中泰食品饮料周报（第6周）：理性看待白酒价格管控，本轮行业景气周期将更长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年02月04日 食品饮料 理性看待白酒价格管控，本轮行业景气周期将更长 -中泰食品饮料周报(第6周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<中泰食品饮料周报（第5周）：茅台生肖酒备受关注，板块投资热情依旧>>2018.01.28 <<顺鑫农业（000860.SZ）_跟踪报告：白酒主业环比改善，看涨期权价值凸显>>2018.01.23 <<啤酒：市场的分歧，我们的机会>>2018.01.23 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 五粮液 82.3 1.63 1.79 2.34 3.21 50.5 46.0 35.2 25.6 0.69 买入 洋河股份 129.0 3.56 3.87 4.59 5.74 36.2 33.3 28.1 22.5 0.90 买入 金禾实业 28.4 0.38 0.97 1.82 2.05 74.7 29.3 15.6 13.8 1.07 买入 古井贡酒 63.9 1.42 1.65 2.22 3.00 45.0 38.7 28.8 21.3 0.61 买入 备注：股价为2018年2月2日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：1）白酒观点：价格管控有助拉长行业景气周期，继续看好中长期名酒投资机会。本周白酒板块调整幅度较大，我们认为主要原因在于一方面受市场整体剧烈调整影响，另一方面发改委对名酒企业产品价格窗口指导造成市场情绪波动。行业类比来看，过去几年家电、煤炭等不少行业均出现过相似指导，但并未扭转后续板块行情趋势的发展，核心在于行业具备强劲的基本面支撑。对于本次指导工作，龙头酒企茅台做出带头榜样，春节之前计划加大茅台酒投放量，平稳渠道价格，严厉打击违规经销商，努力实现厂家、经销商、消费者三者利益平衡，我们预计上半年名酒提价节奏将暂缓，但渠道动销有望更加良性，价格的健康稳步运行亦利于行业景气周期的持续。我们强调本轮行业发展过程，凝聚了多家名酒企业的共同努力，无论是品牌聚焦、渠道精细化运营，还是国企改革进程的陆续推进（近期华润集团入股山西汾酒、泸州老窖百调酒业获批员工持股和混改试点企业），我们继续看好中长期名酒投资机会，短期调整建议择机布局，重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒洋河、古井、口子窖、汾酒等。2）啤酒：市场的分歧，我们的机会，重视啤酒板块行情。我们坚持认为：行业新成长周期已开启，随着产品提价的逐步兑现、产品结构的走高以及竞争得趋缓，利润率有望持续提升。当前市场投资预期不高，随着青啤、燕京等企业亏损工厂逐步退出，催化因素将逐步兑现，行业有望加速集中。中长期来看，随着市场逐步成熟，消费升级、单价提升将是未来行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力均证明行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大提升空间。按照现有格局推演，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。3）食品观点：大众品机会贯穿全年。过去几年行业经过充分洗牌，2016年起多数行业触底回升，部分产品先后提价满足居民消费升级对高品质产品的需求，我们认为本轮大众品提价主动要素较大、被动要素较小，过去发展经验表明提价终将在利润端有良好体现，龙头企业有望充分受益实现盈利能力的持续提升。2017年下半年大众品需求回暖逻辑才在报表端开始集中体现，我们认为2018年大众品提价趋势有望继续蔓延，投资机会将贯穿全年，继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业、安琪酵母等。  白酒观点：价格管控有助拉长行业景气周期，继续看好中长期名酒投资-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 机会。本周白酒板块调整幅度较大，我们认为主要原因在于一方面受市场整体剧烈调整影响，另一方面发改委对名酒企业产品价格窗口指导造成市场情绪波动。行业类比来看，过去几年家电、煤炭等不少行业均出现过相似指导，但并未扭转后续板块行情趋势的发展，核心在于行业具备强劲的基本面支撑。对于本次指导工作，龙头酒企茅台做出带头榜样，春节之前计划加大茅台酒投放量，平稳渠道价格，严厉打击违规经销商，努力实现厂家、经销商、消费者三者利益平衡，我们预计上半年名酒提价节奏将暂缓，但渠道动销有望更加良性，价格的健康稳步运行亦利于行业景气周期的持续。我们强调本轮行业发展过程，凝聚了多家名酒企业的共同努力，无论是品牌聚焦、渠道精细化运营，还是国企改革进程的陆续推进（近期华润集团入股山西汾酒、泸州老窖百调酒业获批员工持股和混改试点企业），我们继续看好中长期名酒投资机会，短期调整建议择机布局。  贵州茅台：全面强化量价管控力度，利于长期持续健康发展。根据国酒茅台官方平台显示，周五茅台集团举行茅台酒市场工作会，传达中央有关部门会议精神，全力抓好茅台酒的价格稳定和市场供应。具体来看，公司要求所有经销商近期进货的市场投放率不低于90%，春节前保证7000吨以上茅台酒供应，严厉打击哄抬酒价、囤积不销等扰乱市场正常运行的行为，同时公司提高对高粱、小麦等原材料的收购价格，以回报农民共享企业发展成果。短期来看，我们认为上述多重举措有望逐步平稳茅台酒终端价，为春节期间消费者购买产品提供便利，随着茅台酒投放量逐步加大预计一批价可能会小幅下行，但1499元价位仍具备强力支撑，放量策略亦强化了一季度业绩高增的确定性。长期来看，公司吸取上一轮周期中茅台酒价格大幅波动的教训，将茅台酒定位中产阶级、系列酒定位小康人群，公司发展过程中及时采取措施控制茅台酒价格良性上涨，我们认为公司具备远大战略眼光，一切量价策略均旨在实现厂家、经销商、消费者三者利益的平衡，未来公司增长的持续性将会更强。  五粮液：营销改革不断深化，加速增长随之到来。周五公司举行投资者公开交流会，2018年五粮液计划投放量在2017年基础上新增2千吨至2万吨，系列酒收入实现百亿目标；目前渠道销售势头良好，从经销商签约进度来看产品供不应求，公司将控制投放节奏实现以量稳价，一季度公司有望提前完成全年收入目标的35%，其中我们渠道跟踪显示华东地区1月份回款接近40亿元，完成全年任务的40%。公司系列酒布局较早具备扎实市场基础，18年系列酒将继续聚焦自有产品、打造大单品，同时压缩渠道折价空间，通过逐渐加大品牌建设的费用投入，加强核心终端的建设，我们认为全年系列酒百亿目标有望随之实现。渠道体系方面，2018年公司规划成立2000个专卖店，6月份做到10000个终端，百千万工程的全面实施将不断优化渠道建设和终端布局，同时公司对消费者的培育和服务意识亦显著提高。我们继续看好公司内部有效改革驱动业绩加速增长，结合量价因素预计2018年收入增速有望超过30%既定目标，利润端增长有望更为强劲。  洋河股份：渠道调整完毕，未来发展料将逐步提速。经过过去几年全面调整，目前公司省内外市场已经调整结束，库存积压问题得到有效解决，同时海之蓝和天之蓝两大单品价格已超过历史高点，梦系列价格亦呈现 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 加速上行趋势，我们认为产品价格的全面回升是渠道体系进入良性循环的有力体现，预计消费升级趋势下年内蓝色经典系列仍具备提价能力。品牌方面，公司大幅调整费用投入聚焦梦之蓝迎合消费趋势变化，广告上加大面向终端的投入，辅以更多品牌故事，提高消费者对品牌底蕴的认识，公司品牌势能有望持续提升。公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企，内部治理结构合理高效，高度注重增长的持续性，随着内部经营体系进入正向循环，我们认为公司有望迎来业绩估值双升，预计2018年收入增速达20%，利润增速将加速至25%。  山西汾酒：战投引入华润集团，国改更进一步。周五公司公告，汾酒集团拟向华润集团附属公司转让其所持有的山西汾酒股份，转让比例占山西汾酒公司总股本11.45%左右，公司股票将于2018年2月5日起复牌。我们认为公司改革迎来重大进展，华润集团作为大央企入股对公司未来长期发展具有战略意义，未来公司有望在内部机制、渠道体系等多方面实现进一步优化，具备次高端酒大单品优势和深化改革红利的汾酒收入料将继续高增长，前期集团既定的“三年目标两年实现”规划亦将加速到来。根据年度经销商大会情况，我们预计2017年公司省内外增速均在40%以上，大本营和阜外发展速度相对均衡，考虑到长期发展空间，加快省外拓展是重中之重。2018年公司对省外发展提出更高要求，我们预计省外三大市场（河南、北京、山东）收入增速均在翻倍以上，同时省外市场混合所有制合资模式正式推行，我们认为公司全国化进程在加速推进，2018年省外增长有望更为强劲。整体来看，我们预计2018年公司收入有望继续保持40%增长，利润端增速将更快。  啤酒观点：市场的分歧，我们的机会，重视啤酒板块行情。我们坚持认为：行业新成长周期已开启，随着产品提价的逐步兑现、产品结构的走高以及竞争得趋缓，利润率有望持续提升。当前市场投资预期不高，随着青啤、燕京等企业亏损工厂逐步退出，催化因素将逐步兑现，行业有望加速集中。中长期来看，随着市场逐步成熟，啤酒行业人均销量变化不大，消费升级、单价提升将是未来行业发展需求端的核心驱动力，格局优的标的有望持续受益。啤酒行业正在进入新阶段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3变化。若五家变四家甚至变成三家，或者份额拉开，无论是国际经验还是国内区域市场主导企业的盈利能力都证明了行业格局改善后竞争趋缓费用存在下降的可能，盈利能力存在较大的提升空间。按照现有的格局推演，我们认为行业受益的先后顺序分别是华润、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。  食品观点：大众品机会贯穿全年。过去几年行业经过充分洗牌，2016年起多数行业触底回升，部分产品先后提价满足居民消费升级对高品质产品的需求，我们认为本轮大众品提价主动要素较大、被动要素较小，过去发展经验表明提价终将在利润端有良好体现，龙头企业有望充分受益实现盈利能力的持续提升。2017年下半年大众品需求回暖逻辑才在报表端开始集中体现，我们认为2018年大众品提价趋势有望继续蔓延，投资机会将贯穿全年，继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业、安琪酵母等。  2018年2月投资组合：五粮液、洋河股份、金禾实业、古井贡酒。当月内四者涨幅分别为五粮液（-2.49%）、洋河股份（-0.77%）、金禾实业（0.78%）、古井贡酒（-8.22%），组合收益率为-2.68%，同期上证综 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 指跌幅为0.54%，组合落后上证综指2.14%。  投资策略：我们认为啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；白酒继续重点推荐五粮液、茅台、泸州老窖，二三线酒洋河股份、古井贡酒、口子窖、山西汾酒、水井坊、沱牌舍得等；食品继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实