1联系人：董严平 摘要 ■4月信贷投放节奏料有所放缓，但在去年同期低基数下，4月新增人民币贷款（社融口径）或同比多增约8400亿至1.2万亿，预计4月新增社融规模或在1.8-1.9万亿附近，明显高于去年同期的0.93万亿，基本持平2021年的1.85万亿，低基数下社融增速或将抬升至10.3%附近。表内方面，4月通常为信贷“小月”，在经历了一季度信贷靠前发力的强投放效应后，再结合4月制造业PMI边际回落，商品房销售亦环比下降，预计信贷投放规模环比将明显下降，4月票据融资利率明显回落可能也指向信贷投放节奏放缓。不过政策引导下信贷料继续向制造业和基础设施建设领域投放，结合服务消费仍处于较高景气区间且去年4月基数较低，我们预计4月新增贷款（社融口径）在1.2万亿左右，较去年同期的0.36万亿多增约8400亿，略低于2021年同期的1.3万亿。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期......鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设4月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在174亿和-45亿左右。最后，参考历史同期水平，预计4月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1400亿左右。直接融资方面，根据万得数据，4月股票融资新增约为1400亿；企业债券净融资规模约为2250亿，较去年同期的3652亿仍有所回落；4月政府债净融资额或在4450亿附近，同比略高于去年同期的3912亿。■4月M2同比或降至12.6%左右。4月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在4500亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计4月政府存款预计净回笼资金约0.7万亿；4月历史同期M0降幅在0.1万亿附近。再结合去年同期央行上缴利润，基数偏高，预计M2同比较前值回落0.1个百分点至12.6%。■通胀方面，4月CPI预计回落至0.5%，PPI或进一步降至-3.1%。在CPI测算中，非食品方面，4月OPEC+意外宣布减产，国际油价小幅反弹，且假期临近，服务消费进一步改善，环比料略超季节性。但4月食品项价格环比延续回落，其中二季度猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应仍较为充足，4月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜水果上市增加，价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动。整体来看，4月CPI环比约为0.2%左右，但受翘尾因素下行影响，同比或自前值0.7%进一步小幅回落至0.5%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。4月生产资料价格指数环比小幅回落1.8个百分点，4月油价均值较前月环比反弹5.3%，由此回归得到的4月PPI环比基本持平于零，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-2.5%进一步下行至-3.1%，其中翘尾因素下行了约0.6个百分点。■经济数据方面，服务消费料延续改善，但地产销售明显降温；外需指标仍面临一定压力，出口高增速或难维持；生产景气度有所回落，上中下游多数行业开工率有所下降。内需方面，服务消费延续改善态势，4月服务业PMI录得55.1%，延续3个月处于较高景气区间，11城地铁客运量持续处于历史同期高位，且五一假期旅客运输量总量已超2019年，日均客运量恢复至2019年同期八成，线下消费料延续修复态势；假期旅游恢复性增长，出游人次总量已超2019年同期，但收入总量基本持平，消费修复力度略弱于客流。4月商品房销售市场明显降温，30大中城市商品房日均成交面积约为42.6万方米，较3月环比回落20.6%，同比增速也自前值45.0%回落至31.2%，其中一线城市销售仍具一定韧性，二、三线则热度转降明显，增速显著放缓。外需方面，4月CCFI和BDI指数环比小幅回升，但同比降幅仍较大；韩国和越南4月前20日出口增速边际改善，但降幅仍较大；美国ISM制造业PMI自46.3%小幅回升至47.1%，继续处于荣枯线以下，欧元区制造业则PMI延续回落。整体来看，4月外需指标仍面临一定压力，结合4月国内PMI新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，出口高增速或难持续。生产端，4月生产景气度有所回落，上中下游多数行业开工率有所下降，其中上游和下游汽车产业降幅明显，粗钢产量环比季节性回升，但同比增速大幅下降，多数工业品价格震荡回落。4月PMI生产指数较前值下行4.4个百分点至50.2%，已降至荣枯线附近。从开工率来看，4月末上中游多数行业开工率有所下降，其中上游焦化炉与高炉开工率环比双双下降，下游汽车产业开工率的降幅也较大；粗钢日均产量环比季节性回升，但同比增速大幅下降；库存和价格方面，4月螺纹钢库存延续季节性回落，钢材、水泥均出现明显下降，仅玻璃价格小幅震荡上行。总体来看，4月生产景气度有所回落。■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 正文 4月金融数据展望：社融增速预计升至10.3%，M2或降至12.6% 4月信贷投放节奏环比料有所放缓，但在去年同期低基数下，4月新增人民币贷款（社融口径）或较去年同期多增约8400亿至1.2万亿，预计4月新增社融规模或在1.8-1.9万亿附近，明显高于去年同期的0.93万亿，基本持平2021年的1.85万亿，低基数下社融存量增速或将抬升至10.3%附近。表内方面，4月预计新增信贷规模（社融口径）在1.2万亿附近，大幅高于去年同期的0.36万亿。4月通常为信贷“小月”，在经历了一季度信贷靠前发力的强投放效应后，再结合4月制造业PMI边际回落，商品房销售亦环比下降，预计信贷投放规模环比将明显下降，4月票据融资利率明显回落可能也指向信贷投放节奏放缓。不过政策引导下信贷料继续向制造业和基础设施建设领域投放，结合服务消费仍处于较高景气区间且去年4月基数较低，我们预计4月新增贷款1.2万亿元左右，同比大幅高于去年同期3616亿元，略低于2021年同期的1.3万亿。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期......鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设4月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在174亿和-45亿左右。最后，参考历史同期水平，预计4月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1400亿左右。直接融资方面，根据万得数据，4月股票融资新增约为1400亿；企业债券净融资规模约为2250亿，较去年同期的3652亿仍有所回落；4月政府债净融资额或在4450亿附近，同比略高于去年同期的3912亿。4月M2同比或降至12.6%左右。4月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在4500亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计4月政府存款预计回笼资金约0.7万亿；4月历史同期M0降幅在0.1万亿附近。再结合去年同期央行上缴利 2润，基数偏高，预计M2同比较前值回落0.1个百分点至12.6%。4月通胀展望：CPI、PPI同比料延续回落，分别录得0.5%和-3.1%CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计3月CPI同比或小幅回落至0.9%附近。非食品方面，4月OPEC+意外宣布减产，国际油价小幅反弹，且假期临近，4月服务消费进一步改善，环比料略超季节性。但4月食品项价格环比延续回落，其中二季度猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加， 4月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜水果上市增加，价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动。整体来看，4月CPI环比约为0.2%左右，但受翘尾因素下行影响，同比或自前值0.7%进一步小幅回落至0.5%附近。4月国际油价小幅反弹，但国内工业品价格整体延续小幅回落，叠加翘尾因素延续下行，预计PPI同比进一步回落至-3.1%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。4月生产资料价格指数环比小幅回落1.8个百分点，4月油价均值较前月环比反弹5.3%，由此回归得到的4月PPI环比基本持平于零，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-2.5%进一步下行至-3.1%，其中翘尾因素下行了约0.6个百分点。 34月经济数据展望：服务消费料延续改善，外需仍面临一定压力，生产景气度明显回落 3.1.需求：服务消费料延续改善，但地产销售明显降温，出口高增速或难维持内需方面，服务消费延续改善态势，4月服务业PMI录得55.1%，延续3个月处于较高景气区间，11城地铁客运量持续处于历史同期高位，且五一假期旅客运输量总量已超2019年，日均客运量恢复至2019年同期八成，线下消费料延续修复态势；假期旅游恢复性增长，出游人次总量已超2019年同期，但收入总量基本持平，消费修复力度略弱于客流。4月全市场价格战热度消退，持币观望情节阶段性缓解，且中下旬上海车展如期举办，助力汽车销售市场温和恢复。4月商品房销售市场明显降温，30大中城市商品房日均成交面积约为42.6万方米，较3月环比回落20.6%，同比增速也自前值45.0%回落至31.2%，其中一线城市销售仍具一定韧性，二、三线则热度转降明显，增速显著放缓。外需方面，4月CCFI和BDI指数环比小幅回升，但同比降幅仍较大；韩国和越南4月前20日出口增速边际改善，但降幅仍较大；美国ISM制造业PMI自46.3%小幅回升至47.1%，继续处于荣枯线以下，欧元区制造业则PMI延续回落。整体来看，4月外需指标仍面临一定压力，结合4月国内PMI新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，出口高增速或难持续。服务消费延续温和修复，4月服务业PMI指数为55.1%，较上月下行1.8个百分点，连续三个月位于较高景气区间。从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长。从线下出行的高频数据来看，4月11个主要城市地铁客运量持续处于历史同期高位,线下消费延续修复态势。五一假期数据显示，旅客运输量总量已超2019年，日均客运量恢复至2019年同期八成，其中铁路和民航已超2019年同期。五一假期期间（4月29日至5月3日），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，总量已超过2019年的2.69亿人，日均发送5403.8万人次，比2019年同期(2019年劳动节假期为4天，2020-2023年均为五天)日均下降19.3%，比2022年同期日均增长162.9%。具体来看，铁路预计发送旅客9088.1万人次，日均发送1817.6万人次，比2019年同期日均增长22.1%，比2022年同期日均增长464.4%；公路预计发送旅客16309万人次，日均发送3261.8万人次，比2019年同期日均下降29.4%，比2022年同期日均增长99.1%；水路预计发送旅客680.4万人次，日均发送136.1万人次，比2019年同期日均下降66.3%，比2022年同期日均增长114.2%；民航预计发送旅客941.5万人次，日均发送188.3万人次，比2019年同期日均增长4.2%，比2022年同期日均增长507.4%。 五一假期旅游恢复性增长，出游人次总量已超2019年同期，但收入总量基本持平，消费修复力度略弱于客流。根据文旅部公布数据，2023年“五一”假期，文化和旅游行业复苏势头强劲，全国假日市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。但也要关注，与疫情前2019年同期相比，今年“五一”假期旅游人次明显增加，但是旅游收入涨幅相对较少，人均单价较2019年有所下跌，这意味着尽管当前居民出行意愿较强，但是消费内生动力有待提升。汽车消费方面，