信贷大幅回落，尤其是居民部门贷款再次出现负值，短贷和中长期贷款均下滑，反映的是居民不愿意借钱消费和购房。同时，“M2-M1”剪刀差依旧位于高位，资金活化效率偏低，归根结底是需求不足和预期走弱，企业和居民的信心尚未恢复，用于投资和消费的意愿不强。 2023-05-11未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用79715 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2023.05.11 正文目录 未找到目录项。 2023-05-11未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2023.05.11 图目录 图 1. 社融增量和人民币贷款增量低于预期及历史同期均值（亿元） ................................................................. 4 图 2. 4月开始票据利率大幅下滑（%） .............................................................................................................. 5 图 3. 人民币信贷投放具有季节性（亿元） ......................................................................................................... 5 图 4. 信贷数据一览（亿元） ............................................................................................................................... 5 图 5. 4月30大中城市商品房成交面积回落幅度明显超季节性（万平方米） ..................................................... 6 图 6. M1增速位于低位，M2增速位于高位（%） .............................................................................................. 7 图 7. 居民消费还未完全恢复 ............................................................................................................................... 8 图 8. 民间固定资产投资累计同比增速不断走低（%） ....................................................................................... 8 表目录 未找到目录项。 2023-05-11未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2023.05.11 今天发布的金融数据显示，4月社融存量同比增长10%，与3月持平，增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4431亿元，同比多增729亿元。信贷口径下的人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。 乍一看，社融和信贷都比去年多增了，似乎数据还可以，但我们要注意到去年因疫情等因素，4月的信贷和社融增量都是超季节性低的，而今年仅是同比略增，所以数据其实并不好。 据wind一致预期，社融增量预计1.72万亿元，人民币贷款（信贷口径）预计1.13万亿元。2018到2021年同期社融增量均值为2.2万亿元，信贷口径的人民币贷款增量为1.3万亿元。 可以看到，数据低于wind一致预期，也低于历史同期均值。 图 1. 社融增量和人民币贷款增量低于预期及历史同期均值（亿元） 资料来源：wind，红塔证券（此处人民币贷款为社融口径） 信贷增速明显放缓有两个原因。 一是储备项目被提前消耗了。一季度银行追求“开门红”，再加上3月末业绩考核压力，银行会把部分项目储备提前挪到3月进行投放，4月历来是信贷投放小月。 特别地，今年一季度信贷投放速度明显较快，在高增速之后人民银行也已经强调“保持信贷合理增长，节奏平稳”，因此当“开门红”任务完成以及指标压力减小后，银行信贷投放的意愿也就下降了。 项目储备不足也体现在票据上，4月表内票据融资增加1280亿元，银行用票据冲量。 0500010000150002000025000社融增量人民币贷款2023年4月2022年4月2018-2021年均值wind一致预期2023-05-11未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2023.05.11 图 2. 4月开始票据利率大幅下滑（%） 图 3. 人民币信贷投放具有季节性（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 资料来源：wind，红塔证券 二是恢复性增长动能消退，经济景气度有所回落，实体内生性融资需求减弱。4月制造业PMI指数再次落回收缩区间，大部分企业资产负债表受损，今年又面临着外需回落，内需回升不稳固的情景，目前大部分行业都在主动去库。 特别是此前对未来预期较好而提前补库的上游行业，当预期回调后，原材料行业开始主动去库，可以看到4月采掘工业和原材料工业价格同比下滑8.5%和6.3%，降幅比上月增大3.8和2.1个百分点。 在经营压力较大的情况下，企业加杠杆进行投资扩产的意愿是非常低的。 接下来我们逐项进行分析。 图 4. 信贷数据一览（亿元） 资料来源：wind，红塔证券 信贷口径下，4月份人民币贷款增加7188亿元，同比多增649亿元。 1.01.21.41.61.82.02.22.42.62.83.0国股银票转贴现率-半年国股银票转贴现率-3个月01000020000300004000050000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023-4000-200002000400060008000居民户短期中长期企（事）业单位短期中长期票据融资非银行业金融机构2023年4月2022年4月2018-2021年均值2023-05-11未经红塔证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 请务必阅读末页的重要说明 6 [Table_PageHeader] 2023.05.11 分部门看，居民部门在降杠杆，住户贷款减少2411亿元。其中，短期贷款减少1255亿元，比去年增加601亿元，比历史同期（2018-2021年，下同）均值少2624亿元。中长期贷款减少1156亿元，比去年减少842亿元，比历史同期均值少5410亿元。 虽然五一节假日出行带动了一波消费，但是居民可能更愿意花储蓄而不是借钱。当对未来就业和收入预期不稳定时，自然也就不愿意背上负债，这反映出居民消费信心不足。 另外，4月地产销售也在超季节性地走弱。2-3月地产销售大幅冲高，但当前地产市场回暖仍然不牢固，居民信心还是比较弱，在积压需求释放后购房热情度明显回落，4月30大中城市商品房日均成交面积环比下降20.6%，环比回落幅度大于近4年（2018-2022年）。 图 5. 4月30大中城市商品房成交面积回落幅度明显超季节性（万平方米） 资料来源：Wind，红塔证券 企（事）业单位贷款增加6839亿元，其中，短期贷款减少1099亿元，较历史同期均值多减了377亿元。 一季度时企业经营压力较大，叠加银行争相投放低价贷款，企业融入短期资金进行流动性管理的需求较强，所以一季度企业短期贷款增速都比较高。 但进入4月后，银行投放低价贷款的动力减小，企业也已经有了不少资金（1-4月非金融性企业存款同比增加2.0万亿元），叠加经济逐步修复销售回款增加，同时投资扩产的意愿不强烈，再借入短贷的需求也就减少了。 不过，企业中长期贷款保持增长，政策驱动力仍然较强。4月增量为6669亿元，同比多增4017亿元，比历史同期均值也多增了1758亿元。 一方面，政策性开发性金融工具、政府财政发力推动基建大项目逐步落地带动建筑业企业借贷增加。另一方面，