招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价 升跌（%） 单日 年内 恒生指数 20,049 0.50 1.35 恒生国企 6,798 1.18 1.38 恒生科技 3,896 1.03 -5.65 上证综指 3,335 -0.48 7.94 深证综指 2,038 -0.80 3.15 深圳创业板 2,268 -1.31 -3.37 美国道琼斯 33,674 1.65 1.59 美国标普500 4,136 1.85 7.73 美国纳斯达克 12,235 2.25 16.90 德国DAX 15,961 1.44 14.63 法国CAC 7,433 1.26 14.82 英国富时100 7,778 0.98 4.38 日本日经225 29,158 0.00 11.74 澳洲ASX 200 7,220 0.37 2.58 台湾加权 15,626 0.11 10.53 资料来源：彭博 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 单日 年内 恒生金融 34,566 -0.26 6.53 恒生工商业 10,783 0.83 -1.21 恒生地产 24,922 1.52 -4.29 恒生公用事业 37,810 1.34 2.67 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通 (南下) 12.42 深港通 (南下) -4.33 沪港通 (北上) 27.64 深港通 (北上) 0.32 资料来源：彭博 2023年5月8日 1 ` 行业点评  中国科技行业（优于大市） – 苹果2Q23业绩超预期，iPhone手机和新兴市场表现强劲 苹果于上周五发布其较为强劲的2Q23财季业绩，EPS 1.53美元，同比下降1%，收入948亿美元, 同比下降3%，对应超越先前市场预期7%/2%。我们认为公司业绩的主要驱动因素是强于预期的iPhone手机销售表现；在宏观环境疲软及美元汇率走低的压力下，Mac/iPad产品销售受到负面影响，但iPhone手机产品的销售依旧保持韧性，iPhone在新兴市场的销售增长和份额提升较为明显。展望FY3Q23财季，预计公司将与FY2Q23财季表现基本持平。 总的来说，我们认为消费电子行业目前依然面对来自宏观环境压力的负面影响，复苏充满不确定性，产业链去库存有望持续; 但苹果产业链的公司表现有望优于安卓产业链，我们对鸿腾精密(6088 HK)与立讯精密(002475 CH)给出买入评级，基于1) 鸿腾精密非手机业务的强劲增长和战略转型的顺利推进，及2) 立讯精密在苹果客户方面的份额持续提升。我们对比亚迪电子(285 HK)和舜宇光学(2382 HK) 给出持有评级，由于两家公司对安卓手机的下游客户占比较高，且当前两家公司我们认为已在较为合理的估值水平。（链接）  中国体育用品行业（优于大市）– 五一假期销售胜预期，惟竞争加剧 据渠道调研，我们认为体育用品行业的平均零售流水从1Q23超过10%的增长加速至4月/5月的20%+/25%+。2-3月的增长略低于预期，可能受春节提前和天气不佳的影响。然而，随着天气逐渐变暖及更多体育赛事的推出，公司4月/五一假期的表现为符合/超预期。某些经销商的线下客流量已超过19年同期水平，甚至较23年春节更好。另外，我们估计电商销售的增长亦普遍从23年4月开始转正，但相较线下仍慢近10%-20%。在五一假期期间，我们认为特步、耐克和361度的零售流水增长较快，分别为35%+/30%+/30%+，均优于我们预期，而安踏、李宁和阿迪达斯的增长分别超过20%/20%/10%，符合预期。 虽然五一假期的销售增长出乎意料地加快，但零售折扣相较1Q23亦有加深，低于我们预期，主要受新产品较少及阿迪达斯和李宁等品牌去库存所带来的较为激进的促销影响。我们相信从3Q23起，业绩压力或会开始缓解，因通常三季度和一季度的库存产品可相互替代，而4Q22的大部分库存已于23年春节期间售出。 我们预计零售流水的增长将在23年下半年加速，但订货会的订货增长将需更多的时间才能逐步跟上，因为渠道库存依旧偏多且补单短期来说相对有限。我们估计零售流水增长将从23年上半年的近15%加速至下半年的近20%。我们认为24财年的业绩有望进一步加速，且增长还未完全被当前股价所反映。 我们在板块内目前的排序为特步(1368 HK) > 滔博(6110 HK) = 安踏(2020 HK) > 李宁 (2331 HK)。特步(1368 HK) 为我们的行业首选。尽管公司在跑步领域面临着激烈的竞争，但我们预计其在23财年的零售流水增长将领先于其他头部品牌，且具备超预期的空间。我们也偏好滔博(6110 HK)。我们认为国际品牌的拐点已到，且23年零售折扣的改善有望优于国内品牌。此外，我们对安踏(2020 HK)在23财年的改善而感到乐观，因为其加大对篮球产品的投入和品牌升级，及FILA改革等带来的经营杠杆和零售折扣的改善、Kolon和Descente销售的快速增长及利润率提升。我们目前对李宁(2331 HK)的偏好每日投资策略 行业点评及个股速评 2023年5月8日 敬请参阅尾页之免责声明 2 较低，因为23财年订货会销售增长仍然较慢、且有大于同行的去库存压力、未来提价能力和利润改善空间也较有限。（链接） 个股速评  百济神州(BGNE US，买入，目标价：315.68美元) – 费用持续优化，销售强劲增长。 受泽布替尼海外销售的驱动，公司1Q产品收入环比增长21%至4.10亿美元，继续保持高速增长。其中，泽布替尼环比增长20%至2.11亿美元，增速相对于4Q22 13%的环比增长进一步加快。泽布替尼在美国、中国以及中美之外的其他海外地区的销售在1Q分别实现11%、18%和147%的环比增长至1.39亿、4,800万和2,500万美元。随着伊布替尼MCL和MZL适应症被FDA撤销，泽布替尼成为在欧美唯一获批治疗MZL的BTK抑制剂，加之CLL/SLL大适应症在欧美获批上市，我们预计今年泽布替尼将实现显著的销售增长。 替雷利珠单抗1Q销售环比增加12%达到1.15亿美元，继续保持其行业领先地位。预计替雷利珠单抗将在今年内获批1L ESCC和1L HCC，至此获批适应症个数将增加至12个。今年2Q，FDA将会进行替雷利珠美国上市相关的现场检查，我们看好该产品年内在美获批的可能性。 公司1Q首次实现产品收入超过销售成本与销售&管理费用之和（商业化盈利）。公司毛利率在1Q继续提升至80.1%（去年同期为75.1%），销售和管理费用率由去年同期的113%降低至今年1Q的80%，研发费用率由去年同期的149%降低至今年1Q的100%。公司费用使用效率得以持续优化。今年1Q公司亏损进一步缩窄至3.48亿美元。截至1Q末，公司在手现金及其等价物为38亿美元。 早期管线产品的研发亦进展顺利。公司将在年内公布ociperlimab (TIGIT) 的多项2期临床数据，同时我们认为诺华近期开展的相关三期临床是年内会行权的积极信号。另外，BGB-11417 (Bcl-2) 亦会在今年下半年启动联合泽布替尼一线治疗CLL的三期注册临床。 我们看好公司进一步的销售放量和费率优化，调高公司目标价至315.68美元，维持买入评级。（链接） 2023年5月8日 敬请参阅尾页之免责声明 3 招银国际环球市场焦点股份 资料来源：彭博、招银国际环球市场研究 (截至2023年5月5日) 2023年5月8日 敬请参阅尾页之免责声明 4 招银国际环球市场上日股票交易方块 – 5/5/2023 板块 (交易额占比, 交易额买卖比例) 注： 1. “交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例 2. 绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55% 3. 黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55% 4. 红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 2023年5月8日 敬请参阅尾页之免责声明 5 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去 12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入 : 股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有 : 股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出 : 股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级 : 招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑赢大市指标 同步大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现与大市指标相若 落后大市 : 行业股价于未来12 个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址: 香港中环花园道3号冠君大厦45楼 电话: (852) 3900 0888 传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司 (招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场