作 者：黑色金属建材研究中心 汤冰华 执业编号：F3038544 (从业) Z0015153 (投资咨询) 联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年5月7日星期日 摘要： 从产业链的整体估值看，黑色商品指数回到疫情之前波动区间中值，同时继续低于有色，铁水产量虽在高位，但焦煤价格已经跌至过去10年均值附近，提前反应减产预期，从下跌顺序及幅度看，黑色商品期货第一阶段负反馈交易基本结束，和上涨阶段最终要考验钢材需求兑现情况类似，下跌阶段最终要考验铁水产量进一步下降后，炉料当前价格下的供需状态，后续铁水如果降至230万吨或更低，炉料供需未继续转差，则黑色底部将从现货层面得以确认，反之成本将进一步松动，可以关注炉料供应在价格大跌后的收缩情况，当前供应减量还不明显。 需求方面，二季度经济复苏放缓已成事实，但对全年需求仍不宜悲观，二十届财经委会议指出经济建设是党的中心工作，政治局会议提出当前经济面临仍面临困难，预计后续政策会积极应对当前经济形势，政策重心未倾向于投资端，但合理安排专项债券规模，确保政府投资力度不减，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，对投资保持稳定仍有帮助，房地产销售如果维持当前状态未再次下滑，螺纹需求预期崩塌概率较小，短期保持平稳，政策落地后有望再度改善。 综合看，原料大跌后，负反馈力度预计减弱，不过铁水产量降幅较小，因此黑色本轮底部并未得到有效确认，5月会验证当前价格下的原料支撑强度。而在减产政策明确前，螺纹利润扩张有限，继续围绕成本定价，在炉料底部验证阶段，螺纹跌势有望放缓，假期消费及政策积极利好市场情绪，但新一轮买预期交易还未到来，螺纹可能会震荡寻底，5月反弹空间或有限，同时产量如果过快回升，需求难以承接下，反弹过后仍面临回落。从基差季节性走势看，期现策略关注反套。结合原料成本，单边暂时关注3500-3800的区间。 螺纹钢：卖现实交易告一段落 关注原料支撑力度 ——螺纹钢期现货市场2023年5月展望 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 螺纹钢月报 HRB Monthly Report 请务必阅读最后重要事项 第2页 目录 第一部分 期现货市场行情回顾 .................................................................................................................... 3 第二部分 宏观数据及政策分析 .................................................................................................................... 3 第三部分 供需面分析 ................................................................................................................................... 4 一、钢厂减产意愿上升 但当前产量依然较高 .................................................................................................... 4 1、螺纹产量同比下降 铁水产量仍在高位 ..................................................................................................... 4 2、钢厂即期仍有盈利 但库存成本亏损加大 ................................................................................................. 4 3、粗钢减产政策尚未落地 ............................................................................................................................... 4 二、需求未能改善 市场预期开始下调 ................................................................................................................ 5 1、4月需求环比变动不大 未能回到3月高点 .............................................................................................. 5 2、房地产市场修复依然较慢 ........................................................................................................................... 7 3、基建投资维持高位 ....................................................................................................................................... 8 4、外需面临下行 ............................................................................................................................................... 8 三、铁水产量见顶 成本松动还未结束 ................................................................................................................ 9 第四部分 供需平衡分析 .............................................................................................................................. 10 第五部分 价差及套利分析 ........................................................................................................................... 11 第六部分 技术分析 ...................................................................................................................................... 12 第七部分 行情展望及操作建议 ................................................................................................................... 13 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 期现货市场行情回顾 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8005,000现货：北京现货：上海螺纹钢期货价 数据来源：Wind、方正中期研究院 4月，螺纹钢期货继续下行，螺纹钢期货下跌10%，最低跌至3700元/吨以下，现货均价从4267元/吨跌至3877元/吨，跌幅390元/吨，上海、广州、北京价格走势趋同，三城螺纹钢价格月环比分别下跌400元/吨、360元/吨和390元/吨。3月下旬以来螺纹钢由涨转跌背后是“两会”结束后国内宏观预期转向中性、海外经济预期则继续转弱，现货市场需求未能环比改善，同时临近5月份受库存及出货较差影响，钢厂主动减产意愿提升，成本大幅松动，焦煤、焦炭价格均跌破2022年低点，螺纹钢价格跟随成本下行。 第二部分 宏观数据及政策分析 一季度GDP同比增长4.5%，好于市场预期。3月来看，“六大口径”中，只有固定资产投资增速放缓，其余五项均不同程度加速，整体来看，经济在继续复苏。后续经济仍有望继续改善，一季度新增社融同比增长达20.5%，社融存量增速亦从去年底的9.6%上行至一季度末的10.3%，从融资改善到实体好转会有一个过程；央行货币政策委员会例会再度提到“政策性开发性金融工具”，它在二季度如能落地，将会继续支撑基建投资。 4月制造业PMI为49.2，低于前值的51.9，不过目前难以基于PMI单月环比大幅回落，对经济太过悲观。政治局会议定调“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，政策方向较为明确，下一步财政端主要空间是政策性开发性金融工具的落地，货币端主要空间是存款利率调整，产业端的主要空间是房地产继续因城施策，新产业“在优势领域做大做强”相关的政策红利。 请务必阅读最后重要事项 第4页 第三部分 供需面分析 一、钢厂减产意愿上升 但当前产量依然较高 1、螺纹产量同比下降 铁水产量仍在高位 供应上看，4月钢材产量下降。螺纹钢周均产量295万吨，比3月份减少2.4%，五大材周均产量环比减少6.9%，铁水周均产量增加2.5%，但4月后两周产量开始回落，截至4月底，日均铁水产量降至243.5万吨，较本轮高点下降3万吨，同比仍增加10万吨，铁水回落的速度明显慢于成材，产量分化继续。目前螺纹钢产量同比仍较低，五大材产量总体也不高，分品种看板材产量略偏高一些，中厚板由于需求较好，因此产量仍明显高于去年同期。钢厂通过转产方式调节品种间供应，但板材需求环比转弱后，板材产量也面临下降。 2、钢厂即期仍有盈利 但库存成本亏损加大 利润方面，由于原料和钢材价格下跌较快，因此螺纹高炉和电炉的即期利润低位震荡，但库存原料成本较高，导致钢厂滞后成本下的利润大幅下降，亏损较多。和2022年类似，仍是短流程先行减产，4月电炉开工率下降2%，产能利用率下降8%，短流程螺纹产量下降近14万吨，降幅30%，高炉减产动作滞后，进入4月下半月长流程螺纹产量环比下降，相比月初减少5万吨，降幅2%。 废钢用量也大幅下降。4月初富宝统计的255家钢厂废钢日耗最高58.64万吨，到了5月初废钢用量已下降至44.99万吨，下降23.4%，去年同期日耗58.2万吨，同比下降22.7%。 目前看，钢厂低利润、弱出库，同时5月以后将进入淡季，因此二季度后期，利润仍会是影响螺纹供应的主要因素，产量可能仍有下降空间。 3、粗钢减产政策尚未落地 关于减产政策，目前平控的声音较大，即粗钢产量持平2022年。今年1-3月粗钢产量同比增加1820万吨，生铁产量增加1890万吨。2022年粗钢产量10.13亿吨，今年产量如果持平去年，4-12月粗钢日均产量环比3月份将会下降26万吨，铁钢比不变的情况下铁水日均产量