资产配置策略月报：如何理解基本面和资产表现的背离？

根据您提供的文字内容，以下是针对5月份大类资产展望的总结：

经济基本面与资产表现的背离

• 一季度经济数据：宏观经济数据显示大部分优于市场预期，尤其在出口、信贷数据上。
• 资产表现：与此相反，债券和黄金这类避险资产在3月份持续上涨，而权益和商品这类风险资产则呈现结构性甚至偏弱行情。

分析背离原因

• 出口超预期：出口数据超预期主要受到非欧美国家需求、美国市场需求韧性以及前期积压订单的影响，但持续超预期的可能性不大。
• 信贷与通胀：信贷总量和结构有所改善，通胀数据超预期主要受地产开工和高基数的影响，反映出内需与通胀之间的滞后关系。
• 经济修复特点：经济修复处于初期阶段，表现为名义需求修复显著强于实际需求修复。

5月市场展望

• 通缩担忧：目前不存在通缩风险，高增长的信贷主要流向企业，而企业层面的地产疲软和上游原材料价格被压制，加上去年的高基数效应，短期内看不到通缩现象。
• 居民部门内需改善：预计居民部门的实际内需改善，关注失业率和定期存款增速的拐点作为内需修复的重要信号。
• 资产配置建议：基于“通缩”风险较低、居民内需有望改善的判断，维持权益端结构性牛市的判断，债券端保持中性观点，商品端关注特定商品的表现。

关注点

• 居民存款转移速度：关注居民存款转移速度是否符合预期。
• 货币政策变化：警惕货币政策大幅收紧的风险。
• 海外经济状况：注意海外经济衰退对国内市场的潜在影响。

结论

5月份的大类资产展望倾向于认为，尽管存在经济数据与资产表现的背离，但在总量稳定的基础上，市场关注焦点将转向结构改善，特别是居民部门内需的改善。资产配置策略上，权益市场看好结构性牛市，债券市场保持中性判断，商品市场重点关注特定商品的表现。