两个历史新高确认基本面拐点，大股东全额认购配售份额开启新征程

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海钢联（300226） 证券研究报告 2018年03月18日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 69.94元 目标价格 80元 基本数据 A股总股本(百万股) 159.23 流通A股股本(百万股) 150.76 A股总市值(百万元) 11,136.43 流通A股市值(百万元) 10,544.36 每股净资产(元) 5.18 资产负债率(%) 78.71 一年内最高/最低(元) 73.75/33.01 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《上海钢联-公司点评:扣非增速更佳，控股隆众大宗数据龙头迈出关键一步》 2018-02-28 2 《上海钢联-公司点评:业绩基本符合预期，大宗商品B2B龙头崛起》 2018-01-31 3 《上海钢联-公司点评:定价权提升明显，将推动数据资讯业务加速发展》 2018-01-28 股价走势 两个历史新高确认基本面拐点，大股东全额认购配售份额开启新征程 事件 公司公布2017年年报和2018年第一季度业绩预告，公司全年实现营业收入736.97亿元，较上年同期增长78.53%；归属于上市公司股东净利润4817.80万元，较上年同期增长117.95%。2018年一季度，上海钢联净利润预计为1961.85万元-2138.15万元，同比增长233.75%-263.74%。 公司控股股东上海兴业投资发展有限公司承诺将以现金方式全额认购公司 2018 年度按每10股配售3股配股方案获得的配售股份，募集资金总额不超过12亿元，用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目及归还股东借款 2017年实际经营比报表利润增速更高，一季报超预期，两大新高确认基本面拐点 公司全年实现归母净利润4817.80万元，创历史新高。公司扣非后归母净利润5352.96万元，同比增长191%，考虑非经常性投资新三板策源亏损和金易减值，实际业务增速更高。2018年一季报净利润预计为1961.85万元-2138.15万元，同比增长233.75%-263.74%，超市场预期，在淡季背景下创造单季度利润历史新高。我们预计电商贡献一季报大部分利润增量，而电商的增长更多来自于供应链服务规模的扩大，寄售交易规模和佣金收费水平平稳增长。我们认为，两个历史新高确认公司已经到了业绩的拐点，电商业务由于规模效应利润出现拐点，是拉动公司业绩增长的主要因素，同时传统数据资讯业务也开始加速增长，潜力巨大。 寄售、供应链服务两大业务相互促进，电商平台进入业绩收获期 钢银平台17年寄售交易量同比增长23.29%，渗透率达到46.26%。平台收费全年实现寄售费1.06亿元，寄售费用达到平均4.76元/吨，在钢价单边上涨的不利背景下，arpu值的提升叠加寄售交易量的增长凸显了公司的平台影响力。供应链服务17年收入同比增长145.00%，毛利润1.58亿元，体现了供应链服务的需求旺盛。 寄售、供应链服务不断扩大导致预收账款、应收账款、短期借款等财务指标大幅增长，寄售、供应链服务两大业务相互促进，将进一步增强平台话语权。我们认为，全年实现20-30%交易量的增长是大概率事件，随着融资规模的扩大和佣金水平的稳步提升，钢银电商将迎来拐点。 数据资讯业务跨品类扩张加速，未来几年收入利润有望持续较快增长 2017年，信息服务业收入同比增长32.34%，母公司预收款项1.54亿，同比大幅增长42.6%，增速比收入增长更快，数据资讯业务发展进入快车道。控股山东隆众变更管理层是公司大宗商品数据战略迈出的关键一步，战略执行力强，公司以在钢铁资讯领域深耕细作的产业经验向石化领域扩张。我们认为，石化领域商品种类众多，数据资讯业务空间巨大，向石化扩张只是开始，未来有望向有色等其他大宗品类扩张。另外，增资香港孙公司印证海外业务前景，公司的数据资讯全球竞争力不断提高，定价权不断提升背景下海外收入占比有望持续提升。 配股融资加快数据资讯业务扩张节奏，大股东全额认购份额彰显发展信心 公司拟每10股配售3股，募集资金总额不超过12亿元，用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目，大股东承诺以现金方式全额认购配售份额。我们认为，配股方案是公司综合考虑现有融资手段利弊之后的优先选择，充沛的资金有利于公司交易资讯业务的快速扩张，对电商等其他业务的发展也有促进作用。另外，配股本身稀释影响预计不到15%，大股东全额认购份额表明未来发展信心，也侧面印证模式已经跑通未来将加速。 投资建议 2018-2020年归母公司净利润1.77/2.66/4.39亿元，三年复合增速约为120%，维持18年0.6倍PEG，对应18年72倍PE，目标价80元/股，维持“买入”评级。 风险提示：钢铁市场交易量遇冷；数据资讯业务扩展不及预期 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 41,278.99 73,697.05 121,511.79 158,642.95 207,090.23 增长率(%) 93.28 78.53 64.88 30.56 30.54 EBITDA(百万元) 43.32 99.16 313.72 483.00 771.29 净利润(百万元) 22.10 48.18 176.71 266.42 439.38 增长率(%) (108.83) 117.95 266.78 50.77 64.92 EPS(元/股) 0.14 0.30 1.11 1.67 2.76 市盈率(P/E) 503.80 231.15 63.02 41.80 25.35 市净率(P/B) 22.32 13.51 11.13 8.79 6.52 市销率(P/S) 0.27 0.15 0.09 0.07 0.05 EV/EBITDA 156.20 74.12 13.05 11.07 (1.32) 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-16%-1%14%29%44%59%2017-032017-072017-11上海钢联 互联网传媒 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 323.84 811.21 9,349.83 8,818.86 16,379.63 营业收入 41,278.99 73,697.05 ######## ######## ######## 应收账款 221.42 912.25 32.84 1,553.59 747.41 营业成本 40,973.36 73,252.36 ######## ######## ######## 预付账款 3,986.48 6,859.61 7,896.78 9,606.82 13,230.63 营业税金及附加 11.62 18.45 24.30 35.06 42.59 存货 704.19 889.49 3,805.73 4,070.90 7,347.83 营业费用 140.39 160.77 206.57 273.27 337.24 其他 158.90 387.39 520.01 575.83 761.62 管理费用 125.56 162.42 230.87 317.29 407.84 流动资产合计 5,394.83 9,859.95 21,605.19 24,625.99 38,467.12 财务费用 0.24 21.19 36.00 68.00 91.00 长期股权投资 55.80 55.33 55.33 55.33 55.33 资产减值损失 (3.91) 4.22 5.10 3.40 4.24 固定资产 209.57 196.18 185.70 175.22 164.75 公允价值变动收益 2.80 (13.14) (5.80) (6.80) 1.80 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (7.36) (1.71) (2.60) (3.10) (3.26) 无形资产 23.77 23.32 26.51 29.88 31.56 其他 9.12 24.39 16.80 19.80 2.92 其他 80.27 79.04 76.69 76.50 76.89 营业利润 27.18 68.10 266.43 403.59 668.80 非流动资产合计 369.39 353.87 344.24 336.93 328.52 营业外收入 6.27 3.26 6.49 7.26 7.71 资产总计 5,764.22 10,213.82 21,949.43 24,962.92 38,795.64 营业外支出 1.48 0.46 1.64 1.85 1.99 短期借款 120.32 896.37 912.30 1,512.00 2,524.00 利润总额 31.96 70.90 271.28 409.00 674.52 应付账款 760.11 813.23 3,385.65 1,776.45 4,413.93 所得税 2.67 4.34 27.13 40.90 67.45 其他 3,738.85 6,289.66 15,148.57 18,783.57 28,383.73 净利润 29.29 66.57 244.15 368.10 607.07 流动负债合计 4,619.27 7,999.26 19,446.52 22,072.02 35,321.66 少数股东损益 7.19 18.39 67.44 101.68 167.69 长期借款 20.00 5.00 45.00 65.00 80.00 归属于母公司净利润 22.10 48.18 176.71 266.42 439.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.14 0.30 1.11 1.67 2.76 其他 39.55 35.50 39.66 39.55 0.57 非流动负债合计 59.55 40.50 84.66 104.55 80.57 负债合计 4,678.82 8,039.76 19,531.18 22,176.57 35,402.22 主要财务比率 2016 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 586.46 1,349.80 1,417.24 1,518.92 1,686.61 成长能力 股本 159.44 159.23 159.23 159.23 159.23 营业收入 93.28% 78.53% 64.88% 30.56% 30.54% 资本公积 444.93 722.35 722.35 722.35 722.35 营业利润 -106.06% 150.58% 291.22% 51.48% 65.71% 留存收益 339.47 665.07 841.78 1,108.20 1,547.58 归属于母公司净利润 -108.83% 117.95% 266.78% 50.77% 64.92% 其他 (444.89) (722.40) (722.35) (722.35) (722.35) 获利能力 股东权益合计 1,085.40 2,174.06 2,418.25 2,786.35 3,393.42 毛利率 0.74% 0.60% 0.64% 0.70% 0.75% 负债和股东权益总计 5,764.22 10,213.82 21,949.43 24,962.92