11月经济金融数据展望：社融微升，PPI回落，CPI或升至2.4%附近

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■金融数据方面，11月社融存量增速预计小幅回升至10.1%附近，新增社融规模预计在2.3-2.4万亿附近。表内方面11月票据利率呈下行趋势，月末降至历史低位附近，信贷需求预计仍然偏弱。表外方面，信托贷款规模降幅或有扩大，未贴现的银行承兑汇票净融资或小幅回升。11月财政存款预计由净回笼转向净投放，M2预计将从环比下降转向环比上升，考虑到新增贷款同比下降使得派生存款规模或低于上年同期，M2同比或小幅下行至8.5%附近。 ■通胀方面，11月PPI同比或降至12.8%附近，CPI同比或升至2.4%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对PPI环比做回归，调整R²在90%以上，得到11月PPI环比在-0.1%附近，同比降至12.8%附近。11月CPI测算过程中，猪肉、鲜菜、鲜果和油价对CPI环比构成正向拉动，其中猪价环比上涨24%对CPI拉动较大。11月CPI环比预计降至0.3-0.4%附近，仍明显高于历史季节性；考虑到2020年11月CPI基数较低，翘尾因素自0.1%上升至0.7%附近，11月CPI同比或升至2.4%附近。 ■经济数据方面，内外需普遍偏弱，限电对生产影响下降。内需方面，挖掘机销量（两年平均）增速继续走弱，地产销售和汽车销售边际小幅回升。外需方面，出口运价指数小幅回落，11月上旬沿海主要港口货物吞吐量增速有所回落，而韩国出口增速和欧洲PMI均有回升，海外复工复产或对国内出口产生一定负面影响。生产方面，电厂耗煤小幅回落，限电对生产影响下降。11月6大电厂耗煤量增速中枢在16.2%附近，较10月的19%有所下降。近日，国家电网发布信息称截至11月6日，除个别省份、局部时段对高耗能、高污染企业采取有序用电措施外，全网有序用电规模接近清零，多数行业11月产能利用率较10月回升。其中仅钢铁行业产能利用率继续走弱，粗钢生产和钢材库存均有回落。由于需求偏弱，钢铁、水泥、玻璃等主要工业品价格均不同程度回落。 ■风险提示：信用风险冲击超预期等。 Table_Tit le 2021年11月28日 社融微升，PPI回落，CPI或升至2.4%附近——11月经济金融数据展望 Table_BaseI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 黄海澜 分析师 SAC执业证书编号：S1450521020001 huanghl@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 以史为鉴：历次房地产放松的主要背景与标志事件 2021-11-27 天津城投平台梳理（上） 2021-11-26 中资美元债违约全梳理——上篇（非房企） 2021-11-25 陕西城投平台梳理（下） 2021-11-24 山东城投平台梳理（下） 2021-11-23 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 11月金融数据展望：社融或小幅回升，M2或小幅下行至8.5 %附近 ................................... 3 2. 11月通胀展望：PPI或降至12.8%，CPI或升至2.4 %附近 ................................................ 3 3. 11月经济数据展望：内外需普遍偏弱，限电影响下降 ......................................................... 4 3.1 需求：内外需普遍偏弱..................................................................................................... 4 3.2 生产：限电对生产影响下降.............................................................................................. 5 图表目录 图1：2021年11月通胀展望（%） ....................................................................................... 3 图2：乘用车厂家零售当月增速（两年平均）小幅回升（%） ................................................. 4 图3：液压挖掘机销量走弱（台）........................................................................................... 4 图4：11月以来BDI和CCFI均有回落（%） ........................................................................ 5 图5： 11月上旬沿海主要港口货物吞吐量同比降至负值（%） .............................................. 5 图6： 30大中城市商品房销售面积（两年平均）增速小幅回升（%） ................................... 5 图7： 6大电厂耗煤量同比增速中枢较9月略有回落但仍处高位（%）.................................. 6 图8：日均粗钢产量持续下降（万吨/天，%） ........................................................................ 6 图9：钢材价格指数小幅回落，但仍处于历史高位 .................................................................. 6 图10：水泥价格指数处于高位横盘......................................................................................... 6 图11：玻璃价格持续下跌（元/吨） ........................................................................................ 6 图12：螺纹钢库存持续下行（万吨） ..................................................................................... 6 图13：11月主要行业产能利用率普遍回升（%） ................................................................... 7 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 11月金融数据展望：社融或小幅回升，M2或小幅下行至8.5%附近 11月社融存量增速预计小幅回升至10.1%附近，新增社融规模预计在2.3-2.4万亿附近，略高于上年同期的2.14万亿。表内方面，11月预计新增信贷规模（社融口径）在1.2-1.3万亿附近，较上年同期的1.53万亿回落。11月票据利率呈下行趋势，月末降至历史低位附近，信贷需求预计仍然偏弱。 表外方面，信托贷款规模降幅或有扩大，未贴现的银行承兑汇票净融资或小幅回升。根据用益信托网数据，2021年11月集合信托募集规模817亿元，规模低于10月的1003亿；根据信托业协会数据，11月信托到期规模3120亿元，高于10月的2000亿元，预计11月信托贷款净融资规模降幅扩大。截至11月25日，11月票据承兑发生额与票据贴现发生额之差在4674亿，略高于近几个月同期水平，预计未贴现的银行承兑汇票净融资或小幅回升。直接融资方面，根据万得数据，截至11月26日，非金融企业债券净融资规模在2225亿附近，11月整月政府债券净融资在7296亿附近。 11月M2同比或小幅下行至8.5%附近。10月受财政存款回笼影响，M2规模环比下降6669亿左右。11月财政存款预计由净回笼转向净投放，M2预计将从环比下降转向环比上升，考虑到新增贷款同比下降使得派生存款规模或低于上年同期，M2同比或小幅下行至8.5%附近。 2. 11月通胀展望：PPI或降至12.8%，CPI或升至2.4%附近 受到工业品价格环比小幅回落影响，11月PPI同比或降至12.8%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。11月生产资料价格指数环比下降约0.76%，10月后20天与11月前10天油价均值较前一个周期环比上涨8.1%，由此回归得到的11月PPI环比在-0.1%附近，同比降至12.8%附近。 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品及油价等变动较大的分项，11月CPI同比或升至2.4%附近。今年11月猪肉、鲜菜、鲜果和油价对CPI环比构成正向拉动，其中猪价环比上涨24%对CPI拉动较大。整体来看，11月CPI环比预计降至0.3-0.4%附近，但仍明显高于历史季节性。考虑到2020年11月CPI基数较低，翘尾因素自0.1%上升至0.7%附近，11月CPI同比或升至2.4%附近。PPI和CPI之间裂口预计收窄。 图1：2021年11月通胀展望（%） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 (2)02468101214162021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/11CPI同比 PPI同比 CPI同比预测值 PPI同比预测值 4 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 11月经济数据展望：内外需普遍偏弱，限电影响下降 3.1 需求：内外需普遍偏弱 内需方面，挖掘机销量（两年平均）增速继续走弱，地产销售和汽车销售边际小幅回升。外需方面，出口运价指数小幅回落，11月上旬沿海主要港口货物吞吐量增速有所回落，而韩国出口增速和欧洲PMI均有回升，海外复工复产或对国内出口产生一定负面影响。 消费方面，汽车销售小幅回升但未突破今年高点，乘用车厂家零售当月增速（两年平均，剔除每月最后一周）自10月的-7. 7%升至3.6%，上升11. 3个百分点。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估11月挖掘机（含出口）销量2万台左右，同比下滑38%左右，这已经是年内连续第七个月同比下降；两年平均增速自5.5%下降至1.8%附近。其中，国内市场预估销量13500台，增速-53%左右。 图2：乘用车厂家零售当月增速（两年平均）小幅回升（%） 图3：液压挖掘机销量走弱（台） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 出口方面，国内外需指标整体偏弱而海外出口指标继续走强，出口运价指数小幅回落，11月上旬沿海主要港口货物吞吐量增速有所回落，而韩国出口增速和欧洲PMI均有回升，海外复工复产或对国内出口产生一定负面影响。11月CCFI指数降至3200点附近，较10月末下降了2.4%；波罗的海干散货指数自3519点下降至2767点，较10月末下降了21.4%。根据中国港口协会数据，11月上旬沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比自10月的0.2%附近增速下降至-5.5%。与国内外需指标形成对比，11月韩国前20日出口同比增长27.6%，两年平均增