1 Table_First Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 电力设备与新能源 4680量产带来锂电材料新机遇 自2020年9月特斯拉首次发布4680电池后，4680电池产业化不断加速，凭借着对高能量密度材料更高的兼容性、巨大的降本潜力、电池的热扩散安全隐患的降低，我们预测4680电池今年下半年将开始放量。  4680电池产业化加速量产在即 4680电池与高镍硅基体系契合度高，能量密度可提升至300Wh/kg，新体系稳定量产是亟待解决难题。特斯拉在投资者日称将优化4680生产工艺及步骤，以加速其量产进度，我们预计，4680在2022年底实现量产后，2023-2025实现产能爬坡，2025年预计市场需求达141GWh，成为主流电池技术之一。  关键材料高镍硅基有望直接受益 高镍正极及硅基负极是实现高能量密度的主要方式，但在之前由于硅基负极膨胀问题而很难应用。4680圆柱构型可以很好限制硅基负极膨胀，因此4680电池大幅带动高镍正极及硅基负极需求。我们预计，由4680直接带动的高镍正极、硅基负极需求在2025年分别为23万吨和14万吨，2022-2025年CAGR可达161%。  技术迭代推动核心辅材商业化 PET铜箔和LiFSI在4680电池也将实现加速应用。PET铜箔的安全性和成本优于传统铜箔，预计PET铜箔渗透率将快速提升。经我们测算，2025年PET铜箔渗透率将达到20%，对应需求量为54.4亿平米，市场空间为272亿元，2022-2025年CAGR为245.16%。高镍三元电池渗透率快速提高，LiFSI需求量迎来快速增长，我们预计，LiFSI的总需求量在2025年达33.9万吨，2022-2025年CAGR为58%。  投资建议 1）4680电池领域：电池端重点推荐深耕圆柱电池构型，具有深厚技术积累的电池企业宁德时代、亿纬锂能； 2）材料端：重点推荐具有高镍产品批量供货能力及技术积累深厚的高镍三元龙头容百科技、中伟股份；具备硅碳负极材料技术储备的负极材料龙头企业杉杉股份；率先布局LiFSI产业链的电解液企业天赐材料、多氟多；深耕锂电箔材的万顺新材；具有预镀镍技术积累及产能建设充足的东方电热、甬金股份。 风险提示：1）新能源车端需求放缓；2）4680量产进度不及预期；3）竞争加剧导致盈利能力下滑；4）行业空间测算偏差风险。 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 宁德时代 10.49 14.06 18.91 22 16 12 39% 买入 亿纬锂能 3.11 4.48 6.85 21 14 9 59% 买入 容百科技 4.36 5.22 6.75 15 13 10 31% 买入 中伟股份 3.19 4.46 5.79 19 14 11 36% 买入 杉杉股份 1.52 1.86 2.33 10 8 7 25% 买入 天赐材料 2.48 3.41 4.35 17 13 10 14% 买入 多氟多 2.02 2.62 3.05 10 7 6 19% 买入 万顺新材 0.30 0.44 0.61 24 16 12 39% 买入 东方电热 0.37 0.44 0.52 16 13 11 37% 买入 甬金股份 1.74 2.59 3.13 15 10 8 35% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年5月8日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First| Tabl e_R eportDat e 2023年05月08日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《业绩高增盈利能力向好，行业高景气有望延续电力设备与新能源》2023.05.07 2、《充电桩获政策支持助新能源车下乡，碳酸锂价格止跌回弹电力设备与新能源》2023.05.06 3、《电力系统稳定指导意见出台，碳酸锂价格止跌回弹电力设备与新能源》2023.05.02 请务必阅读报告末页的重要声明 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%2022/5/92022/11/9电力设备及新能源指数沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 4680的商业化对于高镍硅基体系电池提供了示范。圆柱构型与高镍硅基体系的特性契合度高，体系内原材料的关注度获得正向激励，市场化进程有望进一步加快，受益材料包括高镍正极、硅基负极、新型锂盐、复合集流体、粘结剂、导电剂、焊接设备及电池壳体，其中PET复合铜箔及硅基负极或成为最主要增量。 研究背景 特斯拉投资者日宣布将进一步简化4680电池的生产工艺及步骤以加速量产，4680在2022年底已实现周产86.8万块，支持每周1000台Model Y车型的装机，预计在2023-2025可实现产能爬坡，大圆柱的构型对于硅基负极的膨胀问题起到了很好的限制作用，或成为高镍硅基体系的最佳实现路径。受4680标杆产品带动，高镍硅基体系各关键材料环节有望迎来新驱动力，其大规模量产有望带动各环节材料需求快速提升。 创新之处 1） 我们梳理了4680电池各关键材料选用方案，对于其采用或有较大可能应用于4680的电池材料进行了详细的机理探讨和需求测算，从4680直接需求和高镍硅基体系两方面详细分析了各主材、辅材、工艺、设备、结构件的市场需求，以更加全面地判断未来几年4680系电池产业链各环节的供需情况。 2） 区别于单独探讨某一环节的分析方法，我们以4680为切入点，围绕高镍硅基体系的构建探讨各关键材料的优势和本征缺陷，站位于本征缺陷在材料本身、辅助材料、工艺等各环节的解决方案的视角，从微观机理延伸至探讨各环节需求确定性及未来市场体量。 核心结论 1） 4680构型电池因使用高镍硅基体系，能量密度得到大幅度提升可至300Wh/kg。我们预计，在2022年底实现量产后，2023-2025实现产能爬坡，2025年预计市场需求达141GWh。由4680直接需求带动的高镍正极、硅基负极需求在2025年有望分别达到23万吨和14万吨，2022-2025年CAGR为161%。 2） 4680的商业化对于高镍硅基体系电池提供了示范。圆柱构型与高镍硅基体系的特性契合度高，体系内原材料的关注度获得正向激励，市场化进程有望进一步加快，受益材料包括高镍正极、硅基负极、新型锂盐、复合集流体、粘结剂、导电剂、焊接设备及电池壳体，其中PET铜箔及硅基负极或成最主要增量。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 4680颠覆传统电池体系 ......................................... 6 1.1. 特斯拉开启电池革命 ................................................................................... 6 1.2. 4680推动电池材料体系全面革新 ............................................................... 9 1.3. 高镍正极+硅基负极突破能量密度瓶颈 ..................................................... 10 2. 核心主材提升电池能量密度 ..................................... 12 2.1. 硅基材料展现质的飞跃 ............................................................................. 12 2.2. 高镍三元是高比能电池的优选 .................................................................. 20 2.3. 双氟磺酰亚胺（LiFSI）锂盐更契合4680 ................................................ 25 2.4. 复合铜箔兼具成本及安全优势 .................................................................. 28 3. 4680电池推动多个辅材环节需求提升 ............................. 33 3.1. 4680为PVDF需求增长提供新动能 ........................................................ 33 3.2. 碳纳米管导电剂提升4680循环寿命 ........................................................ 35 3.3. 高难度焊接工艺拉升激光焊接设备需求 ................................................... 37 3.4. 纤体罐企业迎来新机遇 ............................................................................. 39 3.5. 壳体预镀镍迎来国产替代新机会 .............................................................. 41 4. 投资建议 ..................................................... 43 4.1. 宁德时代：全球龙头率先布局 .................................................................. 44 4.2. 亿纬锂能：圆柱电池深耕者迎来发展机遇 ................................................ 45 4.3. 杉杉股份：规模化生产和应用行业领先 ................................................... 46 4.4. 容百科技：打造三元协同体系 .................................................................. 47 4.5. 中伟股份：三元前驱体行业领先 .............................................................. 47 4.6. 天赐材料：积极打造电解液一体化产业链 ................................................ 48 4.7. 多氟多：全球头部锂盐供应商 .................................................................. 48 4.8. 万顺新材：深耕镀膜技术二十年 .............................................................. 49 4.9. 东方电热：电加热器龙头占率布局预镀镍